认知偏差和人为误导形成错误经验
1、认知偏差形成的错误经验
人类的认知有一个本能特点是将复杂问题简单化，这样就可以减少认知花费成本（主要指时间、精力成本），提升大脑有限的信息加工能力。人们通常采用如下方式来实现认知上的化繁就简目标：忽略部分信息；过度使用部分信息以避免寻找更多信息；接受某个不是最优或最完美的选择，并认为其已经足够好。人类认知本能特点积极之处在于可以尽量利用有限的认知能力来处理纷繁复杂浩如烟海的信息，但同时也经常会使人们出现错误认知，这就是人类的认知偏差规律，认知偏差规律常常使人们得出错误的归纳经验结论。
证券市场的认知偏差现象，行为金融学做了比较多的研究。这里简要介绍几个最常见的证券投资领域认知偏差，有兴趣的读者朋友可以阅读行为金融学相关书目。
（1）锚定效应：指人们在做判断时，容易受初始信息的影响，易将某些特定数值作为起始值，起始值像水底之锚一样把人的思想固定在某处。例如股民做买卖决定易受买入成本价、阶段高点或阶段低点价格的影响，但实际上这些价格并不能实质影响目标股票的未来回报。
（2）幸存者偏差：指信息只来自于幸存者（成功者），因为不幸者（被淘汰者）无法发声或被漠视。由于幸存者（成功者）只是少数，幸存者（成功者）样本不具备随机性、代表性，只根据幸存者（成功者）群体样本总结出的经验或规律容易得出片面或错误结论。例如国内外科技行业涌现出了很多大牛股，很容易让人误以为科技行业容易取得高回报，但实际上科技行业的长期淘汰率很高，要成功捕捉到科技行业大牛股并不容易。
（3）赌徒谬误：赌徒常以为某事发生了多次因此接下来不太可能再发生，或者某事很久没有发生接下来就很大可能会发生。但随机事件中的每一次事件发生的概率是独立的，并不会受相邻事件发生与否的影响。证券市场中，跌了很多不能成为即将上涨的理由、也不能成为继续下跌的理由；涨了很多不能成为即将下跌的理由、也不能成为继续上涨的理由。盲目抄底、追涨，盲目输时加仓或赢时加仓，这些行为或多或少都受赌徒谬误的影响。
（4）过度自信：投资者往往将偶然成功归因于自己的投资水平，将失败投资归因于无法控制的外界因素。这种选择性信息接收和归因分析，使得投资者往往过高估计自己的投资水平，而忽视了风险防范。过度自信，使得投资者在连赢之后更为危险，往往这时候投资者同时受到赌徒谬误的影响，会加大本金投入，甚至加杠杆，且往往在高位加杠杆，而长期高杠杆是财富的巨大杀手（请参考阅读本书第十章“远离毒品，远离高杠杆"）。证券市场的高度随机性和波动性，几乎必然会让投资者撞上一两次大回撤，前期连赢过的过度自信的投资者面临的风险往往更大。
（5）信息幻觉与专家幻觉：投资者容易相信掌握更多知识或信息的人能做出更好的投资决策，但实际上这个结论并不成立。证券市场上最不缺的就是各类信息，但实际上大多数信息都只是噪音。在影响股价的关键信息以外，收集掌握更多的信息对投资绩效的提高并无有效帮助。在股票市场上，并没有证据表明行业专家、上市公司内部人士、证券行业从业人员相比普通投资者具备更好的投资决策能力。因此投资勿轻信专家、勿轻信任何人。
（6）确认性偏差（一厢情愿）：指人们倾向于选择性寻找有利信息，而忽略不利信息，来支持自己已经形成的先验想法，即人们倾向于更相信愿意相信的事情。例如投资者一旦看好某只股票，就容易倾向于只收集和相信该股票的利好信息，而忽视其它不利信息。
上述认知偏差现象，是最普遍、最容易影响投资者形成正确经验的人们认知特点。虽然，并不是了解了这些认知偏差，就能保证形成正确观点、正确经验，但是，要想尽量少地受到这些认知偏差规律的干扰、在证券投资中尽可能正确地使用归纳和演绎。第一步就是要了解和正视这些认知偏差，面临具体问题时有意识、有针对性地提醒自己尽量少犯认知错误，尽量不要形成错误经验、不要被错误经验误导投资决策。
2、人为误导的错误经验
除了上述客观存在的认知偏差易导致错误经验的形成，现实市场环境中，因为商业利益原因，也易推动形成不那么正确的经验结论并导致非理性决策。
常见的这类事例有：基金营销人员重点宣传过去业绩好的基金，但并未讨论基金的过往业绩对未来业绩到底有多大的预示作用；重点宣传个别业绩好的基金，而不是全部基金过往业绩；重点宣传短期、阶段性收益率，以短期收益率隐喻长期收益率，例如重点宣传最近几年的基金收益率，而对以前更长周期的收益率言之不详；以资产管理规模来隐喻未来长期业绩；风险投资或PE基金销售人员重点宣传个别项目赚了多少倍，但对失败的投资项目以及整个基金的回报往往语焉不详；宣传口径税费前回报与税费后回报模糊不清，等等。
市场中经常还有一些有意无意选择性利用统计数据的情况。例如统计最近两三年的股票和偏股型基金的收益率，来暗示基金的长期收益率；为了证明基金长期收益率不错，统计长期收益率时有意无意将统计口径起始点设为2005年左右的大熊市末期，实际上哪怕是十来年周期的收益率，统计起始点亦很重要，选择2005年中还是2008年年初作为起始点结果会有很大不同。例如为了证明长期持有的必要性，统计长期内最高涨幅的10个交易日上涨贡献了全部累计上涨的大部分，但实际上该区间内跌幅最高的10个交易日也贡献了全部回撤的大部分，这样的统计并不能成为长期持有的理由。
上述这些经常发生的事例，本质上是信息的选择性加工、选择性展示。这种选择性信息处理，通常可归之为两类：一类是无心之失，例如受上文介绍的认知偏差的影响形成了错误的经验认识；另一类是受商业利益的驱动，有意无意利用人们的认知偏差规律来达成销售目的。理性投资者需要加强学习、提升认知能力，对这类信息暗含的结论导向具备独立和理性判断能力。
“会投”创始人杨典简介：20余年基金业研究和投资经验，曾获“优秀基金经理TOP10”、“年度Top10 基金经理奖”、“Top30 对冲基金经理”、“最具创新精神对冲基金管理人奖”等各类个人奖项，其管理的基金曾获“理柏最佳人民币混合平衡型基金奖”、“股票多头策略Top10”、“优秀市场中性策略收益奖”等奖项。
