$中国宏桥(01378)$ 研究了几天，了解的还是非常浅显，简单说几点，希望有朋友帮忙指正：

1、估值倒是低，无论是绝对估值还是相对于同行的估值；

2、中国宏桥产品构成：电解铝（营收占比70%）、氧化铝（营收占比16.2%）、铝产品加工（营收占比10.1%）。观察公司未来业绩情况主要看电解铝；

2、产能状况：由于供给侧改革及碳排放政策影响，国内产能基本被锁死（4500万吨上限），对公司而言电解铝的产能在未来很难有提升空间，中国宏桥电解铝产能由2017年的754万吨下降到目前的646万吨，未来大概率继续稳定在这个水平了。当然，产能被锁死也有好处，公司未来预期的资本支出减少，能用来分红的钱就多了，股东实际回报会增加；另一个好处就是没有内卷少了价格战了。

3、需求端：房地产（25%）、交通运输（25%）、光伏发电（13%）、消费品（12%）、机械（12%）。房地产开工量是下跌的，这块未来应该是持续下滑的，好在交通运输（主要是新能源汽车）、光伏发电的需求量在增加，这两块未来增速可能会下滑。另外看券商研报显示2022年国内电解铝还是净进口的。所以需求端问题应该不大；

4、美股降息预期，有利于铜、铝一类大宗商品价格上涨；

5、成本端：一吨电解铝需要1.93吨氧化铝、0.45吨碳、0.02吨氟化铝、13600度电、以及人工、折旧、维修等费用。成本端最大的支出是电力成本和氧化铝支出。电力成本大概占了总成本的40%上下，氧化铝占30-35%。煤炭价格自高位会带来用电成本的下降，以及公司部分200万吨产能搬迁到云南带来的低价绿电成本，电力的支出会下降。但是氧化铝价格变化和电解铝应该是一致的，可能会对冲部分电价成本变化带来的边际利润改善；

总体上看，国内总体产能刚性，需求偏紧，加上美国降息预期，预计能带来铝价上涨。其次煤炭价格下降带来煤电成本降低&部分产能搬迁云南采用绿电总体电力成本下降。一张一跌预期带来边际利润改善。$中国宏桥(01378)$