$龙佰集团(SZ002601)$主要从事钛白粉、海绵钛、锆制品、锂电正负极材料等产品的生产与销售，钛白粉出口是公司的重要业务。
公司是中国唯一贯通钛全产业链的钛白粉生产企业，掌握优质矿产资源及深加工能力，产品贯通钛全产业链。公司拥有多处矿权，可确保为生产稳定供应钛精矿，公司使用自产的钛精矿及外购的钛精矿加工生产硫酸法钛白粉、富钛料（包括高钛渣、合成金红石）及生铁，富钛料进一步加工生产四氯化钛、海绵钛、氯化法钛白粉。公司全产业链优势使公司上游生产出的产品或副产品可直接用作下游产品生产的原材料。
在钛产业领域，公司现已形成钛白粉151万吨/年、海绵钛8万吨/年产能，双双位居全球第一；是钛白粉行业为数不多的同时具有硫酸法工艺和氯化法工艺的钛白粉供应商。按产能计公司是全球最大的钛白粉生产商，全球最大硫酸法钛白粉生产商，全球第三大、中国第一大氯化法钛白粉生产商。公司位于河南省焦作市的生产基地是全球单一厂区产能最大的钛白粉生产基地，钛白粉年产能65万吨。公司在钛白粉生产成本、质量、技术、产能规模等方面有不可撼动的领先优势。
公司业绩统计资料
公司2011年7月15日上市交易。原以生产钛白粉起家，佰利联于2016Q4完成对国内钛白粉龙头龙蟒钛业的收购后成为国内最大的钛白粉生产厂家，其报表业绩分析从2016年以后才具有连续可比性。
钛产业业务
公司最大的营收来自钛产业之基础化工钛白粉，业绩也与钛白粉行业景气度高度相关，呈现出强周期性。2019年进入钛金属原料海绵钛，周期性相对弱一点。蛇吞象似的并购龙蟒，使得公司的规模和业绩发生质的变化，2017年营收超100亿，净利润跳增到20亿以上。其后，公司在钛白粉化工主业大发展的同时，开始进入钛金属的海绵钛，在2019年形成1万吨产能，现已有8万吨/年的产能规模，与钛白粉一样，产能规模位列全球第一。海绵钛作为钛材的原料，公司下一步可望向高附加值的钛合金材料发展，市场空间广阔。
钛白粉，人称“工业味精”，被认为是当今世界上性能最好的一种白色颜料，主要成分为二氧化钛（TiO2），由于其具有高折射率、出色的遮盖率和着色率，被广泛用于涂料、塑料、油墨、橡胶以及造纸等领域，主要包括涂料（占比约58%）、塑料（占比约22%）、造纸（占比约7%）和油墨（占比约4%）等行业，涂料又分为建筑涂料、工业涂料、汽车涂料、防护包装等涂料，建筑涂料占涂料的比例约为41%。钛白粉的高折射率等诸多优异性能决定了钛白粉的不可替代性。钛白粉需求与全球经济发展密切相关，随着全球经济的增长钛白粉需求量不断增加，预计平均每年约5%左右的增速。
国信证券研报提供的2023年钛白粉行业资料如下：
根据卓创资讯钛白粉在建产能的规划情况，预估2024-2026年我国钛白粉产能分别达到558/583/643万吨。
钛白粉生产工艺主要有氯化法和硫酸法两种。氯化法钛白粉产品偏重于高端应用领域，其生产工艺具有流程短、自动化程度高、产品质量好、三废排放总量少等优点。硫酸法钛白粉生产工艺流程复杂，排放废弃物较多，消耗能源量大，但具有成本低、与国产钛精矿相适应等特点。近几年，按照国家产业政策和环保政策要求，重点鼓励发展氯化法钛白粉生产工艺，硫酸法钛白粉新增产能受限。
海绵钛为制造钛材的重要原材料，已被广泛应用于航空、航天、生物医疗、化工冶金、海洋工程、体育休闲等领域，并被誉为“太空金属”“海洋金属”“现代金属”和“战略金属”。自2017年以来，在高端化工、航空航天、船舶和电力等行业需求的带动下，我国钛材需求持续攀升，进而也拉动了海绵钛的需求增长。
公司2022年10月份公告了与甬金股份、航宇科技成立合资公司，共同投资建设年产6万吨钛合金新材料项目。三方将充分发挥各自在钛材生产、加工、仓储、销售渠道、供应链等方面的竞争优势，更好地在钛及钛合金相关制品领域展开合作，开拓市场。（进展如何有待查询）
