高瓴资本擅长投资生物医药，消费，TMT， 企业服务四大领域，其中生物医药领域最为优秀，从2014年开始布局国内PD1创新药 四大龙头企业和重磅布局国内CRP/CMO赛道，回头看收益都非常高。昨天，根据港股官方的具体披露，高瓴资本进入国内生物创新药公司 三生制药 （HK:01530）有以7.01 港币买入1.34亿股的权利，如果后期 高瓴资本在三生制药行使这方面的权利 ，高瓴资本将在三生制药上持有 1.34亿股，预估高瓴资本此次投资9.88亿港币左右。
三生制药 大体介绍：
三生制药1993年成立中国沈阳，三生制药的创始人娄建是技术研发出身，最初是国企沈后军事医学研究所微生物免疫研究室主任，但技术转让也转不出去，后来只能带着一帮人民子弟兵下海，创立了这家企业 ，那一年创始人 娄建 57岁。
三生制药 从肾脏领域用药起家，1998年模仿美国医药巨头安进研发出第一款 促红素用药： 益比奥，这款产品主要是解决 肾功能不全，肿瘤放化疗引起的红细胞不足的问题，2002年 益比奥成为国内这个领域第一品牌， 2014年收购了促红素第二个品牌： 赛博尔， 这个品牌原来隶属于 深圳 赛保尔。
创始人的儿子娄竞和他父亲一样 同样是技术流，在上海军医大学大学任教3年后，1989年 赴美留学在纽约 fordham 大学攻读 分子与细胞生物学博士学位，娄竞 发现 权威杂志 《自然》公布了一项研究成功： 血小板生成素（TPO）对血小板 减少疾病 有治疗作用 ，于是娄建 建议 他的父亲立项开发，也就是现在 三生制药的主力销售产品： 重组血小板生成素 （特比奥），这个药品主要 用肝肾功能不全，以及 化疗引起的血小板减少 。
三生制药2007年曾经在美国纳斯达克上市，是中国最早上市的生物制药企业， 2013年完成美股私有化退市， 2015年在香港联交所上市 ，2015年三生制药出资39亿人民币收购了一家国内 领先的抗体生产企业 ： 上海中信国健，同时取得第三个核心产品：益赛普，中信国健是国内单抗行业研发和生产的龙头企业，还能提供对外CMO业务，不止体量中国最大，也是从细胞系、培养基、原液到制剂（多种剂型和规格） 的全球最完整生产线之一。
上面这三类药物 就是三生制药 营收主力产品 ，这三类产品的收入占三生制药总收入的80%左右，是三生制药支撑市值最主要的逻辑。
肾脏用药义比奥和赛博尔是肾脏透析领域，其中益比澳是沈阳三生自研，赛博尔是 沈阳三生14年左右收购的深圳赛保尔的品牌，现在是在国内是龙头品牌，未来的增长点逻辑：1. 国内肾病患者做透析的概率比海外低不少 ，有提升空间 2. 义比奥获得 22个国家批准 ，管理层认为这两个产品在 增长初期。
肿瘤用药 特比奥是 沈阳自研产品 ，全球唯一 ，按营收算，市占率70%左右，管理层认为这个产业也在增长初期，主要逻辑：1. 扩大适应症，增加肝功能患者和免疫性 血小板减少 2. 全球已经有7个获批上市。
益赛普是治疗银屑病（就是风湿性关节炎），强直性脊柱炎的药物 ，对标药物是美国药企艾伯维的阿达木单抗 ，阿达木单抗是全球“药王”，在阿达木没有降价之前，由于比较昂贵 大部分患者都用的是益赛普，按2019年6月的销售额算 ，益赛普在这个领域的市占率是 61.9%，2019年5月 阿达木单抗 主动降价60%，市场现在最担心的就是这个品类的大幅度下滑，这个品类在2019年下半年的收入也是 投资者需要重点关心的，是不是阿达木进了医保以后 益赛普就卖不出去了 ？三生制药前几个月的走势，已经预期这个品类会下滑，市场非常看空 ，但是管理层依然表达这个领域处于市场化的初期。
三生制药连续近三年 实际营收和净利润率复合增长30%左右，为什么股价跌这么惨？
2018年6月到2018年12月熊市遭受杀估值
从2019年2月到2019年11月之间，市场一直在阴跌，恒生指数从33484下跌到 25786，这一段的行情是股票随着指数下跌压低估值，三生制药的估值也从44PE跌到23PE.
