【经纬恒润】：小米产业链+2024业绩大拐点，强烈推荐！$经纬恒润-W(SH688326)$$小米集团-W(01810)$ $菱电电控(SH688667)$

1、历史上公司研发投入前置，在客户和产品未完全放量时季度业绩不稳定，2023年持续季度亏损。展望后续，公司24年客户和产品端都有积极变化，人员增长放缓也会带来研发费用率的明显回落。我们判断公司2024年有望季度扭亏为盈，进入稳定的向上通道；

2、收入端：客车和产品端在2024年均向上改善。公司收入结构上汽车电子和研发服务7:3开。客户角度：公司之前客户前几名为一汽(红旗)20%左右，吉利10%+、北汽~8%、江铃~5%，其他为江淮、合众、零跑、东风等。2024年公司新增的客户奇瑞(23H2开始配套)、小米(24Q2量产)、长安(24H2量产)、Stenllians(24H2量产)等开始放量，客户结构有望改善。产品维度，24年AR-HUD(供吉利领克08，ASP约2500元)，车身域控制器(供小米，asp约2000元)等开始量产，4D毫米波、以及高阶域控开发完成,后续高价值量的产品占比提升。随着后续产品和客户的改善,我们预估公司后续单项目的营收体量增加,规模效应提升；

3、费用端：历史上研发投入过多拖累公司业绩，24-25年人员增长预计变缓,研发费用率有望明显降低。公司22~23年持续大幅扩张人员规模,其中22年研发费用6.56亿,研发费用率16%，年末4939人(60%+是研发人员)，23年研发费用约10亿，研发费用率约22%，年末人员扩张到约6500人。研发投入大量前置是拖累公司历史业绩核心因素，当前公司整体人员框架搭建完成，24年后人员扩张速度预计显著降低，后续随着收入规模放量,公司研发费用率有望明显降低,且管理、销售费用率也有望降低,公司净利率向上恢复具有弹性；

4、安全垫：2023年下半年公司内部授予核心高管和技术人员的限制性股票授予价格75元/股；

5、投资建议:考虑2024年收入端客户和产品改善,费用端费率的降低，我们预计公司在2024年有望实现稳定的季度盈利，拐点向上。我们预计公司23/24/25年归母净利-2.1、1.9、4.0亿，当前公司处于底部左侧。小米订单以及后续公司季度业绩拐点都有望成为催化，强烈推荐！