$大冷股份(SZ000530)$ $ 大冷B(SZ200530)$  
坦率的说大冷B是我今年年初发现的一只觉得像烟蒂的企业，主要考虑点是：国泰君安股权+老厂房搬迁，当时的保守估值在15亿。目前大冷B市值依然只有22亿，国泰君安因为大幅下跌也只值6亿多+ 老厂房估值8亿（取自某分析报，无法取证），大冷B依旧显得便宜。

但所谓“可怜之人必有可恨之处”，大冷B的问题在于过去十多年的原地踏步，被收购的武汉新世界制冷工业有限公司曾经是与大冷齐名的“四大”冷冻机厂之一，2014年落得300多万亏损的境地；大冷也在占尽先机的条件下，2014年年收居然还比不上十年前的收入，而2014年的营业利润居然只有区区800万元，更是让人汗颜。而与之对应的是十年前营收只有大冷一半多点的烟冷在2014年底稳步超越大冷。可见大冷患有典型的国企病，按某报告所说完全是因为内耗严重。

如果仅仅这样下去，大冷B即便再便宜似乎也缺乏买入的理由，因为积极上进以及诚信的管理层是我们衡量企业最为重要的因素之一。但进一步的观察发现，2014年管理层更迭之后，出现了一些可喜的变化，主要表现在以下几点：
1. 股权激励。
2. 整合内部资源，外部的表现是股权的整合，包括：冰山金属加工、三洋高效、武冷、冰山服务。
3. 外延拓展：1.3亿受让常山晶雪29.212%股权。
4. 进军冷链服务：公司参股大连富士冰山自动售货机发展迅速。公司也有有意从工业制造向冷链服务转型。
5. 老厂房搬迁，2016年底新厂房建厂完毕，效率提升。

但好的转变并不意味着整个公司就能马上出现的180度大转变，等待的时间往往超过人们向往美好的预期。这里我们来看看二季度财报说给与出的一些信息。

1. 营业额7.12亿，同比下降8.15%；单季3.18亿，同比下降20.67%，环比下降19.33%。应该说营收的下降是超出预期的，和一季度3.94亿，同比5.25%的增幅相比，是有些让人失望的。但净利润0.65亿，同比下降1.5%，扣除非经常性损益0.64亿，同比略增0.13%，还凑合。

2. 毛利单季达到24%，环比上涨6个点，同比略降0.3%。

3. 销售费用大幅下降27.76%，成为二季报净利润没有下降的主要因素。三项费用率为17.17%，同比下降0.23个百分点。如果是因为资源整合带来的效应，那么这里值得点赞，三季报还需加强确认这一点。

4. 投资收益0.48亿，同比下降14.01%。总利润只有0.68亿的大冷，居然有71%的利润来自投资收益。这里主要是大冷另一个有意思的地方，大冷和三洋集团的合作业务很多，基本上都是联营，三洋一方面利用自己的技术优势，另一方面和地方国企建立合作关系，也就相当于和政府合作来夸张市场。和大冷有竞争关系的三洋在这方面双方选择合作也就是理所当然的。这里我们主要看五家联营企业：
    a. 占股40%的松下压缩机（大连）有限公司。2015年Q2有9.85亿收入，净利润8000万；相比于2014Q2的12.5亿的营收和9200万的净利。工业方面的不景气还是蛮明显的。
    b. 占股40%的松下冷链（大连）有限公司。2015年Q2的投资收益为296万，相比于2014年Q2的326万，所有下降。
    c. 占股40%的松下制冷（大连）有限公司。2015年Q2投资收益-301万，相比于2014年Q2的投资收益531万，再次展现出工业的颓废。
    d. 占股49%的大连富士冰山自动售货机有限公司。2015年Q2的营收2.10亿，净利润2532万；相比于2014年Q2的1.94亿营收和2000万的净利，反应出冷链服务最后100米说展示出来的前景。
    e. 占股20%的京滨大洋冷暖有限公司。2015年Q2投资收益761万，2014年Q2416万，增长稳定。

5. 经营活动产生的现金流量3.98亿，同比减少27.66%，公司解释是：“由于成套项目增加，回款周期明显长于单卖设备”。这里指的成套项目公司并没有明确指出，也就不太好处猜测了。

6. 武冷2015年Q2营收1.04亿，亏损549万；而同期2014年Q2营收1.60亿，净利润32万，可见工业部分还是受宏观影响较大。

7. 股东人数小幅减少，其中B股股东林镇铭半年增持近100万股，孙慧明Q2增持近50万股。而外资机构BOCI SECURITIES LIMITE则持续减持跌出前十，至少减持127万股，看上去是成功逃顶啊。

总体上来说，有如下几点：
1.  工业部分的不景气将持续给公司造成投资收益上的压力，由于公司投资常山晶雪将带来大约1500万的收入，以及富士冰山自动售货机和京滨大洋冷暖的稳定增长，投资收益会在下半年保持一个稳定的小幅增长。
2. 母公司也受到了工业的影响，但目前好在看上去是资源整合带来了一定的效率提升，带来的效果远远好于营收的下滑。未来希望能看到更多这方面的成绩。
3. 虽然冷链服务行业目前看上去前景广阔，但目前看上去能够比较明显贡献利润的也就富士冰山售货机。公司提及的美好愿景“积极打造互联网+时代的价值冷链，为食品安全保驾护航。" 看上去还很遥远啊。