《资本回报》认为一轮典型的资本周期是这样的：
初期可能由于技术进步，行业降本或者需求扩大导致行业景气度提升，企业盈利增长、未来可期；
由于盈利预期改善，厂商扩产、同时外部资本涌入增加新产能；
几年后由于行业供给增加过多远超需求，企业产能利用率下降，行业开始价格战以维持份额，景气度下降、前景悲观；
行业长期的不景气导致产能出清，资本撤离，大量企业破产，行业整合，新一轮资本周期开始。
高利润往往会使行业放松资本纪律，表现出企业倾向于增加资本开支，主要因为：
1️⃣管理层过度乐观
较高的当期盈利常常使得管理层过分自信，他们把改善的行业环境归因于自己的努力——而这一错误又常常被媒体推波助澜，他们总喜欢树立英雄形象或恶棍。
心理学中的“基率忽视”认为：人在做决策时往往忽略所获得信息的倾向性。反映在管理层决策上，有时这种倾向性会演变为认知失调——一旦决定采取某种行动，就故意忽视与之相悖的证据。
由于管理层的信息来源更多来自于内部或者行业专家，内部人观点会影响他们的外推倾向。由于锚定效应和近期偏差的存在，人们的决策容易受短期信息的过度影响。投资者和管理层的需求预测往往错误率很高，常常会有系统性偏差，在市场好的时候过度乐观差的时候过度悲观。
2️⃣竞争对手往往会扩产，为了不丢掉市场份额管理层被迫扩产。
囚徒困境可以帮助我们理解行业内的过度投资。假设行业未来的需求增长可以支持少量参与者的利润扩张，但无法支持太多的参与者。从集体理性的角度看，现有参与者应当非常谨慎的扩产，因为只有极少数扩张才能保证获利。但当市场是自由竞争或行业壁垒较低时，某个参与者就有动机扩张以享受利润增长。其他参与者可能不得不跟进，以防止市场份额的下降。
3️⃣扭曲的激励机制推波助澜
由于CEO的薪酬通常与年度净利或股价挂钩，而股价常常对重要资本支出公告作出积极反应，扭曲的激励机制促使管理层热衷于增长而忽略长期的负面后果。由于投行的薪酬和佣金挂钩，佣金受益于过热的资本市场和源源不断的暴富故事，他们同样对长期结果没有太多兴趣，反而热衷于鼓吹未来盈利以维持市场热度。
4️⃣资本开支增加和它对供给的作用之间存在时滞，供给的变化常常突变，因此难以预知容易反应过度。
5️⃣过热的市场使做空机制失效，失效的做空机制难以抑制股价上涨
由于高增长的公司股票往往有很高的波动性，而做空波动性的代价非常高昂。此外，资产高增长的公司有时市值很高（英伟达），空头可能被迫做出与股指相反的很大对赌。没有人知道周期什么时候会反转，做空套利的时机非常难以把握。
前几年的光伏、锂电等赛道股的走势很好的拟合了本书的模型。在景气度好时行业大规模扩产导致供大于求，于是产品降价、开工率走低、企业经营状况恶化。听说宁德时代目前产能利用率只有60%。21年的时候新能源如日中天，当时带教老师言之凿凿的告诉我：新能源现在可以，但是过几年后券商还有没有新能源组都不一定了。15年传媒众星捧月，当时每个研究所都要配十个八个传媒研究员，可现在呢？当时我经验尚浅，想象不到新能源的没落会是什么样的一个光景，对她说的话只信了三分，然而就这三分也帮我躲过了后面天齐锂业的大跌。可惜我爸就少了些我这样的运气，天齐从90涨到150（不复权），然后跌到今天的30块，越跌越加越跌越加，回本遥遥无期。碳酸锂价格从21年50万每吨到今天10万每吨，过去长期看多锂矿的人在今天成了不折不扣的大傻瓜。
经历了残酷的资本周期后投资者才发现巴菲特所说护城河的重要性。很难想象小米扩产会对苹果产生什么不利影响。十年前的学生以拥有一部苹果而骄傲，十年后的今天高考毕业生换新依然首选苹果。较低的资本开支与顶级的股东回报意愿，股价怎能不涨呢？$天齐锂业(SZ002466)$