浙系实业的投行之友
—与君会猎于浙，谁人卫冕“投行之王”？
浙系金融与实业笔谈第八篇文章
国信者，浙江投行之王
早期的A股市场并不对民营企业开放，如你我所知，A股的初心是服务于国企改革，搞不好是可以关掉的。浙商风雨创业二十五年，一直到2004年中小板开板，资本市场才向民营企业撕开了一条口子，而真正浙系实业的资本时代还要等到2009年创业板开板才算来临。
图一：90~19年全国、浙江IPO数及浙江IPO占全国比
数据来源：财汇、wind
图二：93~19年浙江每年上市数（含全部及非国企）
数据来源：财汇、wind
2009年10月23日，创业板开板仪式，钟声一响，黄金万两，宣告一个属于浙系实业的资本时代到来。如果说大势浩浩汤汤，你我凡人难以牵领，那么把自己置身于时代的洪流中，借势而起亦可卫冕“英豪”的称号。在杭州就有三个人站在了时代的风口浪尖上，时人谓之“浙江投行的三驾马车”，国信证券王东晖、锦天城律所章晓洪、立信会所沈建林。
表一:91~19年浙江股权类投行项目会所/律所市占情况
注1：详细底稿数据参见"浙里金融"知识星球
注2：天健、中汇、天册系总部在浙江本土的中介机构
其中国信浙江投行团队在王东晖的带领下至今仍旧是浙江市场的"投行之王"，尤其是在股权类投行业务上，在浙江市场占据着绝对优势，依托于一家总部远在深圳的中小券商平台，却在浙江的市场打败了大型券商和本土券商，不管是为民营上市公司提供财务顾问次数、服务民营企业个数，还是涉及的项目募资总额上，国信时至今日仍旧保持着浙江省第一的排名。
表二：91~19年浙江股权类投行项目券商市占情况
注：详细底稿数据参见"浙里金融"知识星球
注释1：浙商证券项目不含金信证券名义承做的项目
注释2：含IPO、可交、可转、配股、增发等广义股权类项目
股票质押业务起始于2012年券商创新大会，发轫于2013年5月的《股票质押式回购交易及登记结算业务办法(试行)》出台后。从业务类别看，股质业务属于重资产的资本中介业务，资本消化较大，不同于投行业务的轻资产模式。从风险来看，股质业务是类信贷业务，用高波动性资产来担保相对固定额度的债务，而且券商是用高于银行的资金成本来承接相对固定收益的资产端。此外，融资的客户资金用途一般是用短期的负债来支撑长期投资。股票质押业务推出以来客户基本上以民营上市公司为主，极大助力了民营企业融资，但从18年开始也不断暴雷，从常识来说股票质押业务需要券商对企业的信用资质极其清楚，所以有很强的本地属性，本土的券商应当是更了解本土的企业，也应该是更能做好这块业务。
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信用风险常态化、股市动荡的形势下，股票质押式回购做为兼具市场风险、信用风险和流动性风险的业务，业务和风险管理的难度直线提升，精细化设计融资方案、定价和缓释风险成为趋势。金融小包总联合蚂蚁金服大神基于业务实践经验开发了经得起市场检验的股质业务质押率量化模型(以MCSI Barra中国风险多因子模型为参考，选取规模因子、价值因子、波动因子和流动性因子作为衡量指标。目前已完成全部浙江上市公司质押率模型结果)。正在开发基于KMV模型的股质业务利率量化模型。付费加入"浙里金融"知识星球(二维码见本文末)，获取模型结果和定期更新，助力把握上市公司风险，开拓股质业务。
另一角度看，股质业务作为公司上市后配套的债权融资服务，交易频次越频繁，交易金额越大亦可反应出该券商和企业之间的紧密关系。国信作为一家中小型券商，资本金远不如大券商雄厚，而这种重资产的业务正是需要资本金的投入，国信虽然没有资本金的优势，但凭借着国信在浙系实业中的声誉和影响力，其股票质押业务在浙江市场也是中小型券商的前列，远超本土券商。
表三：浙江股票质押项目各券商的市场占有情况
