债务边缘的王健林，终迎来600亿战投。对于双方来说，谈喜庆还为时尚早，都是无奈之举！
迎来600亿，落到手里应该没有多少，对于万达来说，远远还未解渴，只是短期债务困境得到缓解，中长期依旧有压力！
2014年12月23日，万达商管在港股上市，募资313亿港元，市值超过两千亿港元；仅仅一个月，2015年1月22日，万达院线（万达电影）在A股上市，市值超过一千亿！
王健林在2014年成功推进两家巨无霸上市，一时间风景这边独好。王健林也在2015年和2016年，连续霸榜中国首富！
10年后，王健林卖股还债已经痛失万达电影的控制权，沦为第二大股东；为迎所谓的战投，在珠海万达的控股比例从78%降到40%，相反，资本方持股60%，王健林也已经失去绝对控制权。
十年一梦，王首富从当年的风光无两，沦落到如今的卖股还债，品尽万般苍凉！一切都是高杠杆，盈亏同源，高杠杆造就了王首富，杠杆退潮时，也在蚕食多年经营的基业！
1、退市惹的祸，三次对赌受挫，王健林梦碎！
2012年4月，王健林在清华经管报告厅做演讲的时候，高喊“清华北大不如胆子大”，台下坐在第一排的钱颖一笑得直摇头！生意场上风光，必然要去大学里好为人师，显摆一下！
王健林所谓的胆子大，其实就是加杠杆。一路加杠杆，叠加房市周期持续上升，王首富从2013年开始，迎来了四年三首富的高光时刻！
2014年底和2015年初，旗下的万达商管和万达院线上市，杠杆进入丰收期。
万达商管在港股上市时，发行价48港元，募资313亿港元，市值超过两千亿港币。好景不长，股价随后震荡下跌，一度跌至31港元，市盈率在5倍左右，市值跌破净资产。相反，在2015年牛市的背景下，A股的地产公司，市盈率有不少高达几十倍，绿地市值三千多亿，万科市值两千多亿，连小房企金科和阳光城都有四五百亿市值。当时，市场有分析认为，万达商管如果在A股上市，市值可能达到五千亿！
看到A股这种情况，王健林开始无法忍受万达商管的低市值，也坦言“万达商管价值被严重低估”。2015年7月，万达商管董事会开始对回归A股计划进行商议并形成议案。在2016年9月，万达商管正式完成私有化，私有化价格是52.8港元，略高于发行价48港元，私有化代价为344亿港元。当然，这个钱并不是王健林和万达出的，是境内外的投资者出的。
在私有化退市时，王健林就开启了第一次对赌，如果两年内或2018年8月31日之前无法在A股上市，万达将回购私有化投资人持有的股权，年化利率12%（境外）和10%（境内）。
在无法完成对赌，按期上市之前，2018年1月，万达引入340亿战投苏宁、京东等四家公司，用来收购私有化投资者持有的股份。据《财新》报道，接盘时万达跟四巨头同样签下对赌协议，在2023年10月前上市，也有净利润等业绩要求。这就是第二次对赌了。
2021年3月，万达商管宣布终止A股上市计划，随后，开始密集融资计划，珠海万达商管启动港股上市。2021年8月，珠海万达引380亿战投，太盟投资集团、中信资本等22家机构投资人，合计持股21.17%。
第三次对赌开始了，万达商管与投资人签下对赌协议：1、2021年到2023年，珠海万达商管净利润分别不低于51.9亿、74.3亿及94.6亿；2、最迟应在2023年年末上市。否则，万达商管将以8%的年化利息进行回购投资款。
2023年，珠海万达商管未能完成上市，意味着第三次对赌失败，面临赎回380亿的巨大压力。
2024年3月30日，万达商管与太盟投资集团、中信资本、Ares Management、阿布扎比投资局、穆巴达拉投资公司正式签署投资协议。根据协议，5家机构将联合向大连新达盟商业管理有限公司投资约600亿，合计持股60%，万达商管持股40%，珠海万达商管是大连新达盟的子公司。万达商管此前持股78.83%，一下子降低了38.83%，变成了40%。
资本方持股60%，大连万达商管持股40%，王健林已经失去了绝对控制权！
三次对赌，三次融资，环环相扣！三次上市失败，最后王健林扛下了所有！
一切都是祸起私有化退市！2016年，344亿回购公众股，每年10%左右的利息，七八年后到了2024年，不正是600亿投资款吗？
如果2016年不退市，王健林不做跨资本市场的所谓套利，就没有这三次对赌了，更不会有今天的痛失绝对控制权。
2、600亿局中局，控制权依旧有变数，王健林或留后手！
要看清楚这次六百亿的战投，必须要了解珠海万达商管的基本面和股权结构。
珠海万达商管是从大连万达商管剥离出来的一个轻资产平台，是拿来融资和上市的，不持有商场的所有权，只有经营权。大连万达商管是一个重资产平台，持有大量万达广场的股权。
珠海万达商管和大连万达商管有巨额的关联交易，大连万达商管持有的万达广场都由珠海万达商管来经营管理。
2022年，珠海万达商管收入271.20亿，其中，来自万达商管旗下万达广场的收入为174.94亿，占比64.50%；来自第三方商场的收入为96.26亿，占比35.50%。收入基本靠大连万达商管的关联商场支撑。
2022年，珠海万达商管的毛利为129.84亿，毛利率为47.9%，来自万达商管旗下万达广场的毛利为97.52亿，占比75.11%；来自第三方商场的毛利润为32.31亿，占比24.89%！
2022年，来自万达商管旗下万达广场的毛利率为55.7%，第三方运营大部分采用租赁运营模式，这种模式的毛利率为29.7%，两者之间的毛利率差距巨大！
在珠海万达商管的业绩中，万达商管旗下的万达广场贡献了64.50%的收入，75.11%的毛利。来自万达旗下的万达广场毛利率高达55.7%，来自第三方租赁运营模式的毛利率只有29.7%。
大家看清楚没有，珠海万达商管和大连万达商管是不是一回事啊？这么高的关联交易，上市失败是大概率呀，上市成功才是奇迹。所谓的轻资产和重资产，是不是一个概念呀？
资产和负债留在大连万达商管，收入和利润留在珠海万达商管！
把珠海万达商管的基本面看清楚后，600亿战投就可以看透彻了。资本方持股珠海万达商管的60%，要的是大连万达商管的业绩，并没有要大连万达商管旗下万达广场所有权。
王健林、大连万达商管的对赌失败，失去的是大连万达商管的未来收益分配比例，并没有损失绝对控制权。
王健林在博弈国际资本的时候，是留有后手的。一旦王健林和万达的现金流缓解或者畅通了，大连万达商管的未来收益权也是可以拿钱赎回来的。水龙头在王健林手上，在大连万达商管手上，关联交易的定价那还不是王健林说了算，给珠海万达商管分多少利润，那还不是王健林说了算。
当然啦，王健林和大连万达商管的现金流如果出现问题，那么王健林可能真要痛失控制权了，要痛失大连万达商管旗下万达广场的所有权了。
大连万达商管的基本面情况怎样？资产和负债情况怎样？其实重点要看资产端。下次由我们的财务研究员小草进行深度解读。把大连万达商管看清楚了，就会把这波国际资本看清楚，就会把王健林的命运看清楚。
600亿战投，说是没有对赌协议和业绩承诺，笔者认为不可信，可能会有大连万达商管旗下万达广场的抵押。所谓的股权，其实跟债权，有时候很难分，股股债债！
王健林博弈国际资本，博弈的还是时间，博弈的还是大连万达商管的现金流，现在说丧失绝对控制权，为时尚早。