【公司概览】 长虹美菱始于1983年冰箱生产，是国内知名品牌，于2005年被长虹集团并购，并在后续数年中注入空调和厨电业务。目前，公司主营业务以冰箱和空调为主，其中70%的收入源自国内销售，2022年冰箱和空调业务分别占据总收入近40%和50%。
【财务亮点】 公司的一大财务特征是拥有充沛的在手现金，净现金规模达到市值的87%，具有较高的持有价值，净现金总量高达78亿。在同等买入成本下，长虹美菱展现出了行业内最优的成长性单位收益比。除了强大的净现金基础，公司的核心价值还体现在通过提升内销利润以及拓展外销增量实现持续增长上。
【内需市场】
冰箱业务：面对消费升级的趋势，美菱自2021年起通过推出高端新品、优化SKU结构，成功提升了产品结构升级速度。2023年内销冰箱业务的高端产品占比已超越行业平均水平。预计随着产品结构的进一步改善，2024年美菱冰箱业务利润率有望大幅提升。
空调业务：美菱空调自主品牌比例不断提升，对整体利润拉动作用显著。尽管2024年空调行业面临一定的压力，但公司凭借高性价比空调产品，在下沉渠道和新品推广下，自主品牌空调增速快于小米代工业务，推动空调业务利润率增长。
【外销市场】 受益于一带一路政策支持，中国家电优质产能加速向新兴市场输出。美菱海外业务主要覆盖新兴市场和欧洲等增长空间广阔的地区，随着美的等龙头品牌强化全球布局，美菱作为制造商获得了更多机会。此外，公司成立“长虹美菱国际”统一白电和黑电的海外营销服务平台，并将电商及自主品牌建设列为工作重点，进一步提升外销盈利能力（美菱外销净利率高于内销）。
【公司治理】 美菱作为地方国企，在国企改革背景下，内部管理效率提升，盈利水平逐年增强。自2020年起，公司通过强化现金和利润管理的“三条主线”，在2021年至2023年间不断取得成效，有助于熨平历史上的利润波动问题。同时，公司进行渠道改革，整合线上线下资源，提高产品运营效率，并已完成国美渠道的大额计提。新领导班子将于2024年上任，预期将进一步释放利润空间。
【投资建议】 综合考虑，长虹美菱具备优质的资产负债表质地，明确的利润率提升逻辑，且在过去两年多次证明了自己的业绩兑现能力。预计2023至2025年，公司收入分别为259亿元、284亿元和314亿元，同比增长28%、10%和10%，归母净利润分别为7.4亿元、8.9亿元和10.2亿元，同比增长203%、20%和15%。对应收盘价计算，2024年的PE估值略低于可比公司均值，展现出良好的投资潜力。