继上一年下滑逾三成后，2022年金龙鱼(300999.SZ)的盈利再度下降了近30%，公司盈利较2020年已经基本腰斩。对于业绩下降，金龙鱼解释称主要受原材料涨价影响。2022年大豆等原材料依然在高位徘徊，市场并不意外金龙鱼盈利不佳，而且若不是依靠压缩费用和套期保值亏损收窄，金龙鱼的利润将进一步跳水。
2022年，金龙鱼实现营收2574.85亿元，同比增长13.82%；实现归属母公司股东的净利润30.11亿元，同比下降27.12%。与2020年上市首年逾60亿元相比，公司盈利基本减半。
收入每年保持两位数增长，利润基本腰斩，主要源于大豆等原材料的涨价。金龙鱼参考定价的芝加哥大豆期货在2022年上半年还创下本轮价格新高，2022年下半年回落至2021年水平，但没能帮助金龙鱼扭转盈利下行趋势。
促销费和广告费的减少是金龙鱼销售费用下降的主要原因。2022年，公司促销费和广告费18.72亿元，上一年为25.71亿元。收入继续增长，促销等费用不需要增加投入了？
从主业上看，金龙鱼利润下降略显异常。金龙鱼主要产品分两大类：一是厨房食品，另外一个是饲料原料及油脂科技，后者成了金龙鱼净利润下滑的主要原因。分部信息来看，2022年公司厨房食品实现利润总额28.49亿元，较上一年减少不到4亿元，降幅10%出头；饲料原料及油脂科技实现利润总额7.27亿元，较上一年减少了近18亿元，降幅超过70%。
2022年上半年，金龙鱼饲料原料及油脂科技实现利润总额15.57亿元，也就是说下半年亏损了逾8亿元。
饲料原料主要是豆粕等产品，满足养殖企业需要，油脂科技产品则以棕榈油等为原料进行加工，为下游化工等行业提供原辅料。2022年下半年养殖企业盈利明显好转，豆粕价格基本稳定在历史高位。棕榈油价格也从高位回落，甚至低于2021年下半年价格。2022年下半年，金龙鱼饲料原料及油脂科技为何大幅亏损了呢？
金龙鱼是米面油领域的龙头，尤其在食用油领域的市场份额领先于诸多竞争对手。可在金龙鱼利润连年下滑时，竞争对手的净利润已经将金龙鱼甩在身后。2023年1月中旬，中远海控以55亿元增资中粮福临门，获得了其约5.81%股份，福临门估值947亿元，约为目前金龙鱼市值的40%左右。2021年，中粮福临门税后净利润为47.95亿元，2022年上半年猛增至60.23亿元，半年时间已经远超2021年全年。从盈利上讲，金龙鱼已经远远落后于福临门。
或许是收入不断增长的推动，金龙鱼继续在全国开疆拓土，建设生产基地。一边是不足一半的产能利用率，一边是不断扩建的新产能，金龙鱼低效扩张的出路在哪里呢？
不过，金龙鱼拥有的产能远超实际产能。金龙鱼是按照工段披露产能情况的。2022年，公司油籽压榨、油脂精炼和油脂灌装的设计产能为2768万吨、1169万吨和1526万吨，实际产能分别为1257万吨、510万吨和541万吨，占比分别约为45.41%、43.63%和35.45%，没有任何一个环节在一半以上。
米面产能利用略好于油。2022年，金龙鱼水稻和小麦加工实际产能占设计产能的比例分别为67.36%和77.61%。但金龙鱼的核心是食用油而非米面，且米面的毛利率无法与食用油相比较。
金龙鱼产能的低利用率一直如此。2020年，公司油籽压榨、油脂精炼和油脂灌装实际产能占设计产能的比例分别为62.73%、54.73%和41.14%。由于2022-2021年处于疫情阶段，产能利用情况或许会受到一定影响，因此利用率不高有一定的客观因素。
上市前也即疫情前的2019年，除了水稻和小麦加工外，金龙鱼油类的产能利用情况同样不高，2019年都在60%以下，金龙鱼的解释是受季节性和新鲜要求等影响所致。
这并不妨碍金龙鱼的扩产计划。包括上市募资139.33亿元用于扩产等项目在内，金龙鱼正在推进产能扩张。2019年年末，公司在建工程只有不到45亿元，2022年年末接近百亿。在上市前即2019年年底，金龙鱼在全国拥有65个已投产生产基地，2022年年末已经达到75个。
生产基地在一个个完工，在建项目在一步步推进，金龙鱼的实际产量并没有明显增长。2020年，金龙鱼厨房食品的产量为1693万吨，2022年增长至1845万吨；同期饲料原料及油脂科技的产量由2054万吨减少至2027万吨，合计产量只增加了125万吨。2020年，金龙鱼有66个生产基地，2022年增长至75个，生产基地增加并没有带来产量的明显增长。
即使不再新建任何项目，约百亿在建工程建成后，金龙鱼的生产基地将达到多少个呢？新增产能不断增加，资本开支必然增长。2019-2022年，金龙鱼购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金分别为71.74亿元、71.45亿元、96.51亿元和113.61亿元，经营活动产生的现金流量净额为135.28亿元、11.99亿元、7.25亿元和7.25亿元。
即使将目前金龙鱼近百亿元的在建工程全部考虑在内，也无法与资本开支相提并论，这意味着金龙鱼的扩产并没有带来自由现金流。上市公司根本没有为股东创造真正的真金白银，这本质上是一种价值毁灭。
扩张同时企业创造的现金减少，借款成为选择。2022年年末，金龙鱼短期借款为880.13亿元，上市首年即2020年年末为623.83亿元，涨幅超过了40%。与此同时，2020年年末，金龙鱼只有47.37亿元的长期借款，2022年年末大幅增长至157.22亿元。
截至2022年年末，金龙鱼长短期借款已经超过千亿达到1064.69亿元。当然凭借金龙鱼账面的数百亿现金流资产和公司逾2500亿元的收入，短期内有息负债不会成为公司的问题。不过，债务增长带来的利息负担已经开始侵袭公司的净利润。
2022年，金龙鱼的利息费用为23.71亿元，同时利息收入为21.64亿元，而在2020年公司利息费用为18.49亿元，利息收入为25.64亿元。
在盈利高峰时，多支付一些利息影响也许并不算太大。在利润低谷时，利息净支出就会成为问题。而且就在年报发布的同一时间，金龙鱼宣布发行100亿元的超短期融资券和中期票据。融资公告越来越多，这是否好现象呢？
