华宝国际主营业务为烟用香精和烟草薄片，行业排名全球第10，是中国销售额最大的香精香料公司。其他相关业务包括香原料、烟用新材料、日用香精、电子烟等。
    根据最新财年（2015-2016）数据，公司烟用香精年销售额港币27.25亿，占总收入约69.4%；烟草薄片年销售额港币6.98亿，占总收入约17.8%；香原料年销售额港币3.47亿，占总收入约8.8%；卷烟新材料年销售额港币0.75亿，占总收入约1.9%；日用香精年销售额港币0.82亿，占总收入约2.1%。

    公司将近90%的营收由与下游行业（传统卷烟制造）休戚相关的烟用香精和烟草薄片业务贡献。
    我国烟草行业由国家烟草专卖局及中国烟草总公司进行集中统一管理，随著经济增速放缓，国内禁烟、控烟力度的持续加大和公民健康意识的不断上升，传统卷烟行业面临越来越大的压力，并出现了产销量同时下降的局面。据统计，2015年全年卷烟销售约同比下降2.4%；生产卷烟数量同比下降0.9%，这是自2000年以来的首次下降。2016年烟草行业的经济运行情况更是不容乐观，一季度全国卷烟工业产量同比降幅达7.1%，卷烟商业销量同比降幅达6.8%。另一方面，卷烟库存高居不下，截止2016年三月末，卷烟工商库存同比增加36.0%。

    作为国内烟草行业香精香料供应商领导者，公司有较强的烟用香精研发、生产和销售实力。在非洲、广东、江苏、湖南等地拥有上游香原料中心；在上海、广东、江苏、云南、江西、福建及香港等地设有香精生产基地；在德国、上海、广东、福建设有研发部门；与国内绝大部分重点卷烟企业建立了合资办企的合作伙伴关系。
    受前述卷烟产量下降、烟草行业原辅料去库存、烟草企业库存普遍维持在较高水准的影响，公司传统业务营收和利润下降明显，年度营收同比减少约9.2%，盈利同比减少27%。为应对主营品类退化、业绩持续下降的局面，公司提出了“同心多元化”战略，即“稳步发展香精香料业务，加快发展烟草薄片、卷烟新材料及新工艺业务，积极发展包括电子雾化烟等新型烟草制品，采用自身发展与并购相结合的方式”。
    在相应战略指导下，公司2015年积极展开并购，包括：以2亿港币收购盐城春竹60%股权，盐城春竹主要产品为香原料；以1.21亿港币收购红塔蓝鹰25.1%股权，红塔蓝鹰业务主要为生产和销售自产的卷烟用纸及辅助用品；以1.78亿港币认购VMR的51%股份，VMR在美国从事设计、生产及分销电子烟，旗下拥有V2,V2Pro,Vapour2等电子烟品牌。此外，公司还投资了海外的高科技风投基金和国内的天使风投基金。

    资产质量健康：公司总资产115.86亿，其中净现金35亿，资产负债率9.11%，有息负债可忽略。需要注意主要由商誉、商标及许可证构成的无形资产达到32.6亿，占比过高。
    营收下降，毛利维持高水平：公司最新财年营收39.28亿港元，同比减少9.2%；毛利率68.9%，同比下降1个百分点。净利润14.5亿港元，同比减少27%。除香原料板块因收购盐城春竹销售额有所上升外，其余板块销售收入均呈现不同程度的下滑。其中烟用香精较去年同期减少了7.2%，盈利减少21.0%；烟草薄片销售收入较上一个财政年减少26.2%，盈利下降45.0%；香原料板块是公司新成立的板块，主要包括广东肇庆和新收购的盐城春竹，香原料板块销售收入较上一个财政年度上升28.3%，盈利增加约24.8%。
    现金流持续为正，停止派息：自由现金流持续为正，前几年保持高派息，最新财年公司停止了派息。

    综上，公司作为国内烟用香精领导者，目前围绕“同心多元化”战略，积极布局卷烟相关业务，但个人认为只是迫于业绩下降的无奈之举，新业务谨慎看好，主要看点还是在于传统烟用香精业务何时恢复企稳。公司最新财年ROE仍然高达14.24%，保守估计公司未来至少仍能维持10%以上ROE水平，考虑资产中有约28%商誉，现阶段0.85PB的价格值得关注。

    2016年7月9日。

$华宝国际(00336)$    $爱普股份(SH603020)$    $中国香精香料(03318)$    
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