国药股份三季报点评

$国药股份(SH600511)$ 在我理想的长线股中，国药股份是其中之一。国药集团下的一致和股份南北两家各有特色，也是少有的此轮医改中政策上能够受益的企业。虽然股份的资产重组还没有完成，但其三季报还是要大概分析一下。

分析开始前，我们还是对其重组的四大标的做个简短的分析。此次重组涉及资金61个亿，涉及到国控旗下的四大子公司：国控北京、北京康晨、北京华鸿、天星普信，分别作价：27.80亿 100%股权、10.28亿 100%股权、12.65亿 60%股权、10.71亿 51%股权。根据其2016年最低净利润补偿协议来看，其净利润在2016年分别至少要达到：2.50亿、1.6亿、0.63亿、1.7亿。对应PE分别为：11.12、13.17、16.23、12.34，说实话价格还是比较便宜的，这点大股东无论是在一致还是股份上，做的都比较公允，可圈可点。其中北京华鸿依托于三菱商社、美迪发路两家日本著名医药企业的股东背景，形成了以代理、销售新特药、进口药、合资药等名优产品为主的品种经营特色。相对成长性要好很多，因此也明显偏贵一点。重组过后的股份将形成四大业务：
1. 国控旗下北京地区分销的唯一的子公司，彻底解决和母公司的同业竞争问题。可以预期这一块业务的成长性会相对较低，并且上升空间偏小。
2. 国内唯一一家市场份额在80%以上的麻醉镇痛药一级分销企业。这是我长期来看非常喜欢股份的一大原因。
3. 血液类一级分销企业。这一块成长性还不错，并且壁垒很高。
4. 特色专科药的一级经销商。这一块在北京华鸿旗下，目前60%股份，因为相关背景，成长性也不错。

另外股份以25.1元的价格面向9位机构费公开发行4500万股，募集配套资金11.3亿，这个感觉有点亏，以股份32.29的价格看，这帮机构已然已经赚足近30%，实在是让人郁闷。

重组后大股东占比从44%上升到55.09%，表明大股东对其的看好。2016年股份按5.7亿净利润（毛估），加上收购的四家，净利润估计能达到11亿，按7.7亿股计算，其市值将达到248亿，折合PE 22.5，收购后股份的估值将下跌不少，这也是一级市场低价收购带来好处。

以上是个简短分析，目的是为了对股份的重组有个大概的理解。接下去还是看看其三季报：

1. 营收99.18亿，同比增长9.34%；单季33.94亿，同比增加8.37%，环比增加4.25%。营收单季再创历史新高。

2. 毛利率7.64%，同比下降0.41%；单季7.80%，同比下降0.75%，环比略增0.11%。从毛利率上来看国药的医药分销速度应该是大于麻药的增长。麻药增长率从2013年的19%下降到2015年的11.77%，难道2016年还在进一步降低？

3. 三项费用率2.69%，同比下降0.68%。其中管理费用增长4.02%，销售费用减少12.85%。销售费用的减少不知道是否和医药有关，整体而言，成本控制做的还是蛮好的。

4. 对联营企业投资收益0.99亿，同比增长25.72%，看来青海麻药原料药开始走好了啊。

5. 归属于母公司净利润4.35亿，同比增长11.22%；扣非净利润4.30亿，同比增长12.17%；整体而言非常平稳。

6. 股东权益34.05亿，同比增长20%。

7. 营业活动产生的现金流量净额2.83亿，同比减少25.95%；减少的稍微有点多，但没什么问题，再看看吧。

8. 三大报表其他没什么好说的，股份这种确定性非常高的票，实在没什么惊喜

9. 股东人数从年初的2.4万人减少到2.13万人

10. 我们再来看看估值：

注：以上数据来源于理性人网站。

结论：股份的确定性增长还是蛮不错的，但是现在近29倍PE，也稍微有点贵。重组后的股份估值会降低一些，但限定于北京的医药经销商的角色会产生两个问题：a. 影响其中长期的发展； b. 分销业务占比大幅提升，部分抵消了我们更为看好的麻醉药业务。

注：个人目前不持有国药股份。季报点评只为做个记录，还望读者独立思考，理性决策。@今日话题