持有中免——未来两年的预期收益45%

$中国中免(SH601888)$

今天（24/1/9）中免收盘80.22元；市值1659.6亿；PE 29.59.

昨天中免发布业绩快报；净利润67.17亿。对应到PE ~24.7

其中四季度估算15.1亿，相对去年同期只有4亿；恢复比较明显。

某机构（东吴）调整预测23/24/25年三年净利润分别为67.2/82.8/96.7亿（前值分别是67.6/82.8/96.7）；至少今年还是很接近的。未来两年分别增长23.2%，16.7%.

按照25年净利润96.7亿，合理估值25倍；市值为2417.5亿；预计未来两年盈利45.6%；平均年化率20.6%

这里有几个风险点：

1. 净利润增长不及预期；这个只有通过季度报持续跟踪，券商研报及时跟进，以及平时媒体报道来了解情况。而21年历史最高净利润是96.54亿，而25年到96.7亿也就是恢复到21年水平；看起来不是不能完成的任务。（21年应该也有疫情促进离岛免税业务）

2. 估值中枢偏移；中免 历史/十年/五年 估值中枢分别在45，48，64. 而我认可的合理估值是25倍。23年的中免经历了强预期而弱现实；股价年K线下跌61.12%，上市以来最惨淡一年。而研报预测从年初的100亿净利润，到后面60亿；业绩严重不及预期，导致估值中枢一路下跌；从年初~50倍，到年末的29倍。惨遭“戴维斯双杀”。2年后，25倍是否又是合理？以及净利润能否高增长？免税牌照稀缺性？海南封关？竞争加剧净利润下滑？也许都会影响到估值中枢。

3. 特许经营环境改变；主要就是免税牌照，汇率，消费意愿以及海南岛“封关”，机场租金协议等等。只能通过报道来跟踪了。目前看旅游及海外航班再往恢复方向发展。

而中免的核心竞争优势也值得继续关注；（1）奢侈品消费回流；（2）规模优势带来的议价能力；（3）免税牌照政策

总之，未来两年稳稳拿住，每年接近20%的预期收益，也是稳稳的幸福。2年后再来看能兑现多少吧。

具体到自己中免持仓的情况：

目前持有中免~6.4%仓位。最早22/06/27 建仓中免，每股215.6元；PE大概44倍。

23年年初；本着疫情放开，旅游业加快复苏；一路加仓中免，从195到141陆续买入。而后被“跌跌”不休的趋势震住了。直到10月份定了84.58加仓价格（如下）；23/12/5以84.58买入~1.6%的仓位。目前仓位6.4%.

2年的持有操作手册：

（1）67.66 加仓；只要给机会，就买入。

（2）101.50 减仓2%仓位；控制到合理预定仓位，降风险。

（3）50倍和75倍PE；分别做减仓至5%（50倍中枢值；75倍上过激）

小插曲：23/10/16设置的中免买入价格是84.58，当时（23-10-16）收盘价94.88.

回头看，如下应该继续保守些；按照78.54再买入。增加Margin of safety.

23/10/16: 前三季度净利润51.8亿，目前机构预测今年净利润 65～70亿。（1）按照25倍PE计算，市值在1625～1750，对应股价78.54～84.58

中免买入设定价格