没有完美的企业，怎么看待不足是自己的修行

通策跌跌不休，有飞流直下三千尺之势，让高位未套现的持股人连声叹气，让源于初心的投资者逢低加仓，让捧高踩低的吃瓜群众大呼过瘾，也套住了高位遗憾而在下跌买入的抄底党。不同的身份不同的心态，毕竟你在桥上看风景，也会成为别人的风景。看看那么多人一边吐槽996是福报，一边一口一声马爸爸；一边对特权和财富大加挞伐，一边羡慕思聪的每一天

在通策医疗，我深深体会了过山车的滋味，在高位减持小部分下，依然从重仓盈利5倍到亏损10%以上。如果说一点不后悔，那不是人性，也许是成长的代价，或者是和股票谈了恋爱。入市马上10年，总体盈利已在盈亏线附近，可谓赚了个寂寞。在分析美年之后，原打算继续深入研究控股及参与体检中心情况，因这周通策的下跌被打断。周一在78元多进行加仓后，一边思考通策的下跌逻辑、未来风险及发展潜能，一边调阅近两年忽视的财报信息。

通策从高位下跌已超过80%，在跌破80后的加仓几乎耗尽了所有现金仓位。目前，亏损90%以上卖出融创，亏损30%以上卖出恒指基金，筹集到下次加仓的资金；后续可能卖出招商银行+小账户剩余现金第三次加仓；最后在极端情况下，使用15%左右新增资金（今年一直在买国债逆回购）。经历过多次股灾，投资行为更加保守，将习惯性留有的10%多的现金仓位耗尽后，还是优先采用换股方式。具体通策的买入价，通过下面分析来梳理思路，但总体仓位不超过40%。

通策为什么跌的这么多？1.业绩跟不上市盈率。虽然受到疫情影响，公司成长受到影响。但疫情放开后，公司业绩不仅没有预期的报复性反弹，反而严重不急预期，大概率扣非利润不及21年疫情期间。虽然有经济下行及种植牙集采双重不利影响，还是打击了投资人信心，特别是股东大会上提出23年增长不低于25%的增长目标基本成为空炮的情形下。记得22年，公司也提出了较高的增长目标而未实现，基于众所周知的原因，多数人可以理解。今年在召开股东大会之际，公司的半年大致经营数据管理层应该已经知晓，还是提出了25%的增长目标，确实让人难以捉摸。另外，公司作为医疗机构，提出业绩增长目标的方式至少让我感到不舒服，做好本职工作，业绩利润水到渠成。记得在乔布斯传中自述部分说的好“我的激情所在是打造一家可以传世的公司，这家公司里的人动力十足地创造伟大的产品。其他一切都是第二位的。当然，能赚钱很棒，因为那样你才能够制造伟大的产品。但是动力来自产品，而不是利润。斯卡利本末倒置，把赚钱当成了目标。这种差别很微妙，但它却会影响每一件事：你聘用谁，提拔谁，会议上讨论什么事情。”吕总口中一直都是说打造几代人可以持有的公司，想要股东眼光长远，但对市场占有率、增长率太上心。我希望吕总能认真思考下这种业绩目标是否合理，是否有违初心。我不反对增长，更不反对高增长，但公司目前这种方式欠妥，而无法兑现更是自毁信誉。2.省外扩张阻力重重。在上涨趋势下，可以放大预期，一个谋划、一地落子、一点成绩都会引发辉煌成功的梦想；下跌趋势，任何风吹草动都会草木皆兵。目前重庆存济已经关闭，成都、西安不及预期，省外扩张逻辑受到重创，让资本对公司的想象空间大打折扣。在内生发展受阻后，公司又提出了并购方案，可见吕总也没有探索到好的方式。当然，作为股东，个人对公司探索还是有很大的包容度，但就市场而言，肯定会对预期打折、调低估值。3.总院营收增长放缓。由于蒲公英分院的分流及疫情影响，总院营收自19年以来增长缓慢。杭口总院从19年的6.21亿元到22年的6.57亿元，净利润从2.55亿元到3.17亿元；城西从19年的3.95亿元到22年的4.67亿元，净利润从1.1亿元到1.64亿元；宁口从19年的1.42亿元到22年的1.72亿元，净利润从0.4亿元到0.33亿元。23年看，总院业绩增长应该无法超预期。紫金港已经完成装修，预计明年暑期投用，新城西还未装修，估计明年开业比较悬，释放业绩还需要时间。另外，市场对新开总院也有预期差，这也是机会。4.市场资金流水小。人多的地方不去，这也是惨痛的领悟。陪着通策从低到高，没有在人来人往时完全抽身而去，却在下跌时继续加码。今年，很多基金重仓股跌势不断，持有者都成了买单人。上一轮涨势喜人的大白马多数成为了牛夫人。跟我走吧有句话说的我印象深刻，大河暴涨需要打水，小河流上涨需要水量小多了。现在市场资金量也不足以支持体量大的白马股上涨。截止三季度，持有通策的基金只有43家，占比14.84%，为近年来新低。其中，仅中欧就占比8.44%，不知近期大幅下跌有没有减仓。如果还是持有的话，那么葛兰对通策绝对是真爱。5.吕总的一些行为。中文系毕业的文学青年，虽然历经磨炼，但多少还是有些书生意气。没有完美的制度，没有完美的社会，就是靠着执行的灵活、思想的碰撞，才激荡出更多的灵感、摩擦出时代前进的火花，代价必然是群魔乱舞、宵小之辈跳梁。追求完美，消除噪音，就是扼杀创新，吕总不能要求每个投资者理性理解，即使伯克希尔的投资者也对近些年收益不蛮，在教育巴菲特怎么投资。一个强大的心脏，是成功企业家的标配，或者说成功人士的标配。看看德约科维奇，全球客场，观众嘘得越狠，我打的越好，就是打你们脸，让你们看我夺冠又无可奈何，后发制人，突破费纳的压力，成为goat。吕总的为人，作为普通人接触不到，原本可以互动的机会也已消失，从其微博内容及持仓行为看，总体还比较值得信任。有点疑惑，就是吕总和鲍正梁的关系，有了解的球友可以给我普及一下。鲍从2020年三季度，把3%的股权捐给浙江存济医疗教育基金会，将持股从7.54%减到4.54%，变成持股5%以下股东，并从2021年三季度开始共减持456.25万股。目前鲍持股998.23万股，现占比3.11%；存济医疗教育基金会减持165.84万股，现占比2.48%。6.公司不分红。这个关注的都知道，仁者见仁智者见智。下跌行情，市场还是希望分红的公司。

