老拙是“价值at风险君”的粉丝，偶然看到了他对众兴的财务质疑。
    之前做股权投资，重点关注过食用菌行业。这个行业内，除了与武汉如意没有直接接触，老拙与金针菇、杏鲍菇、海鲜菇、双孢菇、黑木耳、香菇等工厂化的大企业，均有过紧密接触。不仅如此，国内两家最大的食用菌自动化成套设备生产企业：大连的信州（日本千曲化成和日本田中在中国的合资公司）和连云港国鑫，也有接触。
    更重要，老拙的基金，还投资了金针菇行业排名第五的公司，新三板挂牌的“华绿生物”。因此，老拙算是对这个行业有所了解的人，有发言权。
    “价值at风险”君采用行业指标对比的方法，发现众兴的财务指标存疑。这个方法是发现财务造假的基本手段，甚至可以说是前提，必须用。但问题是，发现了异常指标，就要深究背后的真实原因。老拙想说的是，幸亏众兴不在香港上市，否则做空它，恐怕相当危险。
     为什么，因为众兴的财务指标应该是靠谱的。之所以说是“应该靠谱”，因为老拙毕竟不是众兴的股东，不了解内情，没必要为它做背书担保。老拙敢背书的是华绿生物，因为我们更了解。


     一、农业行业很容易出现财务造假
     农业行业容易出现财务造假，有三方面原因：第一，大部分初级农产品对应的销售渠道是一级批发市场和二级批发市场，而这些市场上的销售大户，都是个人。既然是个人，就易于造假；第二，初级农产品生产和销售环节是完全免税的，即便你虚增了销售收入，也不会增加税负成本。既然没有税负，造假就没有成本；第三，做农业的企业家，对资本市场了解不多，胆子比较大。既然胆子大，造假也没有什么。话虽不好听，但这是一个事实。
      因为不征税，初级农产品生产和流通环节，除非你志向高远，否则以个体户方式存在是成本最低的选择，最起码不用像公司那样为员工上五险一金。这也是老拙最初接触这个行业时，感觉最头痛的地方，无法辨别销售的真实性。所以，最好的方式是到各地的一批市场走一走，看一看，问一问。当地有什么品牌？价格是多少？销量如何？亲身感受的个体现象虽然是碎片化的，但到底真实。
      老拙曾在北京的新发地市场观察连续三天，观察过各大品牌的销售情况。包括众兴的“羲皇”牌，雪榕的“雪榕”牌，华绿的“华绿之珍”，山东的“友和”等等。似乎众兴还有一个与中粮合作的品牌，但已经记不太清了。
      因为农业行业容易造假，所有有的企业，真就造了。行业内的人不好对外说明话，但对内说起来，总是恨得牙痒痒。这家企业，老拙不怕说，就是星河生物。
      其实上市前，星河的叶总在行业内并不出色。当别人都在想着如何种出好菇的时候，他选择了上市融资。星河在行业内能够排上名次，那是上市之后的事情了。叶总不是菇农出身，因此用再多钱也堆不起来一家出色的食用菌公司，现在听说转行了，祝愿他好!
       老拙曾经参观过星河在新乡的工厂，500亩地，齐刷刷都是混凝土土建厂房，投资巨大。但这么大的投资，却使用保温性价比并不显著的苯板来做保温层，连老拙这个局外人都感觉不可思议。唉，叶总转行有点晚了，祝愿他好！
        客观地说，叶总对于食用菌行业，是有重大贡献的。正是因为星河的上市，也是因为他财务报表中食用菌工厂化的巨额利润率，吸引了众多投资者蜂拥进这个行业，其中极多是煤老板和地产商，极大扩张了产能，拉低了价格。行业内的人，因此对星河都大有微辞，所以叶总也从不参加行业内的大会。起码老拙在每年漳州的蘑菇节大会上，没见到过他。其实，叶总对这个行业是有极大贡献的，祝愿他好！
       “价值at风险君”以星河来与众兴对比财务比率，应该算是找错了坐标。那么，与行业老大的“雪榕”对比，总不会错吧？


        二、各有各的工厂化
        能够工厂化的食用菌，特点各有不同。例如，杏鲍菇袋栽最好，金针菇更适合瓶栽，而双孢菇，只能生长在菇床上。再比如，金针菇是低温菇，而双孢菇却是高温菇，生产起来周期不同，在不同的地方（北方或南方）耗电成本会大不一样（电是工厂化生产中最大的一项成本）。再比如，金针菇是木腐菌，而香菇也是木腐菌，但生产起来难度仍各有不同。
        雪榕的问题在于，除金针菇之外，他选择进军香菇工厂化，并在贵州建立了一个十分庞大的生产基地。刚才提到，香菇是木腐菌，只能生长在木头上。现在工艺虽然改进了，可以采用半自动化的袋栽方式生产，但成本居高不下。之所以说成本居高不下，有两个原因：一是香菇的生产周期特别长，大约半年时间（如果老拙没有记错），二是农民种植香菇的比例相当大，他们的价格非常便宜。
        雪榕目前相当大的利润减记，来自于香菇种植工厂化工艺的不成熟。一旦这个问题解决了，相信香菇行业会迎来一波汹涌的工厂化浪潮。另外提一句，香菇工厂化自动流水线制造，全世界独此一家提供，就是连云港国鑫，还没有上市。
        用雪榕的整体财务指标与众兴比，并不太合适，因为他们的主营收入构成有点差别。苹果要和苹果比，桔子要和桔子比。


        三、菇农和非菇农也有不同
        不能小看了食用菌的技术门槛，真是大有不同。工厂化的食用菌企业，很容易投产，但单产差别非常大，换句话说，成本有高有低。蘑菇不是植物，是真菌，是活体生物，它们不算是生长的，而是繁殖的。稍微的变量变化，都会造成产量的极大差异。
       据老拙所知，食用菌虽然已经到了工厂化阶段，但过程控制对经验还是比较依赖，目前做不到完全客观。据说荷兰的克里斯汀在双孢菇每个菇床上都装有数据传感设备，每分钟都会传回中央数据库进行分析。但中国似乎还做不到。
       星河叶总的一个不利就是，他原来是做装修的，对蘑菇的经验不太足。因此，虽然星河既生产金针菇、又生产杏鲍菇和海鲜菇，但周期和成本都比较高。换句话，生物转化率不太高。
        这个行业的生物转化率，众兴和华绿都算是高的。其他企业，老拙不评价，太得罪人。
        不写了，这些行业内的事儿，他们自己都不说，老拙也犯不着得罪人。“价值at风险”君有质疑是对的，但如果说要做空，那就要再认真准备资料了。
        老拙也恰巧是对食用菌行业有了解，才能够说些话出来。换了别的行业，也只能是看。
        最后，老拙还是要再啰嗦一句，老拙是华绿的小股东，但与众兴可没有任何关系。但老拙很愿意说，这两家公司，都算是靠谱的。而且华绿未来的潜力，显然更大。否则，老拙为什么要投它呢？
     @价值at风险