写在前面。本文只是一种假（xia）设（cai），并在假设的基础上进行一些推论和预测，不代表任何投资建议。若受本文影响而投资，后果自负。
这里还是再累赘一下我很喜欢的这一句——预测，是用错误替代未知。
由于2024年上半年的金铜价格上涨，紫金矿业发布了一份比较乐观的中报预告。中报净利润，大约在150亿左右。
凑巧，这个数据和我自己的预估，也比较有缘。
2024年，我对紫金利润的预测，是275亿左右。
依据来自于两点，一是依据铜金的资本开支周期，二是紫金的持续成长。紫金还会搭乘价与量的攀升。
现在来看，如果今年上半年紫金能赚150亿的话，下半年赚125亿，问题也不大。为什么呢，因为每年四季度，都要进行资产减值测算，很多之前漏记的成本，都需要算进去。所以对于紫金或者对于矿藏企业而言，每年四季度的利润都要少一些。
综上，在今年下半年，只要金铜价不出现太过于激烈的变化，那么全年紫金的利润应该在275亿附近。
当然，这是一种粗略的估算，因为金铜价变动难以预测，只能大概描个边。
再说一下，为什么在预测中，接下来的2025年、2026年紫金大概率净利润持续增长。
产量的攀升是一个原因。但最重要的依据，是按照我的判（xia）断（cai），大宗商品这轮下行拐点，很可能出现在2027年。也就是说，在此之前，金铜价格大概率会持续坚挺。
而在2027年开始，随着行业走熊，那么紫金利润便无可避免地向下。并且一旦开启下行，便会是漫长的过程。就像上一轮，2011年业绩到顶后，之后便是数年的走弱。直到2020年，业绩才突破新高。
好了，我们以上述判断为依据，然后聊聊估值的问题。
2006年至2020年，紫金年均利润在35亿左右。
2021年至2026年，我们假设紫金年均利润在200亿左右。
这种阶梯性的变化，一方面是行业周期使然，一方面是紫金过去巨大的成长力。
当然，紫金当前依然具备成长力。我们做这样一个假设，假设从2021年至2030年，紫金年均利润在200亿左右。甚至2030年-2040年，年均利润攀升至400亿附近。
好了，400亿的话题我们暂时不说，我们聊聊2021年至2030年年均利润200亿这个问题。
基于紫金过去高速的成长能力，我们给15-25倍PE，市值也就在3000亿-5000亿这个区间。
这很合理对不对。
实际上，市场也是这么给的。整个21年至23年，市值中枢都在3000亿附近。
然后从2024年开始，市值基本围绕5000亿为中枢。
至于去年、前年200亿左右的利润，今年可能接近300亿的利润，这种年度利润变动，本质上是周期的杂波而已。
至于为什么明明紫金是周期股，却没有像煤炭那样在10倍以下的PE交易，核心逻辑，还是在于成长性的不同。
好了，现在也就出现了一个问题。
即便2026年年利润可能来到343亿，甚至直逼400亿，但基于即将到来的周期下行，公司市值可能依然在5000亿左右。按说现在没有什么空间了，我为什么不卖呢？
两个逻辑。
其一，如果公司在最近10年内，年利润维持200亿。且基于成长速度放缓，分红大幅增加，那么对照4000亿的市值，股息率可能到4%-5%。并且在这种稳定中，是会有攀升的，我觉得估值的问题就不大。
其二，上述都是基于理性且合理的预估。我们如果畅想一下，假如金价爆发，紫金有没有可能像之前的海控一样，保持一年赚1000亿，并且连续保持两三年呢。我觉得这种想法虽然天真，但还是有可能的。
而且和海控不同之处在于，紫金业绩的波动性没有海控那么剧烈，矿山资源的垄断性更强。这也是为什么，紫金过去很长一段时间，尽管是资源股，但PE从来都给得不算低。
说到PE这个话题，我们似乎可以这样理解。
一个小孩，从0岁到15岁的过程中，身高可以从0.5米涨到1.5米，增幅200%。但从15岁到30岁的过程中，通常情况下身高最多从1.5米增至2米，增幅33%。
人在不同发育阶段，增幅是不一样的。
公司也是。
未来的紫金，增速大概率将持续放缓。
而这种放缓，确实会压制估值。
但紫金还有另外的优势，可以抬升估值。最重要的就是，公司注重对股东的回报。
如果一只成长股，在成长为价值股后，注重对股东的回报，也就是肯于分红，那么最终估值也不会太低。神华就是一个写照。
公司高速成长的时候，成长就是高估值的理由。
公司成为价值股之后，愿意回报股东，同样是高估值的逻辑。
换言之，对于价值股而言，股息率就是一个强悍的支撑。
当然，在未来，紫金的估值中枢，大概率还会下行。
我想想，如果数年内有一天，紫金一年能赚1000亿，按照公司风格，分700亿给股东，这个问题不大。从估值而言，即便是10倍估值，也有10000亿了，且股息率7%。
那么，这个数年内，是什么时候能到呢？
我想，最快的话，应该是今晚后半夜。
因为我没有早睡的习惯。
最后客观说一句，即便紫金到万亿，距离现在不过一倍空间。
而我们回头一望，未来数年之内，我们大概率要看到铜的周期下行了，而当行业下行时，市场给的低价，是毫无逻辑的。
也就是在这个位置，向上可能是1倍空间。向下，可能很多。
当然，我们再畅想一点，就是紫金什么情况下市值能突破1万亿，甚至能到1.5万亿呢。
我想，这个恐怕得把矿山开发到其他星球才行。
终究是我想象力不够。
投资不变的话题，机遇和风险。
最后，梳理几点吧。
1.从底线思维讲，就十年中长期展望，如果紫金年利润均值200亿并缓慢抬升，在充分分红的情况下，每年股息率4%-5%，我也能接受。当然，当业绩下行时，股价会跌得很厉害。
2.如果真的是时来运转，来一次一年赚1000亿，市值冲到10000亿。说实话，我会大方地把紫金卖给需要的人，因为到时候的紫金很抢手。幻想还是要有的吗，不然和咸鱼有什么区别。
3.如果在十年内，由于陈董事长退休，然后接班人表现不力，那么不管是市值多少，我都会大方地和紫金说再见。以及，出现了其他诸如此类的情况。