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投资要点
事件：公司发布2022年半年度业绩公告，2022H1实现营业收入9.2亿元，同比增长22.5%；实现归母净利润4.2亿元，同比增长24.5%。
营收稳步增长，盈利能力持续增强。2022H1公司营收9.2亿元（+22.5%），2019-2022H1公司营收同比增速均在20%以上，主要系公司机组稳定投产，带来的发电量持续增加，2018H1-2022H1公司发电量从5.1亿千瓦时增至16.1亿千瓦时，发电量CAGR达33.3%，发展迅速；2022H1公司归母净利润4.2亿元（+24.5%），主要系受益于公司营业收入稳步增加，公司盈利能力持续增强。
资产优质筑成护城河，争做风电行业领头羊。2021年公司风电营收15.0亿元，总营收占比97.7%，公司营收绝大部分来自于风电，而公司的风电主要位于福建省风力资源禀赋地区，部分装机分布在同样风能资源较为丰富的黑龙江省。2022H1公司福建陆风/福建海风/黑龙江三个风电场的平均利用小时数分别为1658/2040/1255h，均高于全国平均水平1154h。公司资产优质，逐步筑成公司护城河优势。此外公司也在加快推进项目开发进程，积极完善产业布局，并积极寻找项目开发及收购优质标的的机会，以进一步壮大公司主营业务，增强市场竞争力，争做风电行业领头羊。
承诺注入优质资产，大股东持续赋能。公司背靠投资集团，作为福建省级国有资本投资公司，利于公司在福建省内资源的获配。此外集团承诺以后会注入闽投海电（莆田平海湾海上风电场三期）、闽投电力、闽投抽水蓄能、宁德闽投（宁德霞浦海上风电场A、C区）、霞浦闽东（宁德霞浦海上风电场B区）等。其中莆田平海湾海上风电场三期已并网发电，闽投抽水蓄能今年下半年有望实现首台机组并网发电，资产注入未来可期，大股东的持续赋能给公司业绩带来强劲的增长动力。
盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年EPS分别为0.48元、0.57元、0.69元，22-24年归母净利润CAGR约26.1%。考虑到公司有望持续获得优质海风资源注入，我们给予公司2023年16倍PE，对应目标价9.12元，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：资产注入不及预期、弃风率上升、补贴滞后、电价波动。
1.
新能源获配优势明显，风电业务持续创收
公司控股股东为福建省级国有资本投资公司, 福建省内新能源获配优势明显。中闽能源于1998年注册成立，大股东国有独资企业福建省投资开发集团持股64.14%，为公司带来了明显的新能源地域获配优势。公司主营业务为新能源发电，包含风力/光伏/生物质发电，2021年国网福建电力有限公司贡献公司销售额超90%。公司为福建省首批海上风电竞配项目获得者，省内的海电一二期项目为公司2022H1业绩主要来源。根据《福建省2021年度省重点项目名单》的统计及福建省风电“十四五”和“十五五”规划，福建省新增风电装机势头旺盛。新能源获配优势将持续助力公司业绩增长。
风电项目稳定投产，发电量持续增加助推业绩飞跃。21年公司营收15.3亿元（+22.4%），其中风电/光伏/其他业务分别为15.0/0.2/0.1亿元，22H1营收9.2亿元（+22.5%）。2018-2021年风电业务为公司创收5.0/6.9/12.2/15.0亿元，占比分别为95.7%/95.0%/97.7%/97.7%，均超95%，为公司业绩主要来源。公司20年营业收入实现跨越式增长至12.5亿元，带动归母净利润增至4.9亿元，同比上涨152.0%。公司20年利润大幅增长，系中闽海电、福清风电及平潭新能源新风机投产，售电量增加所致。22H1公司归母净利润达4.2亿元（+24.5%），主要系公司并网装机量的稳步增加带动公司营收的稳步增加。