国钛股份为龙佰集团的钛业务核心子公司，主营产品为海绵钛。2019年9月，龙佰集团与其控股子公司禄丰新立共同出资3亿元成立国钛股份，二者分别持股99%和1%。随后在2020年，龙佰集团将下属子公司海绵钛业务全部整合到国钛股份，并通过国钛股份下属子公司甘肃国钛收购金川集团钛厂资产，将国钛股份打造成为其钛金属业务的统一平台。公司2023年11月21日公告拟将其控股子公司国钛股份分拆至深交所主板上市。本次分拆完成后，龙佰集团股权结构不会发生变化，且仍将维持对国钛股份的控股权网页链接。
四氯化钛？
钛矿资源：公司是国内钛矿储量最丰富的企业之一，钛矿原料的自有保障率达到50%左右，也是主要产品成本低于同行的重要原因之一。公司红格铁矿保有的钒钛磁铁矿资源量13310.72万吨；庙子沟铁矿、徐家沟铁矿19744.56万吨。网页链接
矿冶子公司的铁矿和钛精矿效益很好，历年净利润占比很高；2021年净利润21.9亿，占比高达46.83%。钛精矿效益一般占到公司利润的一半左右。
锆系业务
2020收购并控股东方锆业；2021年8月，完成公司的锆业务部分转给东方锆业，避免同业竞争问题。东方锆业公司的业绩在21年扭亏为盈后，23年又开始亏损，今年一季度继续亏损，净资产只有1.83元/股。可是，从年报来看，龙佰的分类产品中有锆系产品营收11个亿。公司已明确答复投资者：锆金属产品由公司全资子公司朝阳东锆生产和销售，其他锆制品均由控股子公司东方锆业生产和销售。
锆作为稀有金属，我国储量极少，基本依赖进口。据说东方锆业在澳洲拥有丰富的锆矿资源储量，并共有部分钛矿石和稀土资源。
新能源电池
2020年以后，公司开始跨界往钛行业外的新能源电池材料发展，目前来看，该块业绩并不理想，甚至拖累了公司的总体业绩。公司的初衷是想摆脱单一行业的周期性影响，同时也是想利用硫酸法制造钛白粉的低价值废副产品作为原料来生产磷酸铁锂网页链接，延长原有产业链，想法是很好的，奈何新能源材料行业近几年发展过猛网页链接，新能源市场产能过剩，行业整体处于亏损期网页链接 。公司2024年01月02表示已放缓关于磷酸铁、磷酸铁锂的后续投资；同时将密切关注新能源电池材料上下游市场情况，做好生产经营和战略部署。4月26日表示公司判断行业出清阶段将会耗费 2-3 年时间。
公司磷酸铁生产主要采用钠法，其原辅材料主要为硫酸亚铁、双氧水与氢氧化钠等。而公司硫酸法钛白粉生产过程中可副产硫酸亚铁，氯化法钛白粉生产过程中也可副产双氧水与氢氧化钠。整体来看，公司磷酸铁产业链配套齐全，上游原辅材料基本实现自给自足，有效地降低了生产成本。
磷酸铁锂电池，是一种使用磷酸铁锂（LiFePO4）作为正极材料，碳作为负极材料的锂离子电池。此板块后续需要专门研究。
钛白粉生产商生产磷酸铁锂的成本优势：以硫酸亚铁等钛白粉生产过程中的副产品为原料生产磷酸铁锂，可避免生产工序重复，可降低生产成本。同时，这种生产方式将为钛白粉企业处理大量副产品硫酸亚铁提供新途径，可有效利用资源，拓宽发展空间。概而言之即是利用硫酸法钛白粉工艺中产生的废酸生产合成金红石，作为氯化法钛白粉生产的原料；利用生产合成金红石过程中的副产品硫酸亚铁生产磷酸铁等产品。但缺乏磷矿资源则受到很大的制约；同样缺乏锂矿资源，磷酸铁锂的生产成本也难以控制。公司该板块业务2023年亏损除了技术方面的原因，缺乏磷矿、锂矿资源也是一个重要因素。
钒主要用于钢铁、钛合金、化工和储能等领域，“碳 达峰碳中和”背景下我国钢铁消费结构的转型升级正在加快， 下游对于钢材性能的更高要求将显著提升平均吨钢用钒量。钒电池具备安全性高、容量大、易扩容，长使用寿命，基本全回 、环保等特性，全生命周期成本低，天然适合做储能，尤其 是大规模长时储能。由于光伏、风电等将带动储能行业高速发展，钒电池有望进入爆发期，从而带动五氧化二钒需求的增长。
公司在攀枝花的钒钛磁铁矿是中国最大钒钛磁铁矿，截至2021年末，保有钒钛磁铁矿资源量13310.72 万吨，其中含钒金属氧化物资源量32.36万吨。公司拥有从废酸中萃取回收钒的技术及生产能力，氯化法钛白粉每年产生的废酸中含钒资源量3000吨，目前已建成 800 吨/年五氧化二钒生产线。同时，公司准备在四川攀枝花投资建设的钒钛铁精矿碱性球团湿法工艺年产3万吨V2O5创新示范工程分两期建成投产。公司钒电池电解液已掌握相关技术储备，短流程制备电解液技术已经实现突破，生产样品已获得下游客户认可， 3000立方/年钒电池电解液产线预计2024年6月底实现投产。
