历史总是在不断重复，人性总是在不断重复。所有的投资逻辑，最终不过都是故事。

过去五年的核心资产大牛市，与05-07年的金融地产资源大牛市何其相似。记得那时还在做卖方研究员，07年疯牛的时候，写$招商银行(SH600036)$ 的研报时，已经无法对招行做估值了，因为那时招行的PE已经高达60倍了，不管用任何估值方法，都是明显的高估，最后只能用一个词：成长性溢价。

过去五年的核心资产类似，不管是用PE，还是PEG，都是明显的高估，为了忽悠估值的合理性，让更多的散户来接盘，就用DCF模型来估值，美其名曰：终局思维，把未来五年的业绩透支掉。但是，即使这样依然高估，最后也发明了一个新名词：确定性溢价。

这次的确定性溢价，与14年前的成长性溢价，是否很似曾相识？

但是，再忽悠的故事，都会有玩完的那一天，都会有被清算的那一天。

6124之后，招行用十年的业绩成长，才填上了那个估值泡沫的坑，13年间业绩增长了5倍，但市值仅仅增长了一倍多，因为故事讲完之后，市场不仅再也不会给高估值，反而估值会急剧收缩。

而与招行同时代的很多公司，14年过去了，股价依然被腰斩之后再腰斩，例如大名鼎鼎的中国石油中国神华中国铝业中国远洋江西铜业云南铜业等等。

这次核心资产的故事也会类似，等到这轮大牛市结束时，确定性溢价的故事将不会再有人相信，那些估值被炒上天际的抱团大白马，等到牛市结束之后，绝大多数将无人问津，形成一个五到十年的历史大顶，极少数优秀的公司，重复过去十年的招行，而一大批公司将重复中石油与神华的路，因为丧失了成长的公司，对于资本市场来说就是一文不值。

所幸的是，确定性溢价的故事泡沫被国家队强行终止了，没有再让泡沫继续吹下去，否则后果不堪设想。而且，现在只是牛市的上半场，高位接盘的人，大多也不会被套死，顶多套个半死，否则，如果是牛市尾声时接了这些抱团大白马的盘，就如同6124时接了招行平安中石油神华的盘。运气好点的，十年后解套，运气背的被套死。

业绩--估值的框架，是价值投资的基本模型，没有业绩是投机，离开估值空谈价值，同样是投机，而且这样价值投机的危害更大。因为大家玩垃圾股都是一夜情的心态，被套后很快就会砍掉；而价值投机时，因为觉得公司基本面好，即使被套个20%，大多人也会砍，然后就没然后了。

伤你最深的不会是夜总会的漂亮小姐姐，因为你不会对她动真感情；伤你最深的往往都是貌美品优的漂亮小姐姐，因为她会让你若即若离无法自拔越陷越深。

对于投资来说也是如此，所有离开估值空谈价值投资的，都是耍流氓。200买$贵州茅台(SH600519)$ ，100买$宁德时代(SZ300750)$ ，30买隆基，50买比亚迪，无疑都是价值投资；2000追茅台，400追宁德，120追隆基，250追比亚迪，跟价值投资有毛线关系？典型的价值投机。

资本市场永远都是在追求物美价廉、高性价比的品种与标的，而不是以合理的价格买入好公司，更不是以贵的价格买入好公司，那都是忽悠人的股票，巴菲特有200块钱买比亚迪吗？

每年的A股市场，都会有物美价廉高性价比的品种与标的，你如果觉得没有，要么是因为坐在自己那口井里看不到海阔天空，要么是因为它们的股价还没炒起来。如同200的茅台70的宁德30的隆基，没多少人去买，等股价涨了N倍后，一窝蜂的觉得香了。

随着全球无风险利率的上行，DCF盈利模式走到了尽头，确定性溢价的故事也被国家队打断了，市场将重新回到PEG盈利模式上。

P=EPS×PE，当今年的PE无法扩张甚至收缩时，还想获得超额收益，那么就要去寻找今年业绩大幅增长的公司。

业绩增速低于100%、动态PE超过30倍的公司，今年减少关注度，因为今年高成长低估值的公司遍地都是，业绩增速20%动态PE60倍的股票，你觉得今年还会有人陪你玩吗？

不怕不识货，就怕货比货；没有对比，就没有伤害。

不要和我说，今年业绩高成长的公司没有持续性，地球上有哪个公司，能一直业绩持续高成长吗？茅台三年前业绩增速50%左右，现在业绩增速勉强两位数，这叫持续高成长吗？

先把公司一年的业绩看清楚再说，动不动就谈五年十年纯粹扯淡，连企业老板都看不到那么远。如果马化腾能看清腾讯的未来，过去会减持那么多股份吗？

投资永远都是不确定的，不确定性才是投资最大的魅力，在不确定性中寻找确定性，才是投资的追求。

什么是确定性的？每年的业绩成长，是相对高度确定性的。

什么是不确定性的？一年以上的业绩成长，都是不确定性的，五年十年的业绩成长，更是高度不确定性的。

拿未来五到十年的业绩成长，来提前透支炒掉，是典型的把高度不确定性当做确定性来炒作，是典型的讲故事忽悠散户割韭菜。