项目占据优质区位资源，为公司发电业务持续降本增效。福建省海风资源位居全国首位，受长海岸线及“狭管效应”的影响风速高，年均风速介于7.5m/s~9.7m/s 。公司风力发电经验丰富，选址优越，辖属项目位于福建风能资源最丰富的中部沿海区域及附近。凭借优质区位条件，公司2021年陆风/海风利用小时数分别高于福建平均水平194h/1388h，高于全国平均水平784h/1978h；2022H1公司陆风/海风分别超过全国平均水平504h/886h，仍远高于全国平均水平。随着公司海电项目的持续注入，包括闽投海电(平海湾海上风电三期)、宁德闽投(宁德霞浦海上风电A 区及C 区)、霞浦闽东(宁德霞浦海上风电B区)等，地理资源优势将为公司打开广阔的利润空间。
受新能源政策及获配优势影响，公司总装机及发电量不断增长。2021年公司总装机95.7万千瓦，其中风电/光伏/生物质热电总装机分别为90.7/2.0/3.0万千瓦，2022H1总装机仍为95.7万千瓦；2021年公司总发电量27.2亿千瓦时，其中风电/光伏/生物质热电总发电量分别为26.9/0.3/0亿千瓦时，2022H1总发电量16.1亿千瓦时（+23.9%）。2018-2022H1平均风电装机量及平均风电发电量占公司总量分别为95.7%和97.9%。20年受风电补贴退坡影响，公司成功完成风机抢装实现发电量增至23.0亿千瓦时，同比上涨98.3%。公司富锦生物质热电项目于21年末成功并网，将增厚公司业绩。
2021年公司风电毛利率为65.5%（1/4），ROE为15.2%（1/4），公司盈利能力较好。2021年中闽能源/三峡能源/节能风电/吉电股份四家公司的风力发电业务毛利率分别为65.5%/60.4%/55.3%/52.9%；2021年中闽能源/三峡能源/节能风电/吉电股份的风电ROE分别为15.2%/10.2%/7.5%/4.9%，2022上半年中闽能源/节能风电/吉电股份的风电ROE分别为8.0%/9.0%/6.9%。2020年受益于风电项目抢装完成并成功投产叠加风电利用小时数优势，公司风电业务推动公司盈利能力转入快车道并在2021年以65.5%的毛利率与15.2%的ROE持续高速增长，领先同行。
2.
盈利预测与估值
2.1盈利预测
公司主营新能源发电业务，我们结合公司过往运营数据和未来发展规划，对公司各业务板块的营业收入进行如下关键假设：
假设1：海风方面，公司有望获得母公司持续海风优质资产注入，假设未来三年海风装机规模分别为35/65/65万千瓦；
假设2：公司受益于福建省“十四五”、“十五五”规划持续获得海风补贴，我们假设公司未来三年海风上网电价分别为0.85/0.65/0.65元/kwh；
假设3：陆风方面，假设公司未来三年陆风装机规模分别为75/90/100万千瓦，公司陆风电价保持稳定，假设未来三年陆风上网价格保持在0.35元/kwh；
基于以上假设，我们预测公司2022-2024年分业务收入如下表：
2.2相对估值
公司现阶段主要营收来自风电业务，我们选取三家同行公司进行比较，2023年三家公司平均PE为18倍。预计公司22-24年EPS分别为0.48元、0.57元、0.69元，归母净利润为9.1/10.9/13.2亿元，22-24年CAGR为26.1%。考虑到优质资产持续注入，公司项目并网投产顺利，我们给予公司2023年16倍PE，对应目标价9.12元，首次覆盖给予“买入”评级。
3.
风险提示
资产注入不及预期风险、弃风率上升风险、补贴滞后风险、电价波动风险。
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本报告摘自2022年8月31日发布报告《中闽能源（600163）：海风资源禀赋优异，待注入资产有序推进》
西南证券地产&公用事业研究
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