前两天和@医药商业 兄大概聊了聊嘉实基金持仓情况，这里再详细的对一致近5年来的基金行为做个概括性描述和总结，最后再重点看看嘉实系在最近两年中的变化情况。

在上证指数2007年6124点见顶后，2008年股指出现了65.39%的跌幅，2009年上涨近80%，此后出现了长达近5年的调整。国药一致在08年和09年稳定的取得了营业额27.16%、27.12%的增长；净利润21.97%，24.22%的增长。这为国药一致在09年股指的大幅反弹中率先突破07年高点奠定了基础，并成为明星级股票。到2010年底明星基金云集，其中广发旗下两只基金广发聚丰持仓905万股、广发策略持仓420万股；长城旗下两只基金长城安心回报持仓700万股、长城消费增值持仓234万股；博时精选持仓496万股；招商优质持仓417万股；易方达旗下三只基金易方达持仓400万股、易方达积极成长300万股、易方达价值持仓200万股；中银旗下两只基金中银增长持仓384万股、中银价值持仓137万股；国投瑞银持仓290万股……

2010年年底前的大概环境就是这样。以此为基础，我们来看看接下来的四年期间的涨涨跌跌，基金的进进出出演绎的一些列变化。这里国药一致有几件大事要强调一下：
    1. 2011年初，抗生素滥用问题被人大代表在两会上提出，随后就出现了史上最严的抗生素限制政策出台，国药一致当时的工业主要品种为头孢。
    2. 2012年在大家普遍预期一致净利润出现下跌的情况下，开年的一季报居然出现了营业额21.21%的增长、净利润39.61%的增长，奠定了一致全年的增长基础。
    3. 2013年年初在医药股普遍大幅上涨的基础上，一致居然从37左右一路下跌到27，并在20日均线正好达到最低点的时候宣布停牌，然后大股东宣布以20日均价20%的价格以近20亿的资金全部增持，持股比例从38.33%一下上升到51%（大股东干的漂亮！）。
    4. 2014年下半年国企改革轰轰烈烈地被提上台面，宋总掌盘的中国建材集团和中国医药集团被列为央企改革试点的头两家企业。

2011年
在大盘下跌和限抗的背景下，大批基金开始从一致撤退。导致了半年23%的跌幅，到2011年中的时候，博时、易方达、招商优质以以及国投瑞几乎银全部撤退。有点意思的是广发在一路下跌中居然增持了280万股；长城增持100万股；更有意思的是嘉实三只基金减持170万股的情况下，2010年底新成立的嘉实主题新动力居然在第一季度国药一致就成为了仅次于国药股份的第二重仓股票，持仓量达1029万股。

到2011年下半年，上证指数跌幅超过20%；同时期国药一致继续大幅下跌，跌幅也达到了20%。在如此暴跌的情况下，基金几乎步调一致的选择了抱团取暖，仓位几乎没有太大变化，唯一的大的变化是汇添富均衡进入，持仓达到530万股；另外嘉实研究精选加仓100万股，华宝兴业加仓128万股。可见在熊市机构由于仓位限制原因，容易出现集体抱团取暖情况，由于缺乏增量资资金，股价却并非机构所能掌控，极小的成交量都能带来股价的大幅下跌。

2012年
在开年的第一季度，在经历的持续1年的近50%的下跌后，熊市再次出现踩踏事件，国药一致再次出现20%的下跌。任何微小的变化都能带来股票价格大幅震荡。4月国药一致季报出，几乎出乎所有人意料，营业额增长21.21%，净利润增长近40%，奠定了2012年的确定性，国药一致开始不管大盘变化稳步上涨。时间到了2012年中，在如此确定性的情况下，广发聚丰继续增持100万股，持股达1328万股；然后国投瑞银、泰达、华夏大举杀入。但有意思的是汇添富撤退、嘉实旗下的主题新动力却减持了463万股、另外长城安心减持90万股。

下半年国药一致继续不顾大盘缓步攀升，最后两个月先大幅下跌14%，然后上涨25%。到2012年底，广发聚丰大幅减持828万股，仓位只剩下500万股；但景顺大幅杀入，旗下两只基金增持达1300股；华夏进一步加仓。

基于2011年和2012年的操作来看，广发聚丰笑到了最后，坚持的守候和低位加仓使得其成功躲避了熊市的绞杀。而相对来说嘉实混合新动力、汇添富医药、长城安心在经历了2011年的大幅下跌后，心有余悸，在2012年如此确定性出来之后居然还是选择了减仓，表现出了相对短浅的眼光。另外股票上升途中的大跌然后大涨，伴随的往往是基金的分歧，表现是一部分出，一部分进。

2013年
上半年是个毁三观的半年。当时的医药股大幅上涨，而国药一致在业绩持续表现平稳的增长情况下，居然出现了大幅下跌。最有意思的是有一天在接近收盘的时候，万乐一类新药获准临床的时候被游资拉了三个多点，但公司居然为此停牌一天，并对投资者谆谆教诲，请不要炒作。到年中的时候，景顺居然斩仓出场；上投摩根、长城、也是大幅减持；而2012年过早出场的嘉实主题新动力终于引来了回调时机，再次大幅接入，加仓180万股至729万股，并带来嘉实系的一堆兄弟，包括嘉实策略混合、研究精选、价值优势，以及嘉实掌控的社保一零六等。此后嘉实系在国药一致上扮演了重要的角色。

但不到一年的时间里，景顺表现出了极不严谨的投资逻辑，显得相当的不成熟；而同期的QFII国投瑞银、以及上投摩根也表现的像个大散户。

到2013年下半年，大股东增持确定后，紧紧压着一致股价的压力释放后，迎来了一波波澜壮阔的上涨，嘉实系整体加仓将近75万股；社保116加仓至900万股；石油天然气企业年金加仓至406万股；国投瑞银认错后再回来了……

