【市场背景】 根据Frost & Sullivan的研究数据，由于肝脏缺乏神经分布，大多数非酒精性脂肪肝病（NAFLD）/非酒精性脂肪性肝炎（NASH）患者往往忽视病情，导致20%-30%的脂肪肝患者进展为NASH，而NASH发展为肝硬化的概率高达15%-25%。据此预测，未来几年肝病诊断市场规模将持续增长，其中Fibroscan作为关键检测设备，其市场份额有望稳健攀升。
【推荐要点】
深耕肝病领域与国际化战略布局： 福瑞股份总部位于北京，并在欧洲、美国、中国香港以及中国大陆主要城市设立子公司，形成以北京为核心、巴黎为研发基地、业务遍布全球的战略格局。公司长期专注于肝病全流程管理，尤其在肝纤维化和肝硬化诊治方面具有深厚积累，形成了集药品生产销售、仪器研发销售、医疗服务于一体的全产业链布局，提供从肝病诊断仪器到治疗药品、再到患者管理、互助保险、大数据分析等覆盖全生命周期的专业解决方案。
全球肝病高发与FibroScan商业潜力： 根据Grace EnHui Lim论文《An Observational Data Meta-analysis on the Differences in Prevalence and Risk Factors Between MAFLD vs NAFLD》揭示，全球NAFLD患病率普遍较高，北美地区达到35.3%，南美35.7%，欧洲30.9%，亚洲30.5%，非洲28.2%，即全球超过三分之一的人口患有NAFLD；其中25%的NAFLD患者可能进展为NASH，而35%-50%的NASH患者将发展成肝癌。仅在欧洲、北美和中国，NASH患者接近2亿人。FibroScan凭借无创、准确度高、检测时间短、定量等特点，成为评估脂肪肝和肝纤维化的重要日常伴随诊断工具，具有巨大的商业价值。
传统设备与小型设备双轮驱动增长： FibroScan采用VCTE技术和CAP专利技术，能有效测量肝脏硬度（LSM）、脾脏硬度（SSM）及肝脏脂肪变性指标，被世界卫生组织、欧洲肝病学会、亚太肝病研究学会等多个权威机构纳入肝病检测指南或推荐使用。此外，福瑞股份推出的FibroScan Go小型设备采用按次收费模式，截至2023年上半年已在北美、西欧等地安装158台，实现分成和其他收入1938万欧元。我们认为FibroScan GO的分成商业模式将进一步拓宽Fibroscan市场空间，提升渗透率。
【盈利预测与投资评级】 预计福瑞股份2023年至2025年归母净利润分别为1.07亿元、2.11亿元和3.11亿元，同比增长分别为9.4%、97.4%、47.0%，对应2024-2025年的PE估值分别为62.8x和42.7x。鉴于公司在全球肝病诊疗领域的领先地位以及FibroScan产品的巨大市场潜力，我们首次覆盖并看好公司的长期发展前景。