1.基本情况
其实还是想多看看元祖这种消费品公司的，虽然很少去元祖买东西（主要是因为里面东西太贵了，我等屌丝根本消费不起。），但是对消费品公司产生的现金流还是很有兴趣的。
元祖是一家注册在上海的烘焙食品企业，主要售卖中西式糕点和蛋糕，但是由于元祖的价格较贵导致不会高频次的购买，多为送礼或者生日的时候才会去购买。毕竟元祖光是包装就很贵了，一点也不实惠，要是自己家里吃的话，去买街边用塑料袋装的那种不也挺好吗？
元祖2021年的收入为24.9亿，主要贡献销售收入的产品为蛋糕（9.5亿占比为38%）和中西式糕点礼盒（14.6亿占比为56%），还有一些收入较少的业务比如水果为2000万就暂时先不考虑了，由于是食品行业基本不会受到经济周期的影响，收入的持续性还是能保证的。
主要销售方式以线下实体店为主，通过电子商务网站和外卖平台销售为辅的销售方式，2021年线下收入为14亿收入增速为负，线上电商为10亿收入增速为67%，线下增速为负可能是疫情的原因，想不到线上增速这么高。
线下实体店以自营为主，加盟为辅。产品通过中央工厂进行生产，再通过零售方式进行售卖，这种生产方式可以保证口味和产品质量，毕竟食品行业对于口味和质量还是比较重要的。
2.盈利能力
元祖的收入为24.9亿主要由蛋糕和中西式糕点组成，蛋糕占比为38%，中西式糕点占比为56%，多年来两款产品收入一直在增长。蛋糕的增长速度较快从2016年的5.08亿增长到2021年的9.52亿，中西式糕点的收入从2016年的9.5亿增长到14.64亿，相较于蛋糕增速较慢。
元祖的毛利率较高一般60%以上，其中蛋糕的毛利率达到了78%，中西式糕点的毛利率为51%，虽然蛋糕的收入比不上糕点但是挣的利润比糕点多多了。费用率中占比最高的为销售费用占到了40%左右，销售费用中主要为人工成本和广告费用，毕竟直接面向消费者销售费用高也是可以理解的。管理费用和研发费用这些都较少。
利润从2016年的1.25亿增长到2021年3.4亿，同期的营业收入只是从15.92亿增长到25.84亿，利润的增速比营业收入的增速更高，可以看出利润的增长不仅归功于规模的增长还有高毛利率产品收入占比的提高。毕竟蛋糕的毛利率为78%,糕点的毛利率为51%
元祖的ROE较高，近年都在17%以上，这还是在资产负债非常少的情况下，能够持续性的获得这么高的ROE说明元祖是具有一定的竞争优势的。
总的来说元祖的产品主要是糕点蛋糕这种生意的可持续性和稳定性都非常高的产品，ROE也属于较高水平，盈利能力还是非常不错的。
3.资产结构
元祖股份资产非常优秀根本没有有息负债，负债都是占用产业上下游的资金，说明元祖在产业链中还是非常具有行业地位的。
元祖的总资产一共有30亿，流动资产有16亿，非流动资产14亿。
流动资产基本全是类现金资产，只有不到1亿的应收账款和存货，应收账款少是由商业模式决定的，元祖的产品直接面向消费者进行现货现结(或者顾客提前付钱购买储值卡或者卡券等)。存货较少是因为元祖的商品保质期较短，过期的食品要进行销毁，所以存货较少。只是看到元祖的类现金资产占了总资产的一半，还能实现那么高的ROE水平还是有点惊讶的，说明元祖是真的优秀啊。。。
非流动资产有14亿，主要由长期股权投资4.8亿和固定资产3.2亿还有长期待摊费用1.1亿组成。
长期资产主要是上海元祖梦世界置业有限公司，这笔投资其实和元祖主业的关联不大，而且金额也不是很多，就先不看了，希望元祖还是专注主业经营，不要瞎搞。。。
元祖的固定资产少是因为实体店都是通过租赁的方式获得，这种方式不需要大量投资就能获得规模的扩张，让企业的专注于轻资产的运营方式，让元祖积累了大量的现金资产，大大增加了企业经营的灵活性。
