■收入及利润持续快速增长。2014 年公司实现营业收入 7.70 亿元，同比增

长 31.35%；实现归属于上市公司股东的净利润 1.55 亿元，同比增长 27.1%；

每股收益 0.46 元，符合预期。业绩快速增长主要得益于中化泉州项目顺利

收工以及中石化齐鲁项目的迅速推进。其中中石化齐鲁项目 2014 年 11 月

18 日签订合同，报告期内实现收入 2.44 亿元，贡献总收入的 31.7%。2014

年利润分配预案为每 10 股派发现金红利 1.50 元（含税）。

■毛利率有所下滑，现金流受项目增多垫资支出影响。2014 年公司综合毛

利率为 36.9%，较 2013 年下滑 2.5 个 pct，主要因当期结算的项目处于项目

前期、利润率偏低。三项费用率为 6.82%，较 2013 年低 2.77 个 pct，其中销

售/管理/财务费用率分别较 2013 年变化-0.64/-2.33/+0.21 个 pct。管理费用

率下降主要原因为股权激励摊销本期大幅减少。净利率为 20.07%，较 2013

年降低 0.67 个 pct。2014 年公司收现比为 41.89%，较 2013 年大幅下滑，经

营性现金流净额-1.38 亿元，主要因个别项目垫资及质保金增加所致。

■打造石化电商 B2B 交易平台空间巨大。公司参股 39%（为二股东）的上

海志商石化产品交易平台，致力于打造集在线交易、支付结算、仓储物流、

在线融资及配套服务为一体的第三方石化产品现货交易平台。石化行业市

场非常大，是最大的 B2B 潜在市场。山东隆众利用多年积累的线上资源，

依托其复星系股东资源，结合三维工程在石化行业广泛的线下资源，参照

钢联模式，力图打造领先的石化电商交易平台，具有极大想象空间。

■把握政策时机，环保业务开拓力度将不断加大。公司把握石化行业转型

升级、环境治理政策利好，除在硫回收市场上保持领先优势外，还将积极

承揽产品加氢改质、尾气脱硫脱硝、废水处理、装臵尾气达标排放升级改

造等环保工程项目，依托“一带一路”战略开拓海外市场，必要时采用并

购扩张手段获取关键资源和能力，进一步拓展公司的发展空间。

■投资建议：预测公司 2015/2016/2017 年 EPS 分别为 0.60/0.79/1.02 元，当前

2015/2016/2017 年 PE 分别为 33/25/19 倍。考虑到未来电商、环保业务的巨大

潜力，目标价 30 元（主业今年预计 2 亿元净利润，给予 30 倍 PE 对应 60 亿元

市值；电商业务考虑到生意宝已达到 185 亿元市值，给予上海志商网 100 亿元

市值，公司权益市值约 40 亿元。加总目标市值 100 亿元），“买入-A”评级。
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