公司采用“湿法”提钒，一条工艺路线是从氯化法钛白粉每年产生的废酸废水中萃取提钒，另一条工艺路线是先将铁精矿加工成碱性球团，然后用硫酸浸取碱性球团，从浸取液中提钒，成本较低、收率较高。 公司提钒以后再将铁精矿外售，可以实现资源的充分利用。从废酸中提钒的生产成本较低，但从铁精矿中提钒可以实现大规模生产，更具规模优势。
国外对钛白粉的反倾销调查
2020年曽经买了龙蟒佰利，不过没做好，玩脱了。后来一直有关注，去年曽经准备再次上车，但是由于担心坤彩的盐酸法工艺颠覆钛白粉行业，犹豫之下错失良机。很巧的是，上周五正好开始看龙佰的年报，打算全面研究一下，为以后介入该股做好准备，突然发现龙佰在跌停板附近波动，立马吃进了一点，由于不明原因，因此只是试探性的建仓。有仓位才会认真研究，考虑问题才会全面一些。
盘中及盘后网上消息，主要是受欧盟反倾销影响。欧盟对中国钛白粉的反倾销税初稿显示了不同的关税率，具体如下： 1. 龙佰集团及其下属公司：加征39.7%关税。 2. 金星钛业（中核钛白）：加征14.4%关税。 3. 合作名单上的公司：加征35%关税。 4. 其他公司：加征39.7%关税。 这些税率是初步裁定的结果，最终的关税率可能会在终裁时有所调整。“本次关税政策超市场预期，市场预期约为10%～20%。”既然是初稿，那么就还未最终落定网页链接，估计在最终落定期间，股价会受消息影响大幅波动。
2023年，欧洲市场对中国钛白粉产品发起了反倾销调查，此举由欧洲二氧化钛特设联盟（ETDC）提出，意在保护其成员国的钛白粉生产商。欧盟委员会于2023年11月13日宣布启动调查，调查期覆盖2022年10月至2023年9月，损害评估则回溯至2020年。ETDC声称中国钛白粉以45%至65%的倾销幅度进入欧洲市场，导致当地生产商面临严重挑战，甚至停产，从而增加了欧盟对外部关键原材料的依赖。中国涂料工业协会钛白粉行业分会组织了20多家企业，包括龙佰集团、山东道恩钛业和江苏泛华化学科技有限公司等，共同应对欧盟的反倾销调查。这些企业正在准备无损害抗辩，积极准备材料参与抗辩。
2024年3月28日，印度商工部根据国内企业的申请，宣布对原产于或进口自中国的钛白粉启动反倾销调查，调查期定为2022年10月1日至2023年9月30日。中国涂料工业协会钛白粉行业分会已经组织了20多家钛白粉企业，完成了对印度反倾销行业无损害抗辩应诉的前期工作。
钛白粉近年市场价格概况
2019-2021年钛白粉价格呈上涨态势，从2019年底不到1.5万元/吨一直涨到2021年中超过2.2万元/吨才回落，年底价格还在2.1万附近，2021年度公司业绩因此猛增翻番。
2022年上半年硫磺、硫酸等原材料价格大幅上涨，下半年市场需求收缩，相比较原材料价格下跌，钛白粉、铁精矿跌价速度更快，导致2022年公司经营效益收窄；能源价格也在上涨，而能源采购价格占生产总成本30%以上（正常情况为20%以下）。2022年10月底，国内硫酸法钛白粉市场主流均价14778元/吨，比年内高点20500元/吨的高价，跌幅超过25%；11月中旬，国内企业纷纷开始上调钛白粉价格公告。2023年景气回升，2024年延续回升态势，一季度钛白粉均价1.61万元/吨，二季度仍在上涨，目前大约在1.68万元左右。欧美市场中，康诺斯、科慕等供应商计划在7月进行大幅的提价网页链接，但国内厂家近期有下调价格动作。
钛白粉市场价格2021年中见顶回落，直到2022年11月才反转，因此2023年公司业绩也才企稳，今年一季大幅恢复增长，营收同增4.52%，净利同增64.15%（见下表）。
2023年经营情况（年报）
公司基本面的几个看点
一、自2016年起，主要是通过外延式并购发展模式，低价收购进来后靠管理和成本控制加以整合，扩大同类业务规模加强市场竞争力。此方式带来的企业文化融合及管理问题和大量的商誉（61亿）及负债（63.5%）提升问题需要关注。