市场预期三生制药的重磅药 益赛普的营收会大幅度下滑
阿达木单抗是艾伯维研发的抗 TNFα全人源单克隆抗体，主要用于类风湿关节炎、银屑病、 强直性脊柱炎和克罗恩病。2002年12月31日获得 FDA 批准上市，并于2010年2月26日进入中国，商品名 Humira/修美乐。此前国内阿达木单抗的价格是7700~7800元/支，两支一个疗程，一年下来治疗费需10万~20万元。
由于阿达木单抗 2019年5月下降60%，益赛普的不少竞品都进医保了，市场预期 益赛普的营收会下滑。但是管理层表示 益赛普依然在产品早期阶段，主要逻辑就是降价的同时可以提高销量，主要是银屑病和强制性脊柱炎现在的治疗率很低，未来随着降价会提高渗透率。这一块还需要调研，观察。
我在强制性脊柱炎百度贴吧了解到一些患者还是愿意用 益赛普，最主要是可以报销80%，实际患者一针只需要80人民币一针，对经济条件不好的患者很有吸引力，这个病是慢性病，需要常年服药。
另外益赛普水针剂已经在做三期临床，最主要的优势就是患者不用去医院，在家就可以打，“便宜+好用”会不会吸引更多的患者，投资者拭目以待。
3. 商誉巨大，2019年9月30日公布中报后 归母净利润下滑同比下降 37.5%，
根据19年半年报的披露，2019年半年营收26.4亿 ，同比增长 21.6%，正常化纯利同比增长 34.1%，纯利7.5亿元，但是本次财报有一次性股权激励，归母净利润只有 3.2亿元，同比下降 37.5%。
由于三生制药一直坚持“研发+收购”的模式，2019年6月披露有40亿人民币的商誉。其中大部分是收购上海 国健产生的，其中国健的产品益赛普 有面临营收下滑的风险，市场担心 “商誉减值”。
另外一方面三生制药基本没有分析师在跟踪，想找一份卖方研报非常难，只能看到2018年6月份的研报，后面随着暴跌就没有分析师研报了 ，普通投资者可能看到净利润下滑37%，出现多杀多的局面，实际三生制药的利润还是增长了百分之34%。
另外在这期间 夹杂着一致性评价的降价的消息，和今年2月份以后新冠肺炎以及美股暴跌的影响，几个利空也把公司的股价砸到了绝对底部，估值只有14PE.