注：详细底稿数据参见"浙里金融"知识星球
交易所债券投行业务(剔除城投债)来看，浙江在全国范围内都是券商债券投行业务的必争之地，一方面浙江省内企业债权融资需求旺盛，有公开市场评级的发债主体达639家；另一方面浙江省内发债企业的信用资质情况好于全国平均水准，如下表所示浙江的AA和AA+占比不管是民企还是国企都远高于全国平均水准。
图三：浙江国企民企、全国企业各个信用评级占比
注：详细底稿数据参见"浙里金融"知识星球
图四:发债主体内部信用评级序列(by 金融小包总独家)
注：详细企业评级和底稿数据参见"浙里金融"知识星球
注:1到12表示企业信用资质越来越差
国信浙江投行团队在浙江的交易所债券投行业务亦曾经占据相对优势。
表四：交易所浙江省公司债项目(已到期)承销商排名
数据来源：财汇；不含城投债
依托着一家总部远在深圳的中小型券商平台，却能带领出在浙江市场具有竞争力的投行团队，在股、债市场上具有绝对优势，更是助力公司信用业务在浙江市场抢占先机，这背后的领导者就是国信王东晖。
王东晖其本人曾在浙系本土的金通证券(2005年被中信证券收购)从业,2006年离职加盟国信后，一直效力于国信证券，他也是国内最早一批保荐代表人。"好的机遇、有竞争力的激励机制、合适的领导者"，国信作为一家总部深圳的中小型券商能够在浙江这片热土崛起有着必然的原因，国信证券本身就有"裂土分疆"、"分封地方诸侯"的机制和文化，因而国信浙江投行团队有一种敢拼搏、敢闯、敢为人先，勇立潮头的气质，这种气质和浙商很类似，交相呼应之下，必然惺惺相惜，引以为知己。在那么多大型券商投行团队入局会猎浙江市场的竞争环境下还能够独树一帜的走出来，国信浙江投行团队当得上浙江市场“投行之王”的荣誉。
国信失其鹿，天下共逐之
2018年1月30日，国信证券发布公告称，公司收到证监会《调查通知书》。因公司保荐业务及财务顾问业务涉嫌违反证券法律法规，根据《中华人民共和国证券法》的有关规定，中国证监会决定对公司立案调查，而事涉项目是*ST华泽。该事件也极大牵连了国信在浙江投行市场市场的经营，受制于业务通道被暂时限制，同时王东晖麾下大将历经十年的历练也早已成长起来，团队内的上升空间已经有限，而凤栖梧桐，择木而居，无可厚非，ZXZ率先离队去了民生，ZDS随后紧跟着，还有BST、RSZ等人离去。今日国信在浙江的投行市场仍旧占有一席之地，甚至于说远超于本土券商，但优势已经不再明显，国信失其鹿。
表五：辅导期、报会期各大券商的项目占有率情况
注：详细底稿数据参见"浙里金融"知识星球
表六：交易所浙江省公司债项目(存续期)承销商排名
数据来源：财汇；不含城投债
2017年，曾在证监会、上交所任职的浙江省副省长朱从玖首倡并提出了"凤凰计划"，到2020年，浙江力争境内外上市公司达到700家、重点拟上市企业300家，同时60%以上上市公司开展并购重组，年均并购重组金额达到800亿元以上，进一步巩固提升浙江在资本市场上的全国领先地位，建设金融强省。
面对着浙江那么一片热土，各方资本和势力从不曾懈怠，各路英豪各展才华，天下投行会猎与浙，共逐之。从辅导期、报会的167家浙江待上市企业来看，目前已经有43家券商在浙有项目储备，其中有21家券商有五个以上的项目储备。
本土券商错过了此前发展的一波波风口，因而花费了精力和力气去抓住这次机遇。一方面派大量公司投行员工去地方金融办兼职，遍布浙江十一个地级市；另一方面大量扩充投行团队的实力，一年之内投行团队新增一倍。同时，公司高管积极参与中国上市公司协会、董秘百人会和之江论坛等组织。
凭借着区域政策的东风，本土浙系的券商能否逆袭？国有的浙系投行能否和民营的浙系实业之间碰撞出惺惺相惜的火花？
金融小包总
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