从白酒行业想到的两个问题

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这次讨论两个话题

1、 投资目标一定得满足高增长吗

2、 价值与成长有什么关联

这两个问题在一定程度上有相关性,慢慢展开。

一、投资一定得寻找高增长吗?

最近白酒跌跌不休,茅、五、泸、洋河都开始了织布机的连跌行情。

其中洋河更是按现价和今年分红股息率达到5%。

并且估值百分位都来到了历史相对低的位置,那么这是不是一个好机会呢。

带着对洋河的观察,我也顺便看了其它白酒的投资人对洋河的判断,结果很有意思,有如下不算结论的观点。

1、 白酒经历了高增长之后开始迎来行业的调整阶段,前几年的财报高增长不再能重现。

2、 白酒行业有大量的渠道压货,财务报表有粉饰的成份。

3、 现在的年轻人不喝白酒了,加上出生人口下降,这个行业要重新估值。

4、 最有确定性的是茅台,怎么都不会买洋河,营收,利润增速都严重掉队。

对现象的观察引出一个思考,投资一定要找高增长吗?

1、 首先,增长当然好,意味着有可能有更多的自由现金流,但是仅仅是可能。

2、 其次,高增长是非常态,即便是弱周期行业也有自身行业与宏观经济的相互调整,期待一直高增长不现实。

3、 类似泸州老窖这种长期30%的增速能一直保持下去吗,持保留态度。

4、 市场经常宣传赛道,xx茅,在顺周期容易把估值打满,投资人老盯着高增长容易高位接盘。

那么有人问了,茅、五、泸、洋河我难道我不选茅台还选中了洋河?

我理解:这还真不一定。

首先,我不相信持续的高增长,就会假设企业业绩增速高于GDP 增速,对好生意适当放宽限制,比如长期10%左右的增速,这个就是理想的情况。

在当前阶段,假设洋河能长期维持10%的利润增速,企业为了维持ROE水平,也会保持一定的分红比率,比如维持在60%以上。

那么从股东权益思考,当前价格股东回报大概是20/2.45 = 8%左右,洋河现价股息率5%,假设未来股价长期不涨,那么股息率会进一步提升。

分红以外的部分留存作为股东权益以及提供企业经营所需要的开支。

好在是白酒行业,净资产的增加往往大于留存收益,你可以看看历史洋河净资产的变化特点,所以每年的净资产不断增加导致股东权益接近越来越接近15%,别忘了还有每年5%的分红作为自由现金流。

所以,洋河没那么差,现价的茅台也不一定全是亮点,你要看自己实际拿到的股东回报。

注意,我们全部的讨论前提都是长期持股的前提下,始终没有讨论市场先生的部分。

二、价值与成长有什么关联

这个问题是前面问题的引申,并且类似的问题在伯克希尔股东大会上有人提到过。

所以这是一个经典的问题,并且被巴老解读过。

在2001年的股东大会上有人向巴菲特提过这个问题,感兴趣可以找视频资料看一下,有些翻译很难表达出切实的含义,容易产生偏差。

原提问:您经常说价值与成长是硬币的两面,那么你是更愿意持有成长公司还是增长缓慢的价值公司?

巴菲特回答:

1、 我认为你的引用在一定程度上是不对的,我说的是价值和成长是并不是对立而是密不可分的,都是价值方程的一部分。

2、 从我们理解而言,没有所谓的价值股和成长股,尽管华尔街会将它们描述为截然不同的资产类型。

3、 成长的积极含义是:当期所增加的资本可以以一种远高于无风险利率的方式被利用(这一段可以去听原话,此处翻译比较主观),我们计算的是我们所购买的业务会发生什么,是现金流的流入还是流出。

4、 有的行业确实一直在增长,但是股东却赚不到钱,比如航空业,越来越多的资本被投入到行业中但是股东回报不足(这样说好理解多了)。

5、 增长的确是价值方程的一部分,但是任何告诉你应该买入价值股或者成长股的人是真的不懂投资,我们完全可以买入不增长的企业

总结:企业高增长也好,增长缓慢也好,最后还是要落到股东回报和长期的自由现金流上。对于生意而言,不需要长期高额资本投入的企业即使低增长,也可以产生比需要长期高投入的高增长企业有更好的实际回报,这一切要具体企业具体分析。

这两个问题,常读常新。

还是要远离噪音,远离人云亦云的观点。

$泸州老窖(SZ000568)$ $洋河股份(SZ002304)$ $贵州茅台(SH600519)$

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06-07 11:46

价投的锚最后还是要落到股东回报和长期的自由现金流上。