乙烷，作为页岩油气的伴生物，在美国的页岩气革命后，其供应量的增长几乎全球瞩目。而美国乙烷的定价逻辑，是能源属性与化工属性共同作用的结果。本文将从这两个属性出发，深入剖析乙烷市场的现状，并对卫星化学的投资价值提出建议。
一、能源属性分析
美国天然气产量的持续增长，尤其是页岩气的大量开发，为乙烷的供应提供了坚实的基础。与新冠疫情初期的2020年相比，美国的天然气钻机数量不仅没有减少，反而有所增加。这意味着乙烷的供应将继续跟随天然气的增长而增长。
然而，美国的天然气出口目前已接近瓶颈。尽管LNG出口设施的建设是关键，但新增的出口设施有限。此外，欧洲对美国LNG的依赖已有所减少，多元化采购策略使得美国LNG的出口增长潜力受限。
内需方面，美国的天然气消费呈现明显的季节性特征。夏季发电需求高峰和冬季取暖需求平稳，为乙烷的能源属性提供了支撑。但随着夏季结束，这部分需求将有所减少。
二、化工属性分析
在化工领域，乙烷的主要需求来自于裂解工厂。2022年，纯乙烷裂解制乙烯装置占美国乙烯产量的80%，显示出乙烷在化工领域的重要地位。然而，目前乙烯装置已接近盈亏平衡水平，对乙烷价格的上涨形成了抑制。未来，美国本土乙烷的化工需求增长预期有限，新装置对乙烷的需求和价格拉动不大。 2023报告期内，公司（聚）苯乙烯、乙醇胺、电池级DMC、电子级双氧水等装置陆续投产，同时嘉宏新材年底前完成并表贡献一部分利润。公司2024年项目储备丰富，80万吨丁辛醇项目预计于一季度实现试生产，投产后一部分实现丙烯酸酯单元的降本稳供，另一部分能够进行丁辛醇的调节根据市场情况进行外售增利，目前丁辛醇市场盈利尚可。另外，26万吨高分子乳液和20万吨丙烯酸精酸产能也将在下半年贡献利润，2024年项目储备仍丰富。
α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目快速推进，打开成长空间α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目顺利推进，即将迎来落地。项目总投资约257亿元，建成后公司烯烃产能将翻倍，进一步加强烯烃平台化优势。2023年6月17日，项目与园区管委会完成签约并签署第一批租船协议。2023年11月10日，项目完成省相关备案流程。2023年12月29日，项目一阶段进行一次环评公示。公司各项前期工作扎实推进，有望在明年开启建设，2025年底有望投产。
三、投资建议
综合上述分析，从能源属性来看，乙烷的供应将持续增长，但出口和内需的增长潜力有限。从化工属性来看，乙烷在裂解工厂的需求占据主导地位，但乙烯装置的盈亏平衡水平将对乙烷价格形成制约。因此，乙烷价格的中枢预计将长期处于偏低区间。
对于卫星化学的投资建议，考虑到其在轻烃化工领域的领先地位和绿色环保工艺路线的优势，我们持续看好其发展前景。随着乙烷价格的下跌和乙烷裂解价差的上升，公司的业绩有望持续修复。此外，公司的持续资本开支和新项目的拉动也将为业绩增长提供动力。因此，卫星化学是一个值得关注的投资标的。