【公司概况】 神火股份作为背靠地方国资委的国有企业，凭借在铝板块和煤炭产业的深厚积淀，形成了独特的双主业格局。目前，公司拥有电解铝产能170万吨/年、煤炭产能855万吨/年、装机容量2000MW、阳极炭块产能56万吨/年、铝箔产能8万吨/年，并且随着产量释放与业务拓展，盈利能力逐年提升，2022年实现历史最佳业绩。同时，公司注重股东回报，现金分红总额逐年增长，股息率已高达6.68%。
【铝业务分析】 公司电解铝业务布局新疆（利用低成本煤电优势）和云南（依托绿色水电资源），有效降低了生产成本并实现了低碳排放。通过股权收购扩大权益产能至132万吨，并积极拓展下游市场，现有铝箔产能8万吨，在建及规划项目有望在2-3年内将铝加工板块产能提升至25万吨。
【煤炭业务展望】 煤炭业务方面，神火股份主营无烟煤和贫瘦煤，旗下6对在产矿井合计产能855万吨。河南地区煤矿正处于改扩建产量释放阶段，新疆地区新矿也在开发中，预计未来煤炭产量将持续增长。煤炭成本相对稳定，受益于近年来煤炭价格中枢上移，盈利能力显著提高。随着产量增加，成本降低将进一步提振盈利空间。
【行业趋势研判】 铝行业方面，2024年将迎来深刻变革：
供给端受限于新能源电力供应的“脆弱性”，以及新能源建设过程中传统能源资本开支压缩导致石油焦短缺问题，电解铝产能扩张面临长期挑战。
需求端，在政策刺激下，房地产市场需求拖累放缓，而新能源汽车、光伏等新兴需求将带动电解铝需求趋势性回升，预计年均增速为2-3%。低库存、高产能利用率特点使得新增供给依赖海外新建产能，这将推高电解铝价格中枢至2.5万元/吨左右，强化其“类资源”属性。
煤炭行业方面，供需结构性矛盾日益凸显：
供给端，国内煤企高强度生产后出现疲态，安全环保要求严格，开采强度下滑；炼焦煤资源衰减，煤质下降明显，优质炼焦煤进口受制于国际高价，国内或将面临长期缺口。
需求端，全球货币宽松预期升温，叠加国内经济刺激政策发力，基建投资引领经济增长，煤炭下游需求有望持续恢复增长。供需失衡背景下，看好煤炭价格中枢上行。
【盈利预测与投资评级】 基于假设条件下，预计神火股份2023年至2025年的营业收入分别为378亿、465亿、512亿元，归母净利润分别为52亿、78亿、92亿元，对应EPS为2.3元、3.5元、4.1元。当前股价对应的PE估值分别为8.4倍、5.7倍、4.8倍，其中2024年和2025年的估值低于行业平均水平，具有投资价值。