买中免就是买疫后消费和出行复苏，除非出现新的致病性更强的变种病毒，防控政策不太可能走回头路了，没必要也办不到。在此基础上，国内出行比跨境出行更快恢复。中免的业绩短期看离岛免税复苏，中期看口岸免税复苏。每年1至2月是海南传统旅游旺季，在疫后复苏逻辑下，看好中免2023年1至2月的业绩。
在笔者关于中国免税行业的认识（下）一文中曾提到，离岛免税销售额=离岛旅客数*渗透率*客单价，中免离岛免税销售额要增加，需主要看这三个因子是否发生积极变化。下面逐一盘点离岛旅客数、转化率及客单价的潜在提升空间。
1.离岛旅客数
海南离岛免税政策现已覆盖所有交通方式的离岛旅客。2021年，海南省全年旅客吞吐量4510.90万人次，其中全省4家机场民航旅客吞吐量累计完成3488.89万人次，超7成旅客经民航进出海南。
根据海南日报12月17日报道，“新十条”发布后的一周内(12月8日-14日)，海南机场旗下11家机场恢复航线百余条，累计执行航班4700架次。海南机场恢复航线百余条。其中海口美兰国际机场(以下简称“美兰机场”)12月8日-14日航班量、旅客吞吐量分别达到近2200架次、22万人次，环比上周分别增长近69%、81%;三亚凤凰国际机场(以下简称“凤凰机场”)12月8日-14日航班量、旅客吞吐量分别达到近1900架次、21万人次，环比上周分别增长近116%、118%。
整体来看，两大机场一周内累计保障进岛旅客28.5万人次，出岛旅客14.2万人次，进岛旅客数量超过出岛旅客一倍。据预测，未来海南旅游将继续呈增长态势，元旦前两处机场将迎来本月的进出港人数高峰，日均进港人数将上升到7万人左右，出港人数上升到5万人左右。
“新十条”发布后，携程、去哪儿、飞猪、马蜂窝等OTA平台数据显示，平台机票瞬时搜索量均大幅增长。其中，三亚在热门目的地中排名第一。12月15日，据第三方民航数据APP“飞常准”业内版数据显示，当日，凤凰机场、美兰机场航班恢复指数分别以78%和74%在国内吞吐量千万级机场中排名第一、第二，加快推动海南旅游市场升温。
因三亚国际免税城对中免实际净利润的贡献在6成以上，所以重点关注下三亚的情况：
据时代财经查询，元旦节期间，北京、哈尔滨、上海、杭州等地飞往三亚的机票价格已开始上涨，如元旦当天（1月1日）北京直飞三亚的机票价格最低为1100元，最高则为3680元；从上海直飞三亚最低为784元，最高则为3160元；从广州飞往三亚则在1500元上下。
伴随着传统旅游旺季的到来，三亚的酒店预订及价格出现增长。各平台显示，三亚住宿预订量迎来显著上涨，元旦、春节等热门日期住宿预订量增长近300%。去哪儿平台提供数据显示，元旦和春节档期已有不少订单，12月29日、2023年1月21日-25日（除夕——初四）入住的预订涨幅在不断攀升。
根据三亚旅游统计，2022年1至2月，三亚接待过夜游客170.32万人次，同比增长15.31%。其中：国内过夜游客466.79万人次，同比增长15.00%；入境过夜游客3.53万人次，同比增长79.50%。
疫情三年来，每年国家都倡导就地过年，最近终于有专家说可以返乡过年了，2023年元旦后的春运有望成为疫情以来最热闹的春运。考虑到2023年1至2月的防控政策比今年更宽松，叠加潜在的出入境限制放宽，海南游客数量应有望同比增加。
另外值得一提的是，就性价比而言，部分海南免税商品的性价比已不逊于韩国。疫情以前，中国游客在韩国免税消费中占据较大比重，主要由于韩国免税价 格优势突出，而且相较于欧美国家，赴韩成本相对较低。但离岛免税政策的放开打破了这一局面，海南相较于韩国来说，出行成本更低，而且目前来看，海南离岛免税部分产 品对比韩国免税已经具备价格竞争能力。
