净利润下滑原因分析：2023年，中国太保实现归母净利润272.6亿元，同比下降27.1%（已追溯I17准则）。主要原因在于投资收益的大幅下滑，2023年公司净投资收益为777亿元，同比增长2.3%，而总投资收益为522亿元，同比下滑28.3%。净投资收益率、总投资收益率和综合投资收益率分别为4.0%、2.6%和2.7%，相比2022年分别下降30个基点、150个基点和上升40个基点。由于采用了IFRS9新金融工具准则，权益市场波动对当年报表净利润影响加大。
寿险业务表现：2023年寿险业务实现营运利润273亿元，同比增长0.4%。新业务价值（NBV）达到110亿元（新假设下），可比口径同比增长19.1%，NBV利润率提升1.7个百分点至13.3%。其中，个险渠道贡献NBV 91亿元，同比增长8.8%，得益于新单期交规保保费262亿元，同比增长32.3%。个险人力规模虽下降至19.9万人，但代理人产能显著提升，月人均首年规模保费增长至1.28万元，同比增长51.8%，核心人力效率亦有提升，月人均首年规模保费达4.35万元，增长26.6%。银保渠道的表现尤为突出，实现NBV 19亿元，同比增长116%，期缴新保规模保费90亿元，同比激增170%，渠道NBV Margin显著提升，推动银保业务实现高质量发展。
经济假设调整与估值影响：2023年年报中，公司对经济假设进行了调整，投资回报率假设从5%下调至4.5%，贴现率从11%下调至9%。调整后，2023年寿险内含价值为4020亿元，较2022年同期增长1.0%（未追溯调整）。在新经济假设下，2023年NBV为110亿元，相较于旧假设下的120亿元减少了9%。新的经济假设更为贴近当前宏观经济状况，提高了报表的真实性，但同时也导致NBV和内含价值（EV）的小幅缩水。
投资观点与风险提示：2023年，中国太保负债端实现正增长，银保渠道的强劲表现成为主要增长动力。在调整经济假设后，报表的可读性和EV可信度得到提升。展望2024年，预计居民风险偏好仍较低，保险需求将持续旺盛。随着公司持续推进“长航”转型，有望在负债端获得优于同行的表现。目前，公司2023年PEV仅为0.39倍，处于估值低位，具有较大的估值修复空间。但投资者应注意行业政策大幅调整、权益市场大幅波动以及保单销售不如预期等风险。看好公司在持续深化渠道转型后，能够实现估值修复和业务增长。