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一、价值投资的前提是独立思考
雪球给出的题目是《一个价值投资者的2015》，价值投资这个光环很神圣，我们还配不上。但我们有自信，宣称我们是有独立思考的投资者。但既然让我来聊，我就先从我所理解的价值投资开始，讲讲我们为什么把新三板当作价值投资者的乐园，我们自由金融的理念，和我们的投资方式。最后，我想说说我们心中所认为的价值投资者的核心品质。
今年，一场资本市场的流动性恐慌来袭，一波跳水之后，又是一波断崖式下跌。8月26日，上证指数跌到2850点的当晚，我在雪球上写了一篇《2850就是底》，当天夜里的评论就达到了1000条。
大部分人不认同，甚或有些是嘲讽。他们在市场悲观的时候，选择了继续悲观。而恰恰就在两个月前的6月23号，我们在雪球上同样发布了一篇《带血的反弹》，认为超发的货币已经不再支持一个严重高估的市场。同样是大部分人不认同，他们在市场乐观的时候，选择了继续乐观。
在悲观的时候相互踩踏，在乐观的时候又相互拥挤。这种羊群式的情绪性投资，完全符合股市中的二八定律，20%的人，席卷了市场中的大部分财富。而这20%的人，往往是独立思考的投资者，是潜在的价值投资者。
二、价值投资的关键是定价
不仅价值投资，所有投资的关键都是价格。虽然没有统计，但我个人估计雪球上90%的投资者，讨论的都是微观层面的企业估值，毕竟只有买了股票才能赚大钱。但经常是你买对了股票，五年可以翻十倍，但接下来的五年，又把这十倍还给了市场。因此，我们除了给企业估值之外，也给市场估一估值，看市场的整体价格应该是多少。
不光是埋头拉车，我们也应该抬头看看路，不是吗？
无论是给企业定价，还是给市场定价，增长都是基础。宏观增长不高，市场即便是涨起来，也不会走太远，稍有个风吹草动投资者就作鸟兽散。市场的定价不高，企业的价格就上不去，满地都是便宜的股票，你就算是一枝独秀，也不成春啊。
一个价值投资者，应该不仅能够给企业定价，还能给市场估值。所以我们经常说，要赚大钱，还要赚趋势的钱。
三、大趋势-除了中国，还有其他选择吗？
西方发达国家的群体性失落，已经成为不争的事实。他们得了富贵病，收入增长在1%，工资薪金公共福利开支却不断扩大，他们出现了持续性赤字。他们的资产负债表很难看而且持续恶化，已经开始影响到他们的再投入水平,比如教育和研发支出。他们想刺激收入的增长，但利率已经到零；他们想通过货币霸权来融资，但资产负债表不够强劲；他们想压缩公共福利，但他们的选举制度决定了这几乎不可能。
中国却是另一翻景象。我们的增长率低了，但仍然保持6%以上的增长。我们的公共开支在增加，但主要集中于基础设施建设。我们总体的成本费用不高，所以我们还在持续盈利。我们的资产负债表非常漂亮，有强劲的货币储备，有大量的资本公积，我们的信用在支撑我们逐渐取得货币霸权。我们的贷款利率在4.75%，我们的存准率还高达17%，有非常大的货币政策空间来刺激收入增长，我们的盈利水平又支持我们不断扩大教育与研发开支。2014年，中国发明专利的申请受理量达到93万件，世界第一；入选SCI的科技论文26万篇，连续六年居世界第二。
在西方的结构性改革几乎不可能的情况下，中国的经济体制体制改革却大刀阔斧。如果说西方的问题是无解的难题，中国的问题却是有解决方案的问题。
四、 新三板-价值投资者的新乐园
我刚才提到，价值投资的关键是定价，而定价的基础是增长。高增长的价值投资在哪里？我负责任地说，在新三板！
有人说新三板挂牌门槛低，什么企业都有，就是没有好企业。我们不禁反问，一家好企业的标准到底是什么？京东1998年卖光盘的时候，算是一家好企业吗？马云1999年集资50万搞阿里时，是忽悠还是创新？如果你身在当时，会投资一家卖光盘吗？
