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巴老在2012年首次购入亨氏公司，之后在2015年进一步取得控股权，并促成了亨氏公司与卡夫公司的合并。截至目前，伯克希尔·哈撒韦拥有卡夫亨氏公司约26%的股份。
但2017年开始，该公司股价一路走低，从最高点96美元一路跌至现在的36美元。根据价值大师网统计，这家公司给巴菲特带来了50%以上的损失，或是巴菲特“最糟糕的投资”之一。
巴菲特持仓卡夫亨氏历史记录，来源：价值大师网
沃伦·巴菲特 当前持仓|大师仓位 - 价值大师GuruFocus.CN
要了解问题出在哪里，我们必须回到2015年，当时3G Capital主持了卡夫和亨氏的合并。这家私募公司在交易时制定了激进的运营利润目标，迫使扩大后的集团削减运营和营销成本以增加利润。并且受到股神亲手操刀收购的影响，该公司股价也在短时间内上涨40%，达到高点。
但削减成本的战略事后被证明是项错误的决定，因为消费者的饮食习惯在近年来发生了改变，越来越注重健康饮食。公司成本的削减意味着对新产品投入的减少——而卡夫亨氏公司的传统产品被普遍认为“不那么健康”，因此销售额受到了影响。
由于这一战略失误，卡夫亨氏在2019年对其天然奶酪、Oscar Mayer冷盘和加拿大零售业务进行了近160亿美元的减记，并在近两年也分别对资产减记了19亿美元和34亿美元。
卡夫亨氏资产减值与总资产对比，来源：价值大师网
同年，该集团更换了首席执行官。新首席执行官Miguel Patricio一直在剥离资产，他的目标是到2024年将公司顶级品牌的营销提高30%。该战略取得了一定成果。2020年集团销售额增长5%，营业收入增长近6%。2021年第一季度的销售额增长了3.9%，调整后的营业利润增长了11.6%。但第二季度的销售额增长率有所下降。不过，Miguel Patricio在任期间，股价上涨了约16%。
伯克希尔·哈撒韦持有卡夫亨氏近3.26亿股，截至第二季度末，其持股价值133亿美元。因为我们不知道巴菲特的确切持股成本，所以以下所有数字均根据当时市价和公开数据估算。
我们前文提到，卡夫亨氏在账面上给巴佬带来了50%左右的损失，但巴老或许实际上并没有真金白银地损失一分钱。现在让我们算一笔经济账。
2013年初，伯克希尔拿出了当时价值121.2亿美元的亨氏公司的股权，以帮助3G公司完成与亨氏的收购。2015年卡夫和亨氏完成合并，原亨氏股东在合并后的业务中持股51%，原卡夫股东持股49%。合并后，巴老分得卡夫亨氏3.26亿股。合并完成至今，卡夫亨氏集团支付的股息每股约为10.70美元。这意味着持有3.26亿股的巴菲特在持股期间获得了约35亿美元的股息。
但伯克希尔在合并时为卡夫的投资者提供了每股16.50美元的特别现金股息。巴菲特的企业集团支付了50亿美元，3G支付了另外50亿美元，总额为100亿美元。因此，伯克希尔在收购案中共支出了121.2+50=171.2亿美元的现金/股权。该头寸今天价值133亿美元，再加上35亿美元的股息，以及约15亿美元的优先股股息，巴菲特的总收入为183亿美元，六年的复合年回报率约为1.1%。
如果伯克希尔不支付特别现金股息，那么巴菲特付出的总成本就是当年从亨氏拿出的全部股权121.2亿美元，而目前这份股权加上收到的股息总价值为183亿美元，六年的复合年回报率将达到7%。
总的来说，高溢价是这笔投资的“硬伤”。如果六年前它没有向卡夫的投资者支付如此高的溢价，它会产生更高的回报，而不是今天的年化回报率1.1%的“蝇头小利”。
巴菲特也在2019年伯克希尔哈撒韦股东大会上称：“我们试图以合理的价格收购优秀企业，但在卡夫亨氏的‘卡夫’部分却犯了一个错误。我们付了太多钱。”