“稳健”是近些年来，碧桂园（HK.02007）给人们的最大印象。
8月下旬交出的2021年度中报，将这一印象继续强化：一方面，上半年的权益销售额首次突破3000亿大关，增幅达到了14%，且土地储备也在增加；另一方面，负债仍在持续下降，预计2023年中期之前能按“三道红线”要求顺利降为绿档，融资成本还下降了。
—1—
销售：首次上半年就超3000亿元
中报披露，碧桂园今年上半年权益合同销售金额3030.9亿元，同比增长幅度达到13.5%，这也是碧桂园第一次在上半年就突破了3000亿元的销售大关。
如此庞大的销售数据，得益于碧桂园下沉的广度和深度。毕竟，到上半年末，碧桂园已经覆盖到全国296个地级行政区划、1408个县/镇区。
—2—
利润率：预计明年底将触底
在营业收入方面，碧桂园上半年确认营收2349.3亿元，同比增长27%；净利润149.96亿元，同比上升2.3%。值得注意的是，碧桂园中报的净利润率为9.54%，而过去几年公司的净利润率始终稳定在10%-13%之间。
由于2016年之后的地价攀升明显，不少房企的净利润近年来都在出现不同程度下滑，碧桂园情况与此次类似。
但是碧桂园集团常务副总裁程光煜在业绩会上表示，2019年下半年之后，尤其是2020年、2021年项目的质量大幅度提升，所以销售毛利水平在2020年是低点，进入到2021年已经是到了上升通道。他介绍说，因为销售端反映到收入端大概还需要一年多的时间，所以预计到明年年中和明年年底的时候，可以看到收入端毛利水平的改善。
“在2020年和2021年获取的项目的当期销售毛利水平大概在20%到25%之间，所以我们有信心在后面一段时间逐步改善销售端和收入端的毛利水平。”
—3—
土储：半年斥资884亿保障充足
看得出来，碧桂园没有抢到高价地的利润焦虑。我们认为，这更多是得益于碧桂园均衡的拿地策略。今年上半年，碧桂园新购买权益金额884.3亿元的土地，比去年同期多了近百亿，其中82%位于五大都市圈，62%分布在三四线城市。到6月底为止，碧桂园手握权益可售资源合计约2.2万亿元。
今年出现的“集中供地”，给不少房企出了新的课题，不过碧桂园似乎比较淡定。在上半年第一轮集中供地里，碧桂园在9个城市拿了14块地，共计权益对价171亿元，总体溢价率只有7%，预估的全周期利润率在15%左右。
总体看，碧桂园没有“缺地”的焦虑，这让土地投资策略就相对灵活起来。程光煜在业绩会上强调说，碧桂园的投资工作是机会驱动型的，会准备好足够的预算资源，但是具体花多少，什么时候花，会去做相应的动态的调整，但总体现在依然是按照原来既定的计划去推动。
—4—
财务：预计2023年中期之前能按“三道红线”要求顺利降为绿档
在财务方面，碧桂园的中报延续了近两年来的杠杆稳中有降态势：净借贷比率49.7%，相比去年底下降了5.9个百分点；现金短债比为2.15，相较去年底1.9倍有所提升。
到半年末，碧桂园在“三道红线”中两条达标，剔除预收款后的资产负债率从去年底的80%下降到目前的77%。碧桂园集团首席财务官兼副总裁伍碧君说，有信心在2023年中期之前调整至绿档。
从碧桂园的降负债动作看，并不像部分房企那样，采用立即减少投资等相对激烈的动作来实现，而是稳步实现。伍碧君也表示，碧桂园是通过资产的运营去逐步降低负债率，而不是通过立刻缩表来做的。
碧桂园为什么可以不那么“着急”，而是在运营中逐步降低负债？我们认为一方面，碧桂园原先的运营质量比较高，销售和回款速度一直在行业内领先，这样一来并不会为高负债所累。另一方面，虽然目前“三道红线”尚未完全达标，但是碧桂园的运营质量依然得到了金融机构和评级机构的认可，机构并没有以此而在融资或者评级上看低碧桂园。
今年上半年，碧桂园的平均融资成本只有5.39%，比去年底又降了17个基点，这样的融资水平在民营房企中已属翘楚。除了融资成本低，碧桂园还能及时抓住机会，今年以来，碧桂园就赎回两笔于2022、2023年到期的美元债，利率为4.750%至7.125%，新发行优先票据的利率区间为2.7%至3.3%。
正是碧桂园非常稳健的财务水平，才让对中国房地产不那么看好的评级机构，对碧桂园都能青眼有加。目前，穆迪和惠誉都给予碧桂园“投资级”信用评级，标普对碧桂园的评级是“正面”，这样民营房企中同样是为数不多的情况。