1、毛利率下降:主要应该关注产品收入结构变化,一季度乙肝疫苗占比提高,四联苗销售不理想,毛利率下降是正常的;
2、四联苗销售从去年三季度开始就一直低于预期,去年底喊着恢复,结果今年Q1又做成这个样子。不要总喊着新冠疫苗接种影响,智飞的产品销售照样非常好,更不用说很多省的新冠接种和常规的二类苗接种就是分开进行的,基本没干扰。
3、康泰的新冠下半年在国内上市,市场基本也已经被瓜分的差不多了,别给太高预期,还是考虑一下海外临床的研发费用会不会影响业绩吧。
在出财报之前,确实刷到不少疫苗涨价的情况,尤其是各种一类苗,价格基本上都翻倍的涨,按道理说,毛利率应该涨的。年报也确实表明一类苗毛利率有所提升,但二类苗毛利率均出现微降。
而造成毛利率连续下降的主要一点是2020年Q3之后,公司将代储代配费、疾控储运费计入营业成本,因此导致毛利率下滑,大部分上市公司都有这种问题,因此这点能够理解。
另外,21年Q1净利率大幅下降则是由于研发费用及股权激励费用大增,导致公司的净利率全面下滑。
再看存货,2020年公司存货大增,合计4.37亿元,主要为库存商品。
其实从公司的批签发量也能略知一二,康泰的销售量同比下降49.31%,一方面是搬迁厂房,导致乙肝疫苗销量大幅度下降;另一方面是新冠的影响,二类苗批签发受到影响,库存量大增40.25%。在接下来的一段时间内,只要国内新冠疫苗接种率没上去,还是会受到影响,也因此出现库存商品增幅明显,存货跌价出现。对于康泰这种营收本来就不多,利润也很少的企业来说,几千万影响都挺明显的。
还有一点变动异常明显,那就是应交税费。查看科目明细发现是个人所得税大增,累计高达6.62亿元。其实应交税费这个科目从去年Q3就明显增加,去年三季报里解释是股票期权行权产生的应交个人所得税增加所致。我认为个人所得税可能包含股权激励行权、可转债行权、定增、股票减持等导致的。
刚研究疫苗股的时候,我总是纳闷为何公司老说研发投入很高,但是看财报研发费用总是特别少,去年还是研发费用投入最高的一年,2020年达到2.67亿元,21Q1研发费用0.66亿元,实际上这部分都是费用化的结果。由于疫苗研发投入高,时间长,因此最后会大部分转入固定资产,再进行折旧摊销。因此尽管新冠三期研发投入巨大,但可以预见康泰生物后续的固定资产会大量增加。
最后讲个让人激动的点,康泰的在建工程光明疫苗研发生产基地已经达到121.87%了,并且民海生物疫苗基地二期和三期也基本上快完成,工厂已就绪,就等13价这些获批了。当然,新冠疫苗的基地进度相对较慢,2020年项目进展才28.4%。21Q1在建工程比2020年Q4多了大概4000多万,估计也是新冠的项目投入增加,另外固定资产也比2020年Q4多了6000万左右,可见已有部分项目开始在转固。
基本上上述就是康泰的财务情况,看起来也没有很糟糕,异常的几个指标我也就想到这些。
1)四联苗:2020年13.62亿元,+15.5%,销量基本持平,2021Q1受新冠接种影响发货,收入端基本持平。
2)23价肺炎:2020年5.37亿元,+4670%,2020年销量爆发增长。2021Q1收入3000多万,销量同比增长175%。2020年行业受益新冠爆发式增长。
3)乙肝疫苗:2020年收入1.65亿,受转产影响,同比大幅下滑,2020年年底开始恢复供应,2021Q1各规格乙肝大幅增长,实现收入1.1亿元(占去年全年乙肝疫苗收入的67%),同比210%,考虑恢复供应和价格因素,预计2021年收入和利润将爆发式增长。
4)Hib疫苗:2020年近1.8亿元,公司重心四联苗,考虑到价格因素,预计2021年收入持平。
5)关于销售人数:推广商233家,自建销售团队人数约1267人。
研发整体顺利,2021-2022年是品种陆续获批大年,主要品种进展如下:
1)13价肺炎疫苗:已完成生产现场检查和检验工作,预计2021年6月份获批。
2)人二倍体狂犬疫苗:已进入报产程序,乐观的话5月份可能会拿到受理号,拿到受理号后200个工作日获批,预计时间在22年5月之前。
3)冻干Hib疫苗:已完成现场检查和GMP符合性检查,2021年上半年获批。
4)冻干水痘疫苗:等待临床总结报告,预计2022年中获批。
5)新冠灭活疫苗:进入三期临床试验,7月份左右可能能拿到EUA,年底获批。腺病毒路径目前还没开展桥接工作,对该路径指望不大,国内大概率是不会获批的,除非能争取出口。
康泰生物基本上和我原先写的那篇文章内容差不多,财报没有惊喜也没有惊吓,就这样,勉强。说说接下来可能面临的一个利空点,那就是杜老板之前宣布过的减持,金额大概5个亿,因为年报和季报披露都发现他没有减持,那么在年报后可能会减持。另外杜老板的前妻减持可能会走大宗,估计对股价没啥影响,不用太担心。
另外可转债已经过会,也没有利空的点了。对于康泰接下来存在的利好的点:①二倍体狂苗拿到受理号;②13价获批上市,即使今年6月份13价能获批上市,也不用期待会给公司贡献很大的利润,疫苗都是逐渐放量,而不是一步到位,所以各位大佬不用给非常高的预期;③灭活疫苗拿到EUA。
以上就是我认为康泰会存在的利好的利空点。基本上利好会偏多一些,利空的也基本上落地,所以后续的持股体验可能会好一点点。
写在最后,最近的印度疫情真的吓到我了,因此更加坚定我要投资疫苗这个赛道的心。除此之外,康泰在行业中的表述是我国疫苗竞争格局相对稳定,行业高景气依旧。智飞在年报中也说我国疫苗市场有望实现快速增长,所以疫苗仍会是未来几年比较好的赛道投资,我也会持续跟进。 $康泰生物(SZ300601)$ @今日话题 @可曾遗忘
1、毛利率下降:主要应该关注产品收入结构变化,一季度乙肝疫苗占比提高,四联苗销售不理想,毛利率下降是正常的;
2、四联苗销售从去年三季度开始就一直低于预期,去年底喊着恢复,结果今年Q1又做成这个样子。不要总喊着新冠疫苗接种影响,智飞的产品销售照样非常好,更不用说很多省的新冠接种和常规的二类苗接种就是分开进行的,基本没干扰。
3、康泰的新冠下半年在国内上市,市场基本也已经被瓜分的差不多了,别给太高预期,还是考虑一下海外临床的研发费用会不会影响业绩吧。
这么好的评论解读居然这么少人点赞
厂房搬迁之后减少产量,但是库存却增加,康泰的销售能力不用怀疑,那就是市场出了问题
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z
感谢分享
写的不错,只是我很担心一点,我在可大那里也写了,就是疫苗这个行业,太容易理解了,散户也很方便实时跟踪,这么一个行业,信息是很对称的,散户也足够多,这从20Q1报也能看到,那么主力会拉升给散户抬轿吗??
写的真好,非常感谢,最担忧的是管理层的飘忽不定,以及管线虽然豪华,但是上市后销售依然仍需观察。
老套路,做低去年业绩和一季度业绩,为将来爆发留出空间,几个预测未必会实现。因为等待时间越久变数越多,尤其是13价肺炎疫苗变数大。