春天把花开过就告别了。如今落红遍地，我却等待而又流连。
——泰戈尔
国外诗人说，四月最残忍，因为这个季节是革故鼎新的新生时节；而中国诗人似乎更积极，乡村四月闲人少，才了蚕桑又插田，这是个开工劳作的季节，是个播撒希望的季节。
四月的A股亦有“决断时刻”之说。今年一季度，A股市场在一系列稳增长政策、资本市场政策和大资金入市的支撑下触底反弹，V型之后来到四月，最大的体感是波动加大，又回调了。
当下的A股话题多：高斜率反弹后的A股，现实和未来怎么看？风口上的“资源股”是否仍要看多做多？“红利”卷土再来？在这个基本面审美的季节里，“一季报”中又有哪些投资线索呢？
芯片君今日写写四月策略观点。
01、大势研判
一季度、四月和更远处
位置感+方向感=轨迹感，我们先来对A股此轮短周期的修复行情做个简单的复盘。
一月末至二月初短短6个交易日，上证指数接连跌破 2900、2800、2700 点三道整数防线，一度跌至2635 点，中小市值板块集体加速调整，这是一场源于流动性挤兑和悲观预期自我强化的极端下跌。
关口时刻，大资金入市、融资放缓和企业回购改变了资金面格局，市场下跌形态迅速扭转，A股V字暴力反弹，上证指数重回3000点重要关口，2月市场部分指数当月振幅超 20%。在这个二月份，北向资金实现过去7个月以来首次月度净流入，成为市场重要的增量资金。
进入三月，市场总体以温和震荡为主，沪指一度试图冲击 3100点，截至一季度末收于 3000 点上方。尽管时有震荡，但此间AI、机器人、新质生产力、低空经济在内的概念均有异动，权益市场成交额、换手率维持在较高水位，显示资金风险偏好持续修复，值得欣喜的是持续下跌的惯性已经被打破。
（数据来源：Wind）
在经历了快速反弹后，交易层面的A股已实现短周期的修复。微澜之处，微末之间，格局正在起变化，市场博弈趋于复杂，波动明显加大是这个四月最大的体感。
一方面，当前正处于国内经济预期和全球流动性预期的修正期，随着经济数据、A股上市公司一季报的密集披露，市场扰动、分歧和博弈增加，外资“空头回补”叙事的持续性需观察基本面来判断。
当前重要的变化在于，国内3月制造业PMI升至50.8%、时隔5个月升至荣枯线上。鉴于1-2月经济数据和本次PMI均好于预期，指向4月中旬公布的一季度GDP大概率也会超预期，那么硬币的反面，4月政治局会议总量政策大幅加码的可能性也在降低。
而海外方面近日亦有增量信息。我们看见，当前美国经济从各个方面看均并未表现出疲态，美国增长预期进一步上调，对应降息呈现出“没必要、没空间、没动力”的姿态，投票结果仍显示年内3次降息，但年内3次降息的确定性下降，在2-3之间摇摆的可能性提高。
而另一方面，经历了前期短周期的修复后，市场情绪达到较高水位，且从季节性来看，历史上的四月整体以震荡整固行情为主，行业贝塔承压。
这就是我们感受到回调源之所在，但是从全年来看，在全A盈利见底，剩余流动性下行，风险偏好企稳这一组合下，我们维持中期季度级别乐观，预期大势将随着盈利的企稳回升而显著回暖。
尽管在经历了快速反弹后，交易层面的A股已实现短周期的修复，但是从长期看，宏观基本面才是A股市场最核心的锚，向上的概率远大于向下的概率。
2005至2023年，我国名义GDP的年均复合增速为10.56%，万得全A指数年均复合回报率为10.51%，两者较为匹配，但2020年至2023年，我国名义GDP年均增速达到7.54%，同期万得全A指数的年均复合回报率仅-5.57%。（数据来源：Wind）
A股股价和基本面的大幅背离意味着未来蕴含极大的修复契机。当下的A股虽然比起2月初的极端区域估值有所修复，但无论如何也谈不上“变贵”，仍处于放眼长期“积极有为”的区域，具备不少“翻石头”和“捡金子”的机会。
具体的机会在哪里呢？
02、方向选择
资源股、红利和一季报
回顾过去一个月，在资源品上涨的带动下，风格呈现价值、周期风格持续占优的特点。
一方面，3月较为超预期的宏观数据提振了市场对于周期资产的信心，另一方面不断上涨的油铜金商品价格也促进了相关资源类股票上涨的信心。
在此背景下，资源品取代AI和红利成为了此轮反弹的领涨方向，那么来到当下，风口上的“资源股”是否仍要看多做多？“红利”卷土再来还是昙花一现？市场关注的“一季报”中又有哪些投资线索？
■ 资源股——实物崛起？
3月以来，全球大类资产呈现出商品领跑的走势，黄金涨幅领先，然后依次是原油和铜，特别是清明节前与假期期间全球市场资源股的出色表现，重新激发了市场对资源股行情的大讨论。