有人说新三板进入门槛高，缺乏流动性，买进了卖不出去。我们不禁反问，如果它真的很有流动性，还会有现在的价格吗？如果你相信它真的有增长，未来真的有价值，现在又何必着急卖出？巴菲特说过，如果不想持有一只股票十年，那么就不要考虑持有它哪怕是三秒钟。如果你相信新三板的门槛迟早会降低，为什么不能买入并持有呢？
有人说新三板鱼龙混杂，发现好的企业很困难。我们不禁反问，你以为自己是那个穿白大褂的大神么？再烂的企业投进去都能赚钱？如果不是，就让我们踏踏实实地分析报表，踏踏实实地做调研，这不正是一个负责的投资者，要做而且必须去做的事情吗？
我们在新三板，经常碰到这样的企业：一家跨国公司的销售或售后技术经理，知道客户的真实需求，反映给公司，却因为市场太细分而不被采纳。于是，他们就出来自己研发。第一年，他们通过客户关系拿到了500万的订单，成本占40%，200万，费用占55%，275万，营业利润只有区区25万。第二年，他们的产品被客户认可，收入增长100%，成本相应增长100%，但费用却只增长50%；如此往复，到了第五年。
你能预测他们的收入与利润增长吗？对，他们在第五年时，收入是原来的16倍，但利润却是原来的136倍！
这是一家典型的新三板企业。请告诉我们，你如何给他定价？
五、倒逼出来的公开透明
我们拙朴人用互联网的思维来募集基金，因此，我们必须做到公开透明。我们把自己的每个投资项目，都公开在阳光之下。
今年4月至今，我们一共写了100余篇新三板公司初步分析报告，进行了30多家公司的实地调研，也写了21篇三板公司的深度研究报告。这些，都公布在“雪球”和我们自己的“阿甘金融网”上。
我们从去年开始关注九鼎投资。一个做PE投资的人，如果对本行业的企业还分析不清楚，怎么可能分析好其它行业？去年8月，我们在雪球发布了《250倍市盈率的九鼎，你敢投吗？》，认为当时每股4.92元的价格，并不高。因此，我们开始买入。今年3月，我们一个个分析了九鼎披露的185家在管项目，认为它每股的真实价格应该在35元，折现后26元。因此我们又在九鼎每股10元时大力买入。九鼎最新的增发价是20元，折合除权前价格恰好是26元。
我们给九鼎的定价，反应的只是它资产的未来价值。但我们显然更看好金融大变革的背景下，九鼎金融创新所带来的巨大机遇。
我们持有九鼎的成本是8元，已经实现了2倍的收益，未来或许更高。只有新三板，才可能允许九鼎这样的企业挂牌，才可能给九鼎一个机会来为自己创造流动性，我们也才有可能享受它的价值低估，也才更有可能享受它的资产溢价。
六、价值投资者的核心素质是耐心
我们自以为，找到了以新三板为代表的增长，也能够以深入分析为基础，为他们定价。但接下来，我们还能干些什么呢？
我们要做希望的玛珠利亚！
玛珠利亚是雅鲁藏布江上的一上河心岛，一片贫瘠，寸草不生。1969年，一个16岁的男孩，把第一颗种子种了下去。第一颗，第二颗，他省下每一个卢比，只为买下更多的种子。40年后，玛珠利亚成为一片森林。大象、老虎、鹿和秃鹫都搬了进来，形成了自己的完善的生态圈，这个岛上，竟然居住了15万居民。
他是农民派依格，他挽救了玛珠利亚，他是印度的“森林之子”。
我们每一个投资者，在理解了增长，给出了定价之后，唯一需要的，就是持之以恒的等待。
当所有人都失去理智时，他能够保持冷静；当所有人都投来怀疑时，他能坚定不移地相信自己；当所有人都丧失信心时，他却愿意不知疲倦地等待。
如果，假如是如果，你管不住自己的心，那就干脆用制度来约束自己的手好了。
七、一颗乐观的心
几乎所有的价值投资者，都对未来充满了希望。
请允许我用食指的诗，来描绘一个真正的价值投资者：
当蜘蛛网无情地查封了我的炉台
当灰烬的余烟叹息地贫困的悲哀
我依然固执地铺平失望的灰烬
用美丽的雪花写下：相信未来！
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