这次讨论两个话题
1、 投资目标一定得满足高增长吗
2、 价值与成长有什么关联
这两个问题在一定程度上有相关性，慢慢展开。
一、投资一定得寻找高增长吗？
最近白酒跌跌不休，茅、五、泸、洋河都开始了织布机的连跌行情。
其中洋河更是按现价和今年分红股息率达到5%。
并且估值百分位都来到了历史相对低的位置，那么这是不是一个好机会呢。
带着对洋河的观察，我也顺便看了其它白酒的投资人对洋河的判断，结果很有意思，有如下不算结论的观点。
1、 白酒经历了高增长之后开始迎来行业的调整阶段，前几年的财报高增长不再能重现。
2、 白酒行业有大量的渠道压货，财务报表有粉饰的成份。
3、 现在的年轻人不喝白酒了，加上出生人口下降，这个行业要重新估值。
4、 最有确定性的是茅台，怎么都不会买洋河，营收，利润增速都严重掉队。
对现象的观察引出一个思考，投资一定要找高增长吗？
1、 首先，增长当然好，意味着有可能有更多的自由现金流，但是仅仅是可能。
2、 其次，高增长是非常态，即便是弱周期行业也有自身行业与宏观经济的相互调整，期待一直高增长不现实。
3、 类似泸州老窖这种长期30%的增速能一直保持下去吗，持保留态度。
4、 市场经常宣传赛道，xx茅，在顺周期容易把估值打满，投资人老盯着高增长容易高位接盘。
那么有人问了，茅、五、泸、洋河我难道我不选茅台还选中了洋河？
我理解：这还真不一定。
首先，我不相信持续的高增长，就会假设企业业绩增速高于GDP 增速，对好生意适当放宽限制，比如长期10%左右的增速，这个就是理想的情况。
在当前阶段，假设洋河能长期维持10%的利润增速，企业为了维持ROE水平，也会保持一定的分红比率，比如维持在60%以上。
那么从股东权益思考，当前价格股东回报大概是20/2.45 = 8%左右，洋河现价股息率5%，假设未来股价长期不涨，那么股息率会进一步提升。
分红以外的部分留存作为股东权益以及提供企业经营所需要的开支。
好在是白酒行业，净资产的增加往往大于留存收益，你可以看看历史洋河净资产的变化特点，所以每年的净资产不断增加导致股东权益接近越来越接近15%，别忘了还有每年5%的分红作为自由现金流。
所以，洋河没那么差，现价的茅台也不一定全是亮点，你要看自己实际拿到的股东回报。
注意，我们全部的讨论前提都是长期持股的前提下，始终没有讨论市场先生的部分。
二、价值与成长有什么关联
这个问题是前面问题的引申，并且类似的问题在伯克希尔股东大会上有人提到过。
所以这是一个经典的问题，并且被巴老解读过。
在2001年的股东大会上有人向巴菲特提过这个问题，感兴趣可以找视频资料看一下，有些翻译很难表达出切实的含义，容易产生偏差。
原提问：您经常说价值与成长是硬币的两面，那么你是更愿意持有成长公司还是增长缓慢的价值公司？
巴菲特回答：
1、 我认为你的引用在一定程度上是不对的，我说的是价值和成长是并不是对立而是密不可分的，都是价值方程的一部分。
2、 从我们理解而言，没有所谓的价值股和成长股，尽管华尔街会将它们描述为截然不同的资产类型。
3、 成长的积极含义是：当期所增加的资本可以以一种远高于无风险利率的方式被利用（这一段可以去听原话，此处翻译比较主观），我们计算的是我们所购买的业务会发生什么，是现金流的流入还是流出。
4、 有的行业确实一直在增长，但是股东却赚不到钱，比如航空业，越来越多的资本被投入到行业中但是股东回报不足（这样说好理解多了）。
5、 增长的确是价值方程的一部分，但是任何告诉你应该买入价值股或者成长股的人是真的不懂投资，我们完全可以买入不增长的企业。
总结：企业高增长也好，增长缓慢也好，最后还是要落到股东回报和长期的自由现金流上。对于生意而言，不需要长期高额资本投入的企业即使低增长，也可以产生比需要长期高投入的高增长企业有更好的实际回报，这一切要具体企业具体分析。
这两个问题，常读常新。
还是要远离噪音，远离人云亦云的观点。