一、 企业概况
    主要生产销售玉米油，葵花籽油、橄榄油占比较低。
    不存在行政垄断，属于B to C企业。
二、 行业分析
    1．国内食用油产售额仍在增长，据2013年数据：精制食用植物油产量同比增长20.14%，食用植物油加工行业销售收入同比增长14.34%。但行业产能过剩明显，食用油企业间的竞争日趋激烈。由于行业竞争、原料价格波动、宏观经济等因素，食用油行业在近几年遭遇困境，行业内公司长期低迷甚至亏损，直到2015年才有所好转。
    2．得益于消费升级，消费者在选择食用油时的取向更加多元化，玉米油、葵花油、橄榄油、茶油等价格相对更高的小油种市场份额不断增加。
    3．玉米油品类呈现两强格局，长寿花目前市场份额第一，2014年占据大约20-30%份额，西王第二。金龙鱼、福临门、鲁花三个全国大型食用油公司也跟进生产销售小包装玉米油，5家占约80%市场份额。
三、 核心竞争力
    1．相较于“长寿花”，“西王”实际上并未像年报中描述的那样，已经确立了玉米油品类的领导地位。现实情况是，两家均宣称自己在国内牢牢占据了领先地位。
    2．公司采用单一品牌策略；建议葵花籽油、橄榄油等产品应卖而不宣，营销上强调“西王”健康玉米油定位。
    3．多元化和品牌延伸征兆：（a）报告描述了公司品牌建设三步走的长期发展战略：第一步是成为中国玉米油第一品牌，第二步是打造中国高端食用油第一品牌，第三步是塑造中国健康食品第一品牌；（b）公司积极寻求在健康食用油品类、其他健康食品品类进行扩张；（c）在定增预案中提出：公司将积极布局其它油种，通过新建、收购等方式切入其它油种市场,从而完善产品结构,提高公司盈利能力。
    正所谓“学我者生、似我者死”，食用油第一品牌早已被金龙鱼牢牢占据，公司战略定位存在问题。
四、 资产
    1．净资产13.6亿，同比增加11.5%；总资产17.4亿。
    2．固定资产5.3亿，占比30%。
    3．现金4.4亿占比25.45%，存货2.8亿，
    4．负债率22%，只有1亿借款，其余均为经营性负债。
    资产质量良好。
五、 经营
    1．营业收入22.4亿，同比增长20%。
    2．扣非后净利润1.4亿，同比增长12%。
    3．净资产收益率11.36%。
    4．小包装玉米油营收15.4亿，同比增长37%，占总营收比68.7%，毛利37.14%；葵花籽油营收1.5亿，同比增长308%，但基数太小。
    5．散装玉米油、胚芽粕等低毛利业务营收减少。
    6．营业成本方面，原材料成本占比88.5%，最大供应商为控股股东旗下西王淀粉有限公司，占年度采购总额比例24.6%。
    7．销售区域主要为华东地区。
    小包装食用油经营态势良好。
六、 现金流
    1．经营现金流1.4亿，与净利润基本一致；2013年、2014年经营现金流均高于年度净利润。
    2．投资方面，参与投资财务公司支出1亿，固定资产投资支出0.45亿。
七、 其他
    1．分红比例34%。
    2．每10股转增10股，减分。
八、 风险
    报告指出了原材料和食品安全风险；我认为最重要的，应是在与同行业对手的竞争中落败的风险。
九、 整体评价及估值
    受益于消费升级，小油种市场仍有不错的增长空间，西王已经在玉米油品类竞争中取得了一定优势，公司资产及财务表现良好，但存在竞争落败风险。值得关注。
    整体评价：□好 □较好 √一般 □较差 □差
    公司每股净资产4.05元，给予1.2 PB左右估值，即5元以下分档买入，具有较高安全边际，即目前价格需跌去约60%。（又是痴心妄想！）
    作为参照，港股长寿花食品(01006)目前市净率0.91，市盈率7.58。

$西王食品(SZ000639)$    $长寿花食品(01006)$    $中国食品(00506)$