通策面临的风险在哪里？1.股权质押风险。公司资金没有太大的风险，虽然有紫金港、未来医院、蒲公英建设等吞金兽，但通过公司经营现金流基本能够覆盖。吕总股权质押已超过50%，这是我对重仓公司的警戒提醒线。12月7日公告，宝群及吕总质押率为55.48%，未来一年内70%以上的质押股权到期，股价继续下跌则需要补充质押物。今年通策已经跌了51%，不排除市场继续疯狂，那就回引发次生危机。2.增长继续停滞。公司在浙江特别是杭州依然有优势，但是受制于经济环境、人口、集采等影响，压力依然较大。新城西、紫金港投用，利润释放也需要时间。随着出生率下降，未来通策的儿科高速增长堪忧，集采又让种植牙利润下降，正畸如果集采的话则又会打击一个利润点。3.省外及并购。这个是风险与机会并存，之前市场认为是机会给予高估值，现在认为是风险就把估值打下来了。4吕总的一些行为。未来不排除还有一些不讨资本市场喜欢的其他行为。就目前而言，吕总的几个问题在这个市场还属于可以接受的下线。

通策的机会在哪里？1.破产可能性很小。杭口有70多年的历史，在杭州运营口碑还不错，作为永续产业，现金流、负债率都很低，破产可能性很小。这个特性可以让投资人长期持有，不太担心股价清零，即使再下跌，也拥有反转的希望。2.估值已趋合理。连续的下跌，公司动态市盈率已低于40。个人预计，未来公司净利大概率会超过10亿，并且不会停下脚步。现在股价，至少已进入我的击球区。3.经济复苏后业绩有大幅提升希望。这个不只是通策。

我最关注的是吕总的质押风险，在其质押超过60%后，将谨慎买入；超过70%后，将不再买入；在其超过90%后，可能会考虑减仓，即使是斩仓。在公司基本面还不错的情况下，个人认为不会继续大幅下跌。预计错了就买单，资金安全性大于未来收益性，届时会降到可接受仓位，但不会清仓。其他的公司业绩是否复苏、回购等。当然宏观经济也会关注，但是也没什么用。

这个起于周一、终于周日的文章还是完成了。年末已近，借着通策今年的北风劲吹，今年大概率又是一个欠收年啦。2年的躺平，一无所获，唯有奋斗啦。天选打工人，怎么平衡工作、生活和投资真的是考验水平。投资还是要立足分析，深入挖掘公司，不花时间，难有收获。今天夜又深，来日续分析，先拆总分院，再看省内外。通策是不完美，但还是我觉得可以投资的企业，怎么看待不足得用自己的钱投票。

本人所有文章仅为自己梳理思路，以此作为投资依据，后果请自负。成年人的世界自担后果是一种体面。