| 发布于: 修改于: | 雪球 | 回复：38 | 喜欢：1 |
今天出的征求意见稿已经明确垃圾发电的国补不退坡， 正式稿肯定不会差于征求意见稿的， 因为行业企业和人士会争取。 绿动成熟的垃圾发电项目的ROE是非常高的， 目前总体不够高是因为在建项目比较多， 其次是因为刚投产的项目垃圾产能爬坡需要一段时间。
@@价值人生的小屋 价值兄，请教下，我也重仓绿色动力H股 ，该行业的未来空间成长性是非常确定的，绿色动力的拿项目能力也是领先，毛利率也能排在行业第二，这都加深我的持仓信心。但最近翻看了下公司级对手企业，业绩年年都是有增长的，但是除了伟明环保估价同盈利实现了正相关外，其他企业估价都是走低，其实可以看出来是与各公司的现金流存在比较大的关系，不知道您怎么看这个问题？目前有些疑虑，这些环保企业的现金流有没有改善的希望？望答复，谢谢[跪了][跪了][跪了]
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绿色动力环保采用了最为保守的会计准则，主要体现在如下方面:
1. 绿色动力不计入项目建造期间的收入， 所以也不存在建筑收入和利润的问题。垃圾发电行业很多公司计算建造期的收入和利润，比如中国光大国际，粤丰环保等公司。 据说上海环境现在也开始计算建造收入和利润了， 这个我还没有仔细看上海环境最近的一些资料，有待验证。所以绿色动力项目的产能建造成本比这些计算建造收入和利润的公司要低一些，运行期的毛利率就会相对高一些。
2. 绿色动力虽然有自己的焚烧炉，但是按照成本价计入焚烧炉的成本， 不计入卖设备的收入和利润。 对唯一的合营项目， 丰城项目（权益只有51%）， 采用专利授予，收取专利费的方法来保障股东利益。 其他项目都没有计入卖设备的收入和利润。 同行业很多公司有卖设备的收入和利润， 比较典型的是伟明环保，三峰环境和旺能环境。
3. 绿色动力环保对应收款计提比较充分， 对所有的应收款， 即使是今天产生明天收到的应收款，也先计提5%再说， 超过一年没有收到的国补计提10%， 2年没有收到的国补计提20%， 超过三年或以上的就计提更多。 同行业很多公司没有这样严格的计提， 比如中国光大国际，伟明环保就没有这样的计提。这种计提让绿色动力环保的应收款项成为了很大的潜在利润。因为马上会有蓟州项目， 宁河秸秆项目，蚌埠项目， 惠州项目，广元项目，句容项目纳入国补目录， 纳入的那个季度由于以前应收款的损失会转回来， 所以会有一个利润爆发的小高峰。
4. 绿色动力环保的所有项目在完成72+24小时试运行之后就开始计入营业收入和利润。 由于垃圾发电项目当地的垃圾收运体系要建立起来要花几个月的时间， 所以刚开始的几个月产能利用率非常低， 但是成本基本上是固定的，比如主要成本折旧，利息，人工都已经固定下来， 所以前面几个月项目是亏损的。这也导致了绿色动力很多项目在投产当年的利润是比较差的，比如去年投产的章丘项目第二季度和第三季度亏损，第四季度产能利用率饱和，开始大量贡献利润， 但是全年算下来只贡献利润355万， 博白项目由于到今年5月份才满产， 所以去年全年的数据是亏损的。 但是垃圾发电行业的绝大部分企业都是不计算前面几个月亏损期的收入和利润， 而是资本化这部分的收入和利润，归入到建筑成本里面， 如果按照同行业其他企业一样处理，章丘项目去年二季度和三季度的收入和利润资本化， 去年四季度才计入利润， 那么去年总的利润就会高很多。 由于直接计入亏损期的收入和成本， 也拉低了绿色动力的毛利率， 虽然目前他的毛利率仍旧是行业第二。