从宏观逻辑上，大宗商品的定价主要是两条逻辑：
供需角度看：
①全球需求回温会支撑铜和原油的需求，但压制黄金；
②黄金供给相对稳定，其他大宗容易受到供给侧扰动；
金融属性看：
①商品由美元计价，因此会受益于美元流动性宽松；
②一般情况下，风险偏好回升意味着油、铜涨，黄金跌；但若产油国发生地缘冲突，避险情绪升温支撑黄金，油价也会因供给不确定性而上涨；
③黄金的货币属性意味着其也会受益于全球对美元体系可持续性的不信任。
实物资产迎来重新崛起？还要看多做多吗？芯片君今日聊一个视角，提供一份参考：
回眸发现，上一轮周期股短期快速扩大超额收益的时间是2021年，周期风格在半年多的时间里持续占优。但是当前与2021年最大的不同之处在于，2021年处在全球需求周期的高位，多数时间里超过八成的大宗商品价格是上涨的。
而当前，根据我们的跟踪，大宗商品价格上涨的数量比例一直在六成附近，尽管铜价最近走出了单边上行趋势，商品本身的共振效果并没有显现。
（数据来源：Wind）
这么说吧，本轮周期投资的加速核心是由铜、油、黄金等大品种的价格上涨带来的，尽管短期需求端的逻辑仍然不明，同时价格的扩散效应并未出现，但是价格上涨本身意味着短期分子端表现的高确定性。
因此对于本轮周期行情而言，我们倾向于认为有两点结论：
其一，四月我们继续看好铜、铝为代表的涨价资产，价格强势仍能带动相关个股进一步扩大超额收益，但年内的持续性有待观察。
其二，在价格扩散不足的情况下，股票的扩散更有可能重新向红利资产扩散，关注因煤价下跌而在三月出现回调的煤炭板块。
那么就从资源股聊到了红利。
■ 红利——再找“确定性”
三月底以来，A股走入震荡之际，红利资产再次脱颖而出，红利资产的特征是具有短期回报的确定性。
资本市场素有“弱市股息率，牛市市梦率”的说法，其中所说的“股息率”，便是红利策略的核心选股指标之一，红利资产首先是高股息资产。
红利资产中短期择时依赖美债利率、自身拥挤度、短期风险偏好三个指标。从拥挤度来看，红利资产情绪经前期回调后已接近配置区间，而A股高斜率反弹后，短期风险偏好或将回落，红利资产或具备较高安全边际。
更长期点看，在当前低利率和“资产荒”背景下，红利主线仍有望反复演绎。就如同卖方所写的，投资人已经从“要未来”、“要梦想”、“要估值”切换到了“要现在”、“要确定”、“要现金”。
而在市场总体上沿着确定性去寻找结构的时候，四月陆续披露的一季报的重要性无疑将显著提升，在这个基本面审美的季节，怎么能忘记呢？
■ 一季报——基本面审美的季节
根据A股的财报披露规则，所有上市公司需要在4月30日前披露上年度的年报以及本年度的一季报。当下，我们又来到了一年一度的一季报披露窗口期。
从股市表现上看，在四月份，业绩对于市场的主导力量将会增强，存在明显的“财报效应”，随着窗口期临近，市场投资审美或回归业绩驱动、基本面审美、追寻景气的模式中，因而投资者当下应重视一季报的盈利线索，寻找业绩有望超预期的方向择优布局。
●从内部盈利预测来看，交运、农林牧渔、计算机、社会服务、轻工制造的盈利增速靠前；
●从市场盈利预测上调的角度看，建材、电力设备、轻工、社服等向上调整盈利预测的个股较多。
综上所述，方向选择上：
中短期我们更倾向于继续看好铜、铝为代表的涨价资产。在价格扩散不足的情况下，股票的扩散更有可能重新向红利资产扩散，在“财报效应”明显的四月，建议以周期红利为基础，围绕一季报配置：
➡周期：工业金属、航空、油运
➡红利：煤炭、银行、白电、公路铁路
➡围绕一季报：社会服务、医药、交运
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写在清明节后的四月，因而感叹一下，如果说三月一半是春意始现，一半是春寒料峭，那么四月，注定交织着春盛的热闹和春逝的寂寥。
常常是这样，要么是惆怅，要么是欣喜，总让人身不由己。前年的四月，希望紧跟着绝望；去年的四月，失望又接踵了希望，身处资本市场，无比考验心态，啥都得经历。
第三年的四月，之后会如何演绎呢？到了现在芯片君更倾向于认为，这个四月，虽然体感颠簸，但如国外诗人说的，是个革故鼎新的新生时节，又如中国诗人说的，是个播撒希望的季节。
$芯片ETF(SZ159995)$ $消费电子ETF(SZ159732)$ #股民日常#
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