森马服饰在2023年展现出了强劲的复苏势头和稳健的运营策略，利润端实现了显著改善。全年营收达到136.6亿元，同比增长2.5%，归母净利润和扣非归母净利润分别大幅增长76.1%和105.3%，显示出公司强大的业务韧性与盈利能力。尽管2023Q4受到投资性房地产减值准备计提的影响，但从长期视角来看，公司依旧保持着稳定恢复的步伐。
2023年，森马服饰在童装领域的表现尤为亮眼，儿童服饰收入增长4.92%，展现了较强的经营韧性。线下渠道呈现恢复增长状态，尤其是直营和加盟渠道均实现正向增长，而线上渠道虽有所下滑，但总体仍占据较大比重。门店结构调整过程中，截至年末总店数7937家，净减少203家，不过，随着公司策略调整，预计2024年有望实现门店净增长，进一步推动规模扩张。
在经营质量方面，森马服饰通过全域新零售策略和折扣改善提升了盈利能力。2023年毛利率增长至44.0%，较上年提升2.7个百分点，各项费用控制有效，期间费用率下降至29.62%。此外，公司存货周转效率显著提高，存货规模同比减少28.6%，存货周转天数缩短至155天，应收账款周转亦有所加快，体现出高效的供应链管理和良好的资金运用能力。2023年经营活动现金流净额大增65.1%，现金流状况趋于健康。
综合以上数据分析，森马服饰在面对行业挑战时展现出了优秀的调整适应能力和内生增长动力，且在降本增效方面成效显著。因此，尽管下调了2024-2026年的部分盈利预测，但仍保持对其2024年零售规模恢复增长的信心，并维持“买入”评级。需要注意的风险因素包括加盟商提货情况和门店开拓进度可能存在的不确定性。