【事件概览】 华熙生物近期公布了2023年度业绩快报，全年实现营业收入60.81亿元，较上年同期下降4.4%；归属母公司净利润为5.87亿元，同比下滑39.5%；扣除非经常性损益后的归母净利润降至4.87亿元，同比下降42.9%。其中，2023年第四季度的表现尤为显著，收入为18.6亿元，同比下降8.8%，归母净利润仅为0.73亿元，同比锐减75.1%，扣非后归母净利润则下跌78.5%至0.54亿元。
【事件分析】 华熙生物2023年业绩下滑主要受到功能性护肤品业务阶段性的下降影响，尽管原料业务和医疗终端业务保持了稳定的增长态势。激烈的市场竞争、业务发展周期和管理模式变化对不同业务板块产生差异化效应，特别是护肤品业务的竞争环境和毛利率压力凸显，叠加前期大量投入引起的折旧摊销费用增加，共同导致了公司净利率下滑。
功能性护肤品板块，我们认为公司在梳理内部管理机制并调整完战略部署后，暂时性承压的功能性护肤品业务或将重归增长曲线。此外，四大品牌持续更新迭代，进一步加深了品牌认知和客户黏性。第三季度，润百颜、夸迪、米蓓尔和BM肌活分别推出了“白纱布次抛2.0”、“蓝次抛2.0”、“换颜修护霜”和“蕴能焕颜精华水”等产品，进一步丰富了产品矩阵。医疗终端板块，公司医美业务板块量价齐升逻辑仍在演绎。一方面，公司提升终端机构的覆盖率和复购率策略效果显著，市场渗透率大概率还处于上行通道。另一方面，微交联赛道，润致娃娃针以合规大单品逻辑持续发力；填充领域，公司从之前推广流量单品思路调整为提供面部整体解决方案思路，产品组合战略或将为整体销量带来进一步提升。原料业务板块，公司在深耕透明质酸钠基础上，不但实现了大分子的重组胶原蛋白制备，并于今年8月份完成了重组Ⅲ型人源胶原蛋白原料产品的上市，后续有望带来新的增长点。
【未来发展策略】 虽然面临短期挑战，但华熙生物正积极推进管理变革并接近尾声，预计2024年化妆品业务将迎来转折点，如同其医美业务先前的调整经验。当前，医美业务在新产品推出和合规化发展的双重驱动下，呈现出良好的增长动能。公司将继续聚焦合成生物学领域，坚持生物科技与生物材料公司的核心定位，运用科技创新提升产品实力与品牌影响力，着力降低成本、提高效率，以促进各业务板块的长期稳定健康发展。
【盈利预测与投资建议】 鉴于公司当前所处的调整阶段，我们调整了对其未来三年的盈利预测，预计2023年至2025年华熙生物的归母净利润分别为5.9亿元、7.5亿元和9.8亿元。考虑到化妆品业务可能迎来拐点以及医美业务的持续高增长潜力，投资者应对华熙生物的长期发展前景保持关注。
【风险提示】
行业整体景气度下滑的风险；
行业内竞争加剧，市场份额争夺激烈；
化妆品业务增长速度可能未达预期目标。