打3折的理文造纸值不值得买?

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1. 基本情况

理文造纸是一家香港上市造纸的企业,主要是生产瓦楞纸,就是常见的商品包装纸。

2. 盈利能力

理文造纸的盈利能力不怎么样,至少这几年是这样的。营收和利润都在下滑,ROE也只有3.8%。

营业收入这几年没有增长,2018年就为333亿,到了2022年却为291亿。但是之前有所增长,从2010年的113亿到2022年的291亿,总的来说现在没有之前增长快。收入主要由包装纸提供,也有一部分卫生纸的业务,但是占比较小为15%。

净利润方面,净利润最高的时候是2017年,然后就是一路下滑,2022年已经下滑到了13亿。其中包装纸7亿,卫生纸6亿。这个利润非常不稳定,在2021年包装纸的利润还是34亿,卫生纸的利润还是3亿,主要是因为原材料的涨跌影响。

ROE也不怎么样,2022年的ROE只有3.8%,比定期存款高不了多少。2020年之前的ROE还是不错的,都在10%以上。

3. 资本结构

资产方面,理文没有乱花钱。但是理文的现金压力也很大,流动资产刚好覆盖流动负债,能看到理文还是具有一定的偿债风险的。

是一个典型的重资产企业,一个总资产为503亿的企业,固定资产有366亿。而且理文造纸的现金还是比较低的,现金只有17亿,现金只有总资产的3%。重资产企业的转型非常困难,因为一旦转型,那就意味着那些投入大量资金的固定资产都要减值处理。

理文的总负债有217亿。其中流动负债有122亿,对应着流动资产129亿,能看出来理文的现金压力还是巨大的。

4. 现金结构

理文的经营性现金流还是不错的,就算2022年的净利润只有13亿,但是经营性现金流的流入还是有37亿,比净利润高很多,能看出来理文的造血能力非常不错。

只是理文的投资现金流和筹资现金流非常拉跨,2022年经营现金流入才37亿,投资现金流就花掉了46亿。筹资现金流方面,2022年才还了166亿的外债,马上又去借了188亿。

通过投资现金流和筹资现金流我们可以看出,理文造纸的现金压力还是较大的。

5. 包装纸

2022年包装纸的消费量为5300吨,瓦楞纸国内消费量为2331万吨,同比下滑5.01%;箱板纸消费量为3048万吨,同比下滑0.85%。

虽然需求有所下滑,但是包装纸的产能还是在建设中,2022年瓦楞及箱板纸新增产能524万吨,淘汰产能在184万吨左右,相当于净新增产能340万吨。

除了国内的产能,从进口量来看,瓦楞纸全年进口量为243万吨,较2021年下滑4.57%,箱板纸全年进口量为360万吨,较2021年下滑8.63%。这部分进口的量还较少,可能是因为之前进口包装纸需要缴纳关税。可是按照最新规定2023年以后进口的包装纸就不需要缴纳关税。而且国外的价格比国内更加便宜。

现在,包装纸的竞争格局还是较为激烈的。因为国内的销量相对之前有所减少,但是产能方面,国内产能投产,国外进口关税取消。所以包装纸后续不太看好。

而且包装纸业务是一个毛利率比较低的业务,毛利率只有10%多,主要成本就是原材料,原材料的价格理文又控制不了。如果原材料涨价,但是重资产企业转型又非常困难,将使企业陷入亏损。

6. 卫生纸

理文是有部分卫生纸的,但是占比较小,就先不看了。

7. 投资逻辑

总的来说,理文现阶段不是一个很好的投资标的。营收和利润下滑,ROE非常低。属于一个重资产企业,业务转型需要付出非常大的代价。现金流方面,经营现金流入赚的现金都被投资现金流花出去了,导致账上都没有什么现金。

还有就是主要业务包装纸的毛利率低,还是一个重资产企业需要投入的资本投入大,不是一个很好的业务。

$理文造纸(02314)$ $玖龙纸业(02689)$

全部讨论

2023-08-07 09:22

业务转型?造纸转纸箱,还是转室温超导?

2023-08-23 03:20

唱多唱空,皆为利也

2023-08-05 21:09

这个分析就是否定造纸行业,意思就是苦逼没有投资价值

2023-08-05 12:16

分析一下同类纸企吧,有对比才能看清楚真相。