不难发现，2013年整体最大的赢家是大股东，其次是嘉实系。另外有两点：
    1. 大股东对股价的影响能力是非常重大的，股价感觉被压制的时候，分析大股东的意图就显得非常重要了。
    2. 当股价的影响因素从混沌走向秩序的时候，会形成一股强力，带着股价狂涨或者狂跌。

2014年
上半年伴随着国药一致的大幅下跌，嘉实系再次大幅加仓近500万股，持仓总量达到近3000万股，除去大股东持股，占流通股近25%。（@医药商业 这里我又仔细算了一下，2014年年中嘉实系共19个基金仓位以及掌盘的社保一零六基金持仓大概是2978万股，除去大股东占股，共流通股为12280万股，所以流通股总数近25%。数据来源是新浪流通股）社保116增持100万股，持仓达1000万股；华宝兴业增持200万股，持仓达434万股。但这并没有阻止一致的大幅回调，国投瑞银退出；石油天然气企业年金退出、华夏优势减持153万股。

这里我们可以看出嘉实系非常看重一致，并喜欢在回调时候增持，表现出相当高的成熟度。而反观QFII国投瑞银的表现，进进出出忙的不亦乐乎，持仓不动真有这么难吗？

下半年由于社保持仓不进入基金持仓，同时年报未出，我们只能通过一些蛛丝马迹来探寻一下机构的持仓变化。目前确定的变化包括：
1. 社保116在第三季度减持近100万股，第四季度未知。
2. 嘉实系主题新动力第三季度减持70万股，第四季度接着减持近100万股。
3. 嘉实系2014年下半年成立的医疗保健基金，第一仓位为国药一致，持仓227万股。
4. 嘉实价值优势第四季度减持60万股。
5. 嘉实系策略混合第四季度增持32万股。
5. 国投瑞银核心企业股票基金下半年进场，持股达249万股。

由于其他基金相对来说较大的华夏优势在Q3也只有400万股，丰和价值340万股，在过去1年里相对稳定，并且持仓较少，这里我们不做过多分析了，很明显嘉实系对国药一致的未来有举足轻重的影响，这里我们只对上嘉实系做个大概的分析：
1. 嘉实系掌盘社保106于2013年开始建仓，到2013年年末大694万股，2014年年中没变化，其后Q3小幅35万股。2014年底情况未知。
2. 策略混合Q4小幅增持32万股，2014年底达477万股。
3. 研究精选Q3小幅增持19万股，达到455万股，2014年Q4从前十名持仓股中退出。永辉超市和国药一致都是属于批发和零售业，2014年年中，批发零售业占基金净值14.51%，其中永辉超市5.83%、华东医药5.21%、国药一致2.62%；2014年Q3批发零售占基金净值16.84%，其中永辉超市8.41%、华东医药5.07%、国药一致3.02%；2014年Q4在金融地产占比从0大幅提升到26.51%的同时，批发零售依旧占比高达18.72%，其中永辉超市占比8.00%，华东医药占比5.51%，海宁皮城占比4.29%，剩下只有0.92%，国药一致几乎可以肯定被减持至少达300万股，估计2014年底持仓量在150万股左右。
4. 主题新动力第三季度减持70万股，第四季度接着减持近100万股，2014年底持仓为267万股。
5. 医疗保健第四季度新进，第一仓位为国药一致，2014年底持仓227万股。
6. 价值优势Q3持仓不变，四季度减持60万股，2014年底持仓159万股。
7. 主题混合Q2批发和零售持仓占比基金净值共6.02%，其中华东占比4.90%、国药一致占比1.04%、国药股份占比0.09%，Q2国药一致持仓188万股；Q3批发零售达8.70%，其中华东医药占比5.23%；Q4进一步增长到11.83，其中华东医药占比5.49%。大概率国药一致有所增持，估计2014年底持仓量在250万股左右。
8. 优质企业Q2批发和零售持仓占基金净值共4.55，其中国药一致占比1.64%、华东医药占比1.63%、恩华药业占比1.29%；Q3批发零售下降到3.52%；Q4进一步下降到2.13%。2014年底其持仓大概率不到100万股。
9. 增长混合Q2批发和零售持仓占比基金净值共1.60，其中华东医药占比1.50%，国药一致占比0.09%；Q3批发零售占比3.78%，其中国药一致持仓为143万股，占比2.36%；Q4批发零售占比3.18%，估计2014年底持仓量大概保持不变在140万股左右。
10. 泰和混合2014年底大概率保持Q2时候的持仓量128万股左右。

2014年下半年估摸着整体减持的大概600万股、增持的大概在400万股左右。结果如何，等基金年报出了再详细探探。

嘉实系至2013年起表现出来的对国药一致的情有独钟确实很有意思，这个值得我们后续继续关注。国药一致2015年的确定性依旧很强，如果员工持股是作为压制2014年后半年股价的因素，当靴子落地，是不是会引发上涨共鸣呢？如果企业管理层利益和中小股东走到一块时，一致是否会产生出释放净利润的动力呢？在当前整体部分大盘股和中小创业板股出现明显泡沫时候，如果出现系统性回调，一致是否能够独善其身呢？如果医疗改革和招标继续利空医药行业，一致是否还能在逆境中成长吗？如果处方药在网上销售的发展超乎预期，国药集团该怎样做自己的B2C，并保证自己的物流网络不被侵蚀呢？如果阿里的医疗网布局大幅超过市场预期快速成长，中国医药集团又会拿出什么样的竞争策略呢？未来都是在不确定性中成长的，让我们拭目以待。