$招商南油(SH601975)$ 如何看待未来东南亚成品油市场

（节选自22日恒逸石化答机构调研）

问：公司如何看待未来东南亚成品油市场？

答：从需求端来看，相较国内成品油供给过剩状态，东南亚成品油市场缺口较大，虽然东南亚具有较丰富的油气资源，但由于基础设施投资不足，是全球最大的成品油净进口市场，此外澳洲也需进口成品油，文莱成品油销售腹地需求增长潜力巨大。2022 年东盟六国平均 GDP 增速达 6%，高于全球平均水平（3.4%），其中马来西亚和越南增长超过 8%。在美国、欧盟等主要经济体增长放缓的大背景下，东盟六国仍以可观的速度复苏，展现出较强的增长韧性。根据 IMF 预测，2023 年东盟六国有望延续复苏态势、实现约 4.4%的经济增长，依然大幅高于全球水平。在较强的复苏势头下，东南亚成品油需求有望持续稳定增长。

从供给端来看，由于东南亚部分炼厂装置建设较早、技术老旧、管理不善、政府补贴负担较重及新冠疫情影响等原因，根据 Platts 数据，2020 年~2023 年期间，受疫情和能源结构转型的影响，东南亚和澳洲地区有超过 3000 万吨的炼能退出市场，且未来东南亚地区新增产能供给不足，2022 年为东南亚炼厂产能供应的断档期，受疫情、资金等多方面因素影响，2023 年东南亚炼厂产能投放也出现不同程度的推迟或延后。根据 IE 数据，全球范围内宣布在 2020-2026 年关停的炼厂达到 360 万桶/日。根据英国石油（BP）统计，2021 年，欧洲、美国、澳大利亚等地炼厂陷入关停潮，三地炼厂产能分别下降了 2,568 万吨/年、1,006 万吨/年、1,100 万吨/年。全球炼油新产能增速连续两年下滑，2021 年全球炼厂产能同比净下滑 2,089 万吨/年，为 30 年来首次产能的净下滑。且目前海外炼厂开工率已基本反弹至高位水平，闲置炼油产能有限，无法弥补产能减少带来的供需缺口。与此同时，在碳中和、碳达峰政策的大背景下，炼化企业对炼厂的扩产意愿不足，资本开支计划趋于谨慎，未来炼厂产能增长有限。此外，在地缘政治的影响下，全球成品油市场供给大幅收缩，加剧了东南亚成品油的供应紧张局面，且从中长期来看难以得到缓解。在供不应求的背景下，东南亚成品油市场将维持超景气格局，公司文莱炼厂有望持续受益。