梳理ROE,带来的新认知

一边学习，一边总结。

巴菲特大师的价投们非常重视ROE,必定有它的深意。但从计算公式上，ROE是摒弃了股价波动的噪音，核心 只关心的是投入与产出比。换位思考，咱们自己做生意的时候，好像也不怎么关心自己的生意如果卖了能值多少钱。更多的是关心，自己投入生意当中多少钱，一年下来，收成怎么样。如果每年都持续挣钱钱，而且都是递增状态，自己做的这个生意估计不会差了。 好简单朴素的道理。

最近一周也没闲着。重新又理了一遍ROE指标。 ROE从表面上看：ROE=盈利/净资产

但通过杜邦也可以分解成ROE= 净利率 *资产周转率 *(杠杆率+1)

拆解的三个指标，分析发现含有丰富的内涵：

1.净利率= 净利润/收入；（净利率越高，则ROE 越高。影响净利率的重要因素，就是产品毛利润和中间支出费用）

单看这一点，能想到的公司，茅台，19年的毛利率 高达91.3%，导致它的净利率 维持在恐怖的51.47%；多么挣钱的公司。

这里的经营难点：凭什么你的产品，就是这么高的毛利。

能够解决这个问题的公司，自己能够接触的途径：1.秘方保护 2. 物理限制 3.品牌心智 4.高科技

2.资产周转率=收入/投入资产；（我对这个理解，愿意拿饭店去理解。我投入饭店资产（人力、物力财力 是在一年内固定的 50W吧 ，但是1年下来，饭店给我带来了1000W的流水））

只要的我有利润，靠着强大的流水，挣的也是盆满钵满。

这里的经营难点：凭什么你的产品，就能销售那么多。

这个指标，其实充分展现的是企业的经营能力。考验的是企业的商业模式塑造。

这个相对第一个，净利率的问题，着实要复杂可困难的许多。

多数企业的战术，靠垄断战略。

1.部分行业的头部企业敢这么玩，降价清除：1.依靠自己充足的资本，进行疯狂逆周期扩产。通过规模效应，降低边际成本。逼死弱小的市场对手。（三星是这方面的大家，$隆基股份(SH601012)$ 也采取这种手段，不断扩充自己的市场份额）；这种方法演绎到极致的是，中国互联网企业的“烧钱”模式，但好像有点剑走偏锋。忽略了，降低边际成本，逼死对手才是关键，而不是不计成本。这方面的能想到大哥还有沃尔玛。推演的运营层面其核心是：规模扩张下，形成的底成本（采购成本、物流成本、设备折旧成本等等）

2.渠道垄断，

占领渠道，例如商超的展示柜台，能够展示的空间是有限的。如果跟渠道商建立长期有效的合作机制，从而达到排除其它对手的目的。

但是，随着近几年渠道改革的深化，有的渠道方式已经衰退。新的散货渠道不断构建。例如：今年的网红直播卖货与矩阵直播卖货；在旧渠道衰退之际，能够把握新的渠道，并与新渠道的王者形成合作壁垒。

3.政府特许经营制度

除了烟草，最典型的就是疫苗与血制品

4. 最后不得不说的，转换成本

转换成本是指由于客户转向新供应商或产品所引起的一次性成本。这个是最容易被忽略的，确是最致命的。

简单举两个例子：一旦客户，使用了你的产品，随着时间的累积，越不敢轻易换产品。

$恒生电子(SH600570)$ 系统软件，云等，就具备典型的特征。系统软件使用，用到功能越多，使用的频次越高，产生的数据越多。使用者，参考历史数据的做决策占比越大。一旦迁移，数据的不完整，再次磨合。。。。。。

$海天味业(SH603288)$ 逻辑更简单，味觉依赖，习惯了这个口味。要换个口味，吃不惯，吃不爽。（对于人来说，不爽就是很大负担），同理可以找到很多。

最后这一个点的逻辑的关键，在于需要时间去强化转换成本，步步为营。

所以说，运营这个事相当复杂。

3.ROE, 最后剖解的是杠杠率，

这个其实非常好理解，如果你做的生意，不是用自己的钱。而是用别人的钱。如果这个钱还不要利息，那就相当于空手套白狼。

只要经营的生意有利润，那都是白赚的。 所以，为什么，银行业一直高ROE,用的钱都不是自己的。还有保险，也是。 只要能控制风险，保持利润。就是天天数钱的生意。

从这一点逻辑，黄光裕的国美，通过结算周期，压榨上下游 款项，是不是也有这么点意思。用别人的钱挣钱，自己的钱存银行或理财。市场中还有没有这样干的企业呢？

我不是唯ROE 主义者，但是通过ROE的梳理，能够让自己更能有效的分辨哪些企业是好企业，哪些企业通过什么路径逐步变成挣钱的企业。

自己也在思考一个问题，如果把ROE 的指标分解，拆解到自己对投资的操作量化，是不是也具备指导意义。