2023年度，神火股份实现营业收入376.3亿元，同比下降11.9%，归母净利润59.1亿元，同比下降22.1%。尽管Q4营收有所下滑，但归母净利润环比增长32.3%，达18.0亿元。鉴于2024年一季度煤价预期下行，我们将2024-2026年盈利预测调整为：预计归母净利润分别为62.8亿元（+6.3%）、69.1亿元（+10.0%）和74.2亿元（+7.5%），对应的EPS分别为2.79元、3.07元和3.30元，当前股价对应的PE为7.2倍、6.5倍和6.1倍。考虑梁北煤矿技改后的增量贡献和电池铝箔业务即将放量，公司有望保持高盈利水平，维持“买入”评级。
2023年，神火股份煤炭业务表现稳定，受益于梁北煤矿产量提升，煤炭产销量同比增长5.3%和7.4%，达717.1万吨和724.8万吨。其中，贫煤、贫瘦煤产销量增幅明显，但由于市场价格下滑，煤炭业务毛利率降至42.4%。电解铝业务方面，虽受云南限产影响，产销量同比下降，但随着2024年铝价回升，电解铝业务有望改善。
神火股份积极布局未来增长点：梁北煤矿将继续释放产能，成为2024年的重要增量来源；公司已完成对云南神火部分股权的收购，持股比例增至58.25%，权益产能显著提高，且Q4净利润增长反映这一改变的效果；子公司神隆宝鼎新材料业务拓展迅速，完成汽车质量管理体系认证，并计划在云南建设年产11万吨新能源电池铝箔项目，铝加工产能将进一步扩大至25万吨。
风险提示：煤铝市场价格下跌超出预期；生产停减产规模与时间超出预期；新产能投放进度低于预期。