二、公司创始人及实控人许刚网页链接于2024年5月20日去世网页链接。虽然其女儿许冉（1990年生）去年换届时已被安排担任副董事长准备接班，但公司的控制权是否能顺利交接，以后的管理和发展是否顺利还有待观察。许家的股权比例只有26.25%，偏低，不具有绝对控制权。公司现为大股东加职业经理人架构。网页链接
三、公司的技术实力还是不够厚重，并不具备自己掌握从底层发明创造的技术。与国际上的大厂家相比，竞争力主要体现在规模大、成本低，而非质量高、品种丰富。不过公司从很多方面表现出一种大气，让人感觉比较厚道。年报信息披露很好很详细，一般投资者很容易通过年报清楚了解该公司以及所在行业和市场概况。
四、坤彩的盐酸法新技术是否真的可以工业化应用问题，需要长期关注。网页链接
五、反倾销带来的短期波动和中短期业绩影响有待关注。
股价走势
从上面的走势图看，21年2月19日见顶51.68元后高位下跌调整已近3年，股价在15~23元箱体内盘整已超过两年；目前静态PE=13.53，PB=1.84，股息率4.82%。按一季度业绩估算动态PE=11.4；对于化工股而言，估值合理偏低。
主营业务的市场景气度：钛白粉价格适中偏低、海绵钛价格高位、新能源材料价格在周期底部。
相关资料
红格矿区是中国最大的钒钛磁铁矿资源矿区， 总资源量约35亿吨，其中北矿区约16亿吨。龙佰公司矿权是北矿区的一部分，矿权资源量约4亿吨，在垂直投影面积下，公司拥有采矿权办理优先权，2022年5月公司表示年产原矿1500万吨，铁精矿380吨，钛精矿90万吨。网页链接
公司超微细粒级钛铁矿强化回收创新示范工程将钛资源综合利用率从36.58%提高至45%以上，项目整体技术已达到国际先进水平，产出的钛精矿全部自用。
问题 3：1 坤彩的20万吨钛白粉项目刚刚投产，目 前坤彩股价表现相当不错，我想了解下盐酸萃取法技术相比于贵司的氯化法技术在成本上孰优孰略呢，另外坤彩已经投产的20万吨高端钛白粉产能以及未来增发投资的60万吨产能会对龙佰的钛白行业龙头有何影响呢？2 另外对于龙佰的投资者，当前公司股价连续大跌，董事长是否有对应的如回购的应对措施呢，感谢！ 回复：您好。大型沸腾氯化法是经过60余年发展形成的主流钛白生产工艺，萃取法通常应用于稀贵金属的生产，成本较高，同时产生大量氯化固废，难以处理。公司将依托自身技术、投资、规模等独特优势，大力发展国际主流大型沸腾氯化法工艺，打造全产业链，形成全球领先的竞争力。公司目前氯化法生产成本接近硫酸法生产成本，作为国际钛白龙头企业， 公司持续关注各种钛白生产技术，及时改进生产工艺。针对股 价波动，影响因素较多，公司将密切关注公司股价走势情况， 最根本措施还是集中精力经营好上市公司，同时采取不限于回购、增持等方式在内的应对措施。谢谢。网页链接
根据目前掌握的信息看，氯化法制备钛白粉更有优势。 据了解，盐酸法钛白粉工艺在国外的发展有特定背景和条件，上世纪九十年代初期BHP为了开发美国明尼苏达州含钙镁岩型钛铁矿开始研究盐酸法钛白粉技术；当时美国天然气非常便宜有利于盐酸法钛白粉的发展，盐酸的再生与浓缩循环需要消耗大量的天然气与蒸汽，但中国天然气价格比较高。盐酸法钛白粉的水解工艺与硫酸法水解工艺一样都是间断工艺，氯化法钛白粉为连续氧化工艺，质量好且稳定。网页链接 网页链接
公司废副产品硫酸亚铁，富余产能烧碱、硫酸、蒸汽、氢气等除了用于生产磷酸铁，还主要用于生产铁系颜料、聚合硫酸铁、其他产品生产线或以出售、堆存等方式处理。
公司商誉的账面余额为61.12亿元，主要来源于2016年收购龙蟒钛业、2019年5月收购云南新立、2020年并表东方锆业等形成的。
参考资料
一、历年年报
2024Q1网页链接
2023网页链接
2022网页链接
2021网页链接
2020网页链接
2019网页链接
2018网页链接
2017网页链接
2016网页链接
2015网页链接
二、网站
问董秘网页链接
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