高瓴资本为什么现在买入三生制药，可能的投资逻辑是什么？纯属推测，不作为投资建议。
1. 三生制药业估值便宜，只有 14PE左右。
三生制药一直专注国内生物制药的研发，有3个营收破10亿的单品 ，其中特比澳还是全球独家产品，在国内是比较罕见的，说明公司的基本功扎实，企业经营稳健，连续多年毛利润率80%多，净利润率20%多，有充足为其他产品在研产品 提供现金流 。其中 三生上海国健有丰富的在研管线，有30多个品种。
其中 302H 伊尼妥单抗（商品名：赛普汀）已提交上市申请并获受理，被纳入优先审评品种。
乳腺癌是全球女性第一高发恶性肿瘤，乳腺癌中her2+靶点扩充患者占 25%左右，赫赛丁就是专门治疗这种分型的一线用药。其中赫赛汀17年全球年销售额超60亿美元，是罗氏第三畅销的药物，这个药物和赫赛汀同靶点药物，但是和赫赛丁的仿制药不是一回事，是患者使用赫赛丁耐药后的一个新选择，类似恒瑞医药的艾瑞妮，可能就在最近会审批上市，是催化剂之一。
2. 布局下一代 免疫药物PD1
高瓴资本从来不会因为便宜去投资一家公司，高瓴资本在生物医药行业还是看准行业的发展趋势去投资，当12年国内大部分医药公司还在做仿制药的时候，高瓴资本就看到未来创新药是大趋势，积极布局PD1方面的龙头企业，但是现在的免疫药物PD1只对不到25%的患者有良好疗效，大部分患者不能使用 。
去年11月份 三生制药 投资了美国生物制药公司Verseau， Verseau 正在开发一种新型的PD1技术，可以把患者的应答率从 25%提高到80%。与之对比的，国内有非常多医药公司盲目跟风一代PD1, 这个赛道太拥挤了，就是走完三期临床，也卖不上价格，能不能回本都不一定 ，但最确定是CRO/CMO赛道企业赚钱。
三生制药，不盲从不跟风，有独到的研发策略，开辟蓝海，值得尊敬。
曾几何时，对于制药行业或是投资券商来说，一提到生物制药的领军企业，第一个想到的就是三生国健的前身，即中信国健。三生国健拥有总计38000升液生产线，在流行使用一次性反应器的当下，仍然坚持采用传统不锈钢发酵罐，可谓独树一帜。公司自2002年成立，2006年益赛普批准上市，在生物大分子研发生产领域已经积累了十几年的经验，在国内绝对可以称得上是老司机了。
和 三生国建一个赛道的药明生物 股价涨了数倍，反观三生制药不断下跌，高瓴资本也可能因为这个原因布局。
4. 布局1500亿市场的血透服务市场
三生制药 是肾病领域的老司机 ，起家业务就是在肾脏领域，通过布局完善，在全国各地的肾脏领域积累丰富资源 。
目前，我国的血透中心注册数量为3600家左右，正在试点的独立血透中心不到20家。
而在国家政策放开后，正处于蛮荒阶段的民营血透中心可能会在短期内快速起步。
2016年的全球透析服务市场（包含肾脏药品）总值约为620亿美元，而透析机等透析产品的市场总值约为140亿美元。透析服务的市场远远大于透析产品的市场，所以国内外的透析产品生产企业会凭借自己的产品成本优势，或者专业优势涉足透析服务领域。
根据东方证券的研究报告显示，目前中国血透中心有3637家，主要集中在大型公立医院，占据了绝对的垄断地位。在大病医保范围扩大之后，ESRD患者的血透人数会大量增加。3000多家血透中心对中国庞大的患者人群来说严重供不应求，预计中国需要3万家血透中心。
巴菲特很少持有生物医药公司，但他买入了这个赛道的公司：DaVita 达维塔保健 ，专注透析服务的企业，巴菲特持有很多年。
2009年前后，三生制药 就在辽宁省锦州等地建立了“三生肾友之家”，着手建立“连锁基层血液透析中心” ，三生制药在这个领域有丰富的经验 。
下面是国内 几个血透中心的经营扩张计划，需要和管理层确认。
高瓴资本 还在今年2月19 日去国内专注肾脏 血液灌流领域的A股企业 ：健帆生物调研， 值得投资者关注 。
三生制药最近股价跌的太多了，管理层实在受不了，一直在回购。
三生生物还有一个催化剂，应该不是高瓴资本关注的。三生生物旗下的子公司三生国健马上A股 科创板 IPO.
三生制药控股三生国建97%多，三生国健上市后，稀释一部分股权，后三生制药控股三生国建89%左右
三生国健上市，10%股权募集31亿人民币，则三生国建上市后发行市值为310亿人民币，按科创板的规则，上市后会大炒一波，那么三生国健上市后预计市值达到500-1000亿人民币，然而港股母公司只有210亿港币左右 。
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