2.渗透率
具体而言，渗透率可进一步拆分为进店率×转化率。据海南省商务厅数据，2021年，约有1/2的进岛游客进免税店，1/6进岛旅客参与购物。这其中，进店率为1/2，转化率为1/3。
以三亚国际免税城为例，①进店率：三亚国际免税城的进店率基本维持在25%-30%区间内。一方面，消费者购物行为受制于政策规定，政策层面松绑有利于提高免税进店率。自2011年以来，离岛免税政策数次调整，通过扩大消费群体、放宽购物限制、增设提货点、改进提货方式等免税购物措施，为离岛旅客提供多样、便捷的购物选择，提高内地至海南游客进入免税店消费的概率；另一方面，购物环境影响顾客进店消费行为。从门店客流承接能力看，三亚国际免税城拥有7.2万平方米的商业面积，开业以来，接待顾客人数从2014年的421万人次 提升至2019年的731万人次，日均接待客流高达2万人次，门店超负荷运转导致的拥挤/购物效率低/购物体验差是影响进店率的重要原因，公司层面通过扩建门店面积， 改善支付、提货等购物措施提高门店的客流承接能力。
②转化率：受益于门店优化升级、服务体验改善、品类结构不断丰富，三亚国际免税城购物转化率从2014年21%提升至2019年的30%；转化率的持续增长带动三亚国际免税城单店渗透率从2014年的6%提升至2019年的8%。作为海南离岛免税店的典型代表，三亚国际免税城购物转化效率可以反映海南离岛渗透率的整体变动情况，随着免税政策红利持续释放、有限多元化竞争提高海南整体免税服务质量、海南免税品牌在国际上实力不断增强，海南离岛免税渗透率将有望进一步提升。
3.客单价
就客单价而言，影响客单价的主要因素有两个，一是免税购物限额，二是高端免税商品的占比。
2020年之前，单件商品有8000元的限额规定，对于单价超过8000元的商品，消费者需要额外缴纳行邮税，抑制了消费者购买高客单免税品的积极性。随着消费者购买能力不断增强，政策层面已经给予消费越来越高的自由度，离岛免税额度从5000元提高至限额10万元。海南整体离岛免税客单价从2012年的2229元提升至2021年的7369元，但相比于10 万元的额度仍有较大提升空间。
长期来看，品类结构的改善是客单价提升的主要动力。以中国中免免税品销售为例，香化品类为热销产品，占整个销售额的比例超过50%，但是香化品类客单价相对较低，无法有效拉高门店客单价，只有门店品类结构调整及SKU逐渐丰富才能有效带动客单价进一步提高。
今天，海南各免税门店品牌数量已超过1500个，集合数十家全球品牌旗舰店，其中雅诗兰黛、卡地亚、宝格丽、蒂芙尼等20多个品牌单店销售位列全球旅游零售第一。品种上也由香化产品占主导，增加了更多首饰、手表、箱包、服装、电子产品重量级品牌。特别是10月28日开业的海口国际免税城作为一个“免税+文旅”双轮驱动的旅游零售综合体，汇聚近千个国际国内优秀品牌，其中更有一些国内空白的“首店”。海口国际免税城已颇具品牌效应，有望吸引大量游客在元旦至春节期间尝鲜，利好渗透率与客单价提升。
综上，疫情防控放松将显著增加海南今年1至2月客流，三亚国际免税城的品类调整加上海口国际免税城开业，有望提升消费者购物意愿和消费金额。
顺带提一嘴，中免的机场口岸免税店尚有6成没开，修复空间不小，但出入境客流恢复受制因素较多，真正恢复还需要时间，待入境政策放款后再专门研究。
中短期可能存在的风险：致病性更高的新变种病毒、海南负面舆情、免税商价格战……其他的，暂时想不出来