前言
散户乙，目前雪球id: 一MAN
是我个人所看到雪球上把价值投资讲的最好，语言表达最清晰，并且拿到巨大成果的投资人（如果读者有更优秀的对象请补充）。不同于大家耳熟能详的价值投资各路大神，这些人往往是出书，发私募，运营自媒体等等。散户乙给人的感觉是自己淋过雨不忘给他人打伞，就是静静地聊自己的投资心得，并且三观优秀，语言平和。这样的人是投资学习的最佳目标，也是雪球的核心资产。
学习最佳，可以快速建立认知框架，从别人的经验中学习从而避免犯错，指导实践。但是学习这件事客观上是一件大量输入，加工消化，输出的过程，并且这个过程是其他人不可替代的，所以就有了师傅领进门，修行在个人的说法。
学习过程
阅读的过程我会在雪球同步记录一些心得，包括散户乙的原帖，优秀评论等，最终会把这些内容总结成几个核心框架，从而深化理解。散户乙曾说，投资不要漂在海面，要沉入海底，学习思考也是这样。雪球是一个财经信息流平台，刷帖，跟踪热点只会浪费自己的时间，最好带着目的来使用这个平台。
雪球上之前也有人整理过散户乙的语录，这些前辈也给了我一些启发，不过结合自己的学习心得，我需要把知识输入以后总结成模块，就类似于思维导图可以分门别类的归纳总结，如果只是信息流堆砌我无法寻找规律和加深理解。所以我会把收集的帖子按关键词分类，后期根据这些关键词进行汇总。
一般结构：散户乙说（这里是原帖）；优秀评论：（评论原帖）；个人理解（自己的理解）
股东回报率
散户乙说：
怎么能把一鸟在手的指导思想落在实处呢？
呵呵，我因为都是亲身实战，就还是举例吧。
比如2013年八项规定和塑化剂时，我20多块钱一点开始介入老窖。
介入前我是要看历史数据的，它之前的尤其是2005年后的净利率，毛利率，负债率，股东回报率，我是满意。尽管2013年老窖的营收突破100亿，但我经过测算，老窖未来真实的营收不会低于80亿（事实证明，之前超过80亿的营收部分是压货，随后的退货让老窖连续两年营收变为五六十亿，但真实的市场销售额还是维持在80亿以上，这是后话），当时以大约三倍净资产的价格在股市交易。我以现价买入，按照当时柒泉模式下的80亿营收，每股盈利两块，按照公司章程最少一块钱分红（事实随后最低分红是八毛）我就有5%的股息率。而且，按照股东回报率，我两三年就可以享受到15%的回报率，到了第四五年就可以享受20%的回报率，再往后我就可以享受复利的威力。
这就是定量，然后确定这一鸟的肥瘦，我是否满意。我满意，就开始接入。
正是有了这一定量，老窖股价越低，就意味着我买入价格越接近净资产，我的目标就越快达到，股息率就越高，这只鸟就越肥。我就越贪婪，我在16～18大量的买入，卖了房子买入。直到15.73元买入最后的八万股。
我买股票从来不嚷嚷几年几倍。但我心里有本帐。老窖最低盈利两块，将来形式好转，市场气氛好了，给25倍市盈率，我这一鸟，应该可以看到50块。这是我的小算盘。
没想到，老窖高速发展了，快速的成长了。本来冲着一鸟去的，结果林子里却发现有100只鸟。白酒竟然成了赛道股。
确实，也有些朋友害怕和拒绝成长，于是中途下车了。我这价值投资者怎么会拒绝和排斥成长呢？
我不为成长来，但我不拒绝成长。
还有朋友说，先定性，再定量。
如果我先定性，怎么会买神华呢？
其实买神华的思路和定量是完全一样的。
都知道神华分红高，会持续吗？会持续多久？在碳中和碳达峰下，如果神华未来盈利大幅萎缩，能保持分红吗？如果像恒大一样，分红一块，估值缩小十倍怎么办？这其实就是定性。
所有这些，需要具体分析各种财务指标来定量，用定量出来否定了定性。
先定性最大的坏处是：定性比较容易，都是口号式的，未来空间多少万亿，很有诱惑性，且有煽动性，很容易迷惑新股民，结果就是股价虚高。即使是真的，虚高的价格也要多年消化。在如今快速迭代和发展的世界，投资这样的股，你只能抓住机会赚差价，根本就无法赚公司的钱。
先定量，容易捡漏。
个人理解：
1、这个帖子非常经典，看散户乙的内容我主要抓的三个关键是“股东回报率”，老窖投资过程，神华投资过程，每次看到这里我就能联想起完整的投资心路历程。
2、对过程的思考：站在当前时间节点看历史数据，财报上的常见指标可以作为参考排雷；如果看一个完整周期最差的情况会是什么，未来会保持稳定还是有所变好。那么以当前的市场报价买入我的股东回报率是多少（这里有一个简单模型先不展开介绍，对于负债率较低的企业股东回报率近似为ROE/PB），未来随着分红和企业稳定经营5-10年的股东回报率是多少。
来看看这里有哪些细节
2.1、作者会关注当下15%的投资回报率，这也是所说的一鸟在手。雪球上有很多定性大V,聊起投资就是拥抱核心资产，永续持有股权。这个思路本没错，但是容易陷入假大空的执行，核心资产报价太高就会导致阶段性股东回报率太低，假如投资人无法长期持有就会导致真正的亏损。一个周期内的股东回报应该是算的清，想的明白能落实到数字定量的，如果只是一个定性强调牢牢抓住核心资产就会变的主观，似乎有些不求甚解。
2.2、关注分红：这两年分红优秀的股票，红利基金很多都表现的不错，以银行，能源为代表的企业就有很多长期持有，分红复投的投资人，他们长期下来也取得了亮眼的成绩，未来也会拆解他们的投资模型。散户乙有过经典的表述：“每股收益是当年的实际利润，分红是自由现金流”。不过作者关注分红并强调不是只看分红，这一点与前面介绍的银行投资人有一些区别。
2.3、持有过程：巴老说“不想持有一只股票十年，那么连10分钟也不要持有”，此时这句话很好理解了，如果你是以股东权益，股东回报率的角度来理解投资，那么长期持有就是必须的过程。由于心里有一个15%的股东回报兜底，此时分红提供的自由现金流可以结合市场报价来思考是否值得分红复投，这就是散户乙所说的股价跌了也有赚钱的方式。所以啊，你是否理解不关注波动，不做差价的核心在哪。先关注能抓住的部分，这么多变量只有企业经营，赚取的利润是确定的（当然这里并没有反驳交易者的意思，能理解就行）。
2.4、卖出过程：对投资的理解并不是教条的，刻板的喊口号。不是所谓的拥抱核心资产，搜集股权用不卖出，巴老也说过卖出的时候是企业发生了变化，有了更好的投资目标，否则的确是应该长期持有。那么有更好的目标这个说法就存在一个判断和比较的过程，假设企业经营没有大的变化。兜底股东回报是15%也即是5年翻倍，如果市场短期暴涨远远脱离内在价值，那么就会导致后续的股东回报率较低，此时就会有一个卖出的评估。这也是作者所说不期待市场但可以利用市场，不为成长来，但不拒绝成长，因为他能算清回报。我们事后看作者讲述经历好像很轻松，但是这其中的工作量可不小，要遇到一个能看懂的企业同时具有好的参与价格往往是需要等待的。
2.5、从头到尾都没有聊价格，估值，实际上PE作为市场报价属性实在是难以把握。而理解分红，理解每股收益这些就比较直观，理解投资就先远离交易，每天的患得患失只能是浮在水面。