$安徽皖通高速公路(00995)$ $皖通高速(SH600012)$ #财报大炼金#
主要盈利来源，主要业务是合宁、205 国道天长段新线、高界、宣广、广祠、宁淮高速公路天长段、连霍公路安徽段和宁宣杭等8条线路。营运里程 557 公里，总资产162亿。主业高速公路占比接近100%，典当业务占比可以忽略不计。
营收增长，由于20年疫情干扰，和19年同比，Q2增长年化8%，H1同比增长年化7%。19年底合宁扩建通车，带来的车流增量效应。
环比Q2比Q1微跌，这个是正常的，Q1和Q2今年收费日都是83天，但是Q1有春运。见下表。
利润同比增长，和19年同比，Q2增长年化15%，H1同比增长年化12%。这就是高速公路行业的放大效应，也就是7% 的通行费增长带来12%的利润增长。特别是合宁扩建成本低，折旧上升低于通行费上升。
高速公路情况如下：
投资角度来看，扩建投资成本控制特别好，合宁扩到8车道才6000万一公里，不赚钱也难。
以下是各路的毛利情况：
2020年
权益毛利可以看出，现在主要盈利来源有两个，一个是合宁、一个是高界。另有一个拖油瓶宁宣杭是亏损。因此这3条路是关注重点。
2019年没有疫情干扰，看得更加清楚：
合安、合宁、合巢芜三条高速“四改八”尽管是19年12月20日全面建成通车，但是由于通车后恰逢20年疫情因素，合宁高速扩建后收费增长被延迟到20年3季度才体现，包括合安对高界的拉动。
那么看下20年上半年通行费收入是否如期上行：
20年上半年春节免了15天，然后是疫情免79天，2月份多了一个日历天，实际收费日73天，平均今年上半年比去年收费日增加了127%，大部分上市高速公路公告的增幅都在127%左右。皖通的合宁增长123%，达到平均，而高界增幅158%，显然是日均车流量还在推升，这两个也是造成皖通上半年财报靓丽的关键。宣广是第三大路段也增长了146%，表现良好。
从毛利率来看，合宁已经恢复到65%以上，这就是扩建成本低的优势，而且合宁还是按直线折旧法，不同于粤高的佛开扩建后的折旧，合宁的折旧至少高了50%，随着时间的推移，毛利还将进一步释放。高界、宣广都在70%以上，主力路段都非常好。
管理费用增幅高，不过去年疫情原因管理费用是下降的，剔除20年，3年管理费用增长年化8.8%，基本合理。
财务费用0.4亿，同比下降 0.60%。财务费用与上年同期基本持平。
上半年在建工程基本没花费，核减了1000万左右，这些工程支出虽然会计处理不同，但本质上也是养护费用，多了就少了利润。
无形资产103亿，上半年计提了3个亿，计算资提比为17年。
对比几家公司的计提比例，皖通还算优秀，当然还要看最后合宁扩建后收费年限25年能否落地。
分季度利润如下：
皖通的财报非常简单，从合宁扩建通车以来，由于20年疫情的影响，直到20Q3营收上了一个台阶达到8-9个亿每季度，利润也达到每股0.21-0.26，由于7月底南京疫情影响，大概3季度有一个月左右营收会下滑。但是接下来就看年底南京段通车对合宁的拉动了。
由于合宁4改8，对于一条8车道而且没有提高收费标准的高速公路，目前流量才3.6万，甚至低于广伺这种4车道，低于天长的6车道，只要南京段扩建瓶颈打通，完全可容纳更大的车流。
上半年放血的宁宣杭亏损1.6亿，基本抵消了宣广的收益，而这个在24年杭州和南京方面断头路打通后也能止血，这是未来二年皖通利润增长的来源。
假设考虑南京疫情对皖通影响一个月，幅度是30%，按照去年3季度9.3亿测算，减少营收大概0.9亿，3季度净利扣非大概2.9个亿，4季度仍按扣非后3.8亿，估算皖通全年利润扣非后约13.6亿，每股0.82元人民币。
如保持35%比例分红，每股分红为0.29元（人民币）
按皖通H目前股价4.68元，港币汇率0.83计算，21年的分红预案预期为6.7%。
皖通A目前6.02元，前瞻市盈率为7.3倍，均在历史低位，21年的分红预案预期为4.8%.
如分红比例提升到40%，皖通H红利为7.6%，皖通A为5.5%。