再来看看元祖的负债情况，元祖一共负债为14亿，其实根本没有有息负债都是有客户的预付款(7.7亿)还占用上游的资金(1.2亿)，还有非流动负债主要是实体店的房租1.4亿。
看来有钱人还是多啊，客户的预付款达到了7.7亿，且近年还在持续增加，有吃过的朋友说说，元祖的东西真的有这么好吃吗？当然我想这些预付款应该不是个人购买的，可能是企业客户批量购买来作为员工福利。
这种提前售卖卡券的好处还是多多的，不仅可以积累现金资产，还能强大元祖在消费者心中的形象，提前锁定购买力。
总的来看元祖现金资产非常多，无形资产较少，负债大多为占用上下游的无息负债，根本没有偿债风险，都是实实在在的资产。
4.现金结构
元祖的经营性现金流入近年来一直都比营业收入多，其中有增值税的原因当然也有客户预付款的缘故，说明元祖销售商品收的的现金甚至还没卖出商品钱就已经收到了，这是具有行业优势的提现。经营现金流的流出主要是购买原材料和支付职工工资等。
元祖这些年经营现金流都大大的超过的净利润，说明元祖赚的钱是实实在在的真钱，和那些只能收到一堆应收账款一比真的是优秀太多了。。。
投资活动现金流主要购买银行理财，说明元祖的现金是真多啊。筹资现金流主要发放股利，且元祖股利支付率还是较高的这几年平均在70%以上，说明元祖还是非常重视小股东的权益的。
其实感觉A股这样优秀的企业还是较少的，大部分都是大额融资然后分红非常少，希望元祖的分红可以继续保持下去。
总的来看元祖的自由现金流非常优秀，经营现金流大额流入，没有大额的投资现金流出，而且通过筹资现金流看对股东回报也非常好。
5.糕点
先来看看糕点的市场空间，毕竟有市场才能卖东西，烘焙糕点的市场规模较大，2016年到2020年复合增速为11%，2021年市场规模为2800亿，只是烘焙食品分类较多，元祖只有蛋糕和月饼等，但是相信这些需求也是持续存在不会减少的，所以市场空间还是有的。
竞争环境：我国烘焙食品的CR5仅为10%，集中度还较低，主要是糕点具有销售半径的限制，所以目前竞争格局还较为良好，大家都能获取较高的利润。
6.蛋糕
看2021的年报，感觉蛋糕主要是通过网上销售的，因为线上销售额和毛利率都和蛋糕很相似，一直认为蛋糕这种意义重大的礼物都是会去线下实体店里仔细挑选或者定做的，看来是我想多了，如果是网上销售那应该都是通过外卖平台吧。
蛋糕主要是作为生日庆祝用的，需求还是非常稳定的不会短期快速增长的。但是元祖的蛋糕销售量不断上涨，超过了行业的增长率，应该是具有竞争优势的提现。超过行业增长率可能是因为现在网上销售的蛋糕没法对比质量和口味，对于品牌更加重视一点，元祖作为全国闻名的企业相对于区域性蛋糕企业还是有一定的溢价的。所以我想品牌是一个值得重要考虑的竞争优势。
竞争格局：由于蛋糕的保质期非常短，存在销售半径的限制，市场参与者较多，所以蛋糕行业的集中度非常低，甚至比糕点的集中度还要低。虽然行业中存在大量的小蛋糕店，但是由于销售半径的限制都能获取不错的利润。
我想随着通过外卖平台购买蛋糕的普及，那些不知名的蛋糕店将越来越难，市场将向具有品牌优势的企业集中，通过元祖这几年蛋糕的收入超过行业平均增长率也能看出来。
7.重要问题
元祖投资元祖梦世界多年还是亏损状态，说明元祖跨界经营的能力有限，然后现在元祖的现金资产非常多，害怕元祖一时兴起又胡乱投资，毕竟已经有很多企业一有钱就乱投资，把主营业务也拖下水的。还是希望以后元祖不要跨界经营，专注主业发展吧。
8.投资逻辑
元祖销售的糕点和蛋糕属于消费品，需求具有非常强的持续性，市场空间广阔，且元祖具有一定的品牌优势，盈利能力也相当强，对于股东的回报也不错，总体来看是一个很不错的投资标的。