倍加洁(603059)是一家专注于口腔护理产品代工长达27年的领军企业，起始于牙刷ODM业务，后扩展至湿巾代工业务，现已成为国内口腔护理代工行业的翘楚。公司兼顾海外市场与国内市场，2023年前三个季度实现营业收入同比增长1.3%，达到7.66亿元。其中，牙刷业务同比增长3.5%至3.28亿元，其他口腔护理产品业务增长14.5%至1.92亿元，湿巾业务虽下滑10.1%但仍达到2.39亿元。得益于产品升级，公司毛利率同比提升了0.75个百分点至23.21%，在自主品牌成本控制的策略下，净利率也提高了2.02个百分点，达到了7.72%。
口腔护理行业发展趋势显示：（1）品牌端以价值增长为主要驱动力，细分市场机遇广阔。口腔清洁护理市场规模已达500亿级别，行业保持低单位数稳定增长态势。传统品类如牙膏、牙刷通过复合功能开发、材质升级和技术工艺进步推动产品升级，国货品牌在后疫情时代凭借深厚的线下基础和灵活的组织反应能力，市场份额不断攀升，新兴口腔护理产品渗透率迅速提升，细分市场多样且格局分散，趋向于专业化和精细化发展。（2）制造端，牙刷ODM企业的市场格局相对分散，倍加洁在全球牙刷出口份额约为3%，市场尚有3倍增长空间，集中度亟待提升，与优质品牌商紧密合作的头部代工企业有望从中获取较大收益。
倍加洁在内生增长与外延扩张上同步发力，深化口腔大健康领域的布局。内生方面：①牙刷业务采用积极的销售策略，加快产能爬升；②湿巾业务紧跟行业发展潮流，稳定原有业务的同时开拓新产品，提升产能利用率；③在其他口腔护理领域，如牙线签、牙线、牙膏代工等方面捕捉市场机遇，与头部品牌合作实现快速增长；④自有品牌在调整后有望贡献更多的收入增长。外延方面：⑤成功收购薇美姿股权，薇美姿在国内牙膏和牙刷市场的占有率分别为8.0%和14.0%，位居前列，借助其丰富的渠道资源和成熟的运营经验，弥补公司品牌端实力，强化供应链协同效果；⑥通过收购善恩康进军益生菌产业链，承诺在2024年至2026年实现扣非净利润分别不低于1200万、1800万和3000万元，拓宽公司业务范围，提升收入和利润水平。
投资建议：倍加洁作为口腔护理领域的龙头企业，依托强大的供应链、研发和客户资源优势，稳固牙刷和湿巾代工业务的基本盘，通过拓展其他口腔护理产品品类挖掘业务增长点，调整后的自主品牌团队展现出良好的发展趋势。此外，公司通过并购强化竞争力，持续加大对口腔大健康领域的投资力度。预计2023年至2025年，公司每股收益（EPS）分别为1.14元、1.74元和2.15元，对应市盈率（PE）分别为17倍、11倍和9倍。参照2024年可比公司平均估值18倍，给予公司2024年目标价31.3元。