5. 绿色动力环保直接把大修的费用成本化， 而不是像伟明环保那样把大修费用资本化， 这个会计方法也相对的拉低了项目大修年份的利润和毛利率。第4和第5点的会计准则的差距，让绿色动力的垃圾发电运行部分的毛利率只能屈居行业第二， 失去了和毛利率行业第一的伟明环保公平比较的机会， 所以伟明环保2019年垃圾焚烧发电运行部分的毛利率是66.34%，如果不把大修费用资本化，根据伟明环保提供的数据， 毛利率将会是62.64%。 2019年绿色动力垃圾焚烧发电部分2019年的毛利率是58.12%。如果绿色动力第4点和伟明环保一样处理， 哪一家公司的毛利率是垃圾发电行业运行部分毛利率的行业第一就不得而知了。
6. 绿色动力环保最坑的会计处理就是对现金流的处理方法。由于绿色动力的项目基本上都是BOT项目， 对BOT项目来说， 有垃圾保底收入的部分的资产计入长期应收款， 没有保底收入部分的资产计入无形资产， 由于绿色动力环保的垃圾保底收入比较多， 计入长期应收款的资产就比较多。 这个长期应收款部分不仅包括已经建成的BOT项目有保底部分的资产， 在建的和新建的有垃圾保底收入部分的资产也是归入到长期应收款部分。 绿色动力环保直接把长期应收款部分的变化计入到经营性现金流部分， 事实上， 这部分有垃圾保底部分的资产， 随着新建资产的增加而增加。 如果没有新建资产， 这部分会有大量的折旧和摊销， 长期应收款部分每年都会减少。由于最近几年，绿色动力环保新建项目非常多， 所以长期应收款增加比较快， 造成了报表上经营性现金流非常难看。事实上， 长期应收款新增部分属于投资性现金流， 摊销部分还能很大程度贡献经营性现金流。垃圾发电本来属于现金奶牛的行业， 被绿色动力的会计准则硬是搞成了现金流不太好的企业。按照同一会计准则处理， 绿色动力的现金流比伟明环保要好很多。
$绿色动力环保(01330)$ $绿色动力(SH601330)$ $瀚蓝环境(SH600323)$
$绿色动力环保(01330)$ $伟明环保(SH603568)$ $瀚蓝环境(SH600323)$
不要老是拿绿色动力和伟明环保比，否则会被气出血！
伟明环保今年上半年两个季度的垃圾发电上网电量7.1亿千瓦时， 绿色动力单个季度的上网电量6.7亿千瓦时， 完全不是同一档次的两个企业。 但是伟明环保300亿市值， 绿色动力在港股只有30亿市值。
主要原因就是两者采用的会计准则的差别害了绿色动力，伟明环保采用了最有利他的会计准则，按照他的会计准则不仅提高了他的毛利率， 还计入设备利润。
我一直有个疑问， 如果绿色动力也像伟明环保那样成本中不计入大修费用， 等到项目利用率提高后再计入报表，而不是一投产，利用率很低还亏损得时候就计入报表， 毛利率会比伟明环保低吗？
绿色动力采用了最坑自己的会计准则， 把新建项目支出的长期应收款计入了现金流中，结果虽然真实的现金流比伟明环保好很多， 但是从报表中看， 差得一塌糊涂。
还有绿色动力向母公司借款是按照基准利率进行定价的， 为了降低利率， 按照半年期借款， 因为半年期借款利率比一年期低， 但是可以滚动借款， 实际上是体现出大股东对公司的支持。但是每次滚动借款都被说出是公司还不起款，又要续期， 所以被黑得没脾气！
市场没有对错，只能被承认，如果大多数人都认为绿动被低估，那会很快在交易中纠正分歧。在没有财务造假的前提下，粉饰的再高明，时间久了问题也会暴露。看过去十年，绿动在国资委背景下低息高负债的巨大优势加持下，增长曲线也没有伟明漂亮，根本原因不是差在毛利率，是差在ROE，国内民营企业成本管控确实比国企有优势，这种优势是可以产生复利的。