2023年业绩概览：燕塘乳业在2023年实现营业收入19.50亿元，同比增长4%，归母净利润达到1.80亿元，同比增长82%。第四季度单季，公司营业收入4.69亿元，同比增长1%，归母净利润0.37亿元，同比增长143%。毛利率提升至26.04%，较上年增长2个百分点，这得益于产品结构优化和精细化管理的深入推进。同时，公司销售费用率和管理费用率分别下降1个百分点至10.24%和4.73%，加上高新技术企业税收优惠，净利率提升至9.17%，同比增长4个百分点。
产品结构与销售情况：各产品线均有不同程度的增长，液体乳类、花式奶、乳酸菌乳饮料类分别实现营收7.50亿元（+4%）、3.87亿元（+0.3%）、7.93亿元（+8%），年内共推出13款新品，助力业绩稳健增长。销量方面，液体乳类、花式奶、乳酸菌乳饮料类分别销售7.50万吨（+5%）、4.33万吨（+2%）、10.03万吨（+9%），吨价虽略有下降，但通过市场精耕细作得以抵消。线上业务表现抢眼，2023年线上营收增长20%至3.14亿元，线下营收保持稳定增长1%至16.36亿元。
区域表现：在区域内，珠三角地区继续巩固基地市场地位，实现营收14.65亿元，同比增长6%，毛利率提升至26.12%；省内非珠三角地区营收4.45亿元，下降4%；省外市场营收增长显著，达到0.40亿元，同比增长26%，尽管毛利率承受压力（16.71%，同比下降3个百分点），但随着省外市场的深入拓展和规模效应的显现，物流成本及盈利能力有望得到改善。
盈利预测与投资评级：鉴于燕塘乳业稳固的基本盘，以及聚焦粤港澳大湾区、借助线上渠道拓展外埠市场和低温奶市场潜力挖掘，预计公司2024-2026年的EPS分别为1.31元、1.61元、1.92元。当前股价对应PE分别为14倍、11倍、10倍，维持“买入”投资评级。
风险提示：宏观经济环境的不确定性、原材料价格波动风险、新品市场反应低于预期、市场竞争加剧等因素可能对公司的经营业绩产生影响。