美股过山车行情再现，上周五标普500指数惊现V型反转，在熊市点位附近走了一遭，最后惊险脱离熊口。
图：标普500指数上周走势
数据来源：Wind，数据区间：2022.05.16-2022.05.20（基日为2022.05.13）
目前标普500指数的估值在什么水平？持续调整下美股投资机会有多大？如何掘金美股ETF？这篇文章带你“一网打尽”。
美国经济复苏情况如何？销售数据改善提供强大动能
美股以长牛著名。最近一波牛市始于2009年，到现在已经有十余年的时间。这期间，标普500累计上涨385%，纳斯达克指数累计上涨374%，道琼斯工业指数累计上涨302%。最近一年标普500指数也实现了11.05%的收益率。（数据来源：Wind，数据区间：2009.01.01-2022.05.26）从长期来看，美股长牛主要靠盈利驱动，而宏观经济面则在一定程度上反映了美国企业发展的环境压力是大是小。
图：美股主要指数收益率（%）
2020年新冠疫情爆发，美国经济遭受打击。根据美国商务部数据，2020年美国GDP萎缩3.4%，是自2008年金融危机以来首次出现全年萎缩。从GDP的分项数据上来看，传统上作为美国经济增长主引擎的个人消费支出全年下滑3.8%。企业的投资和出口也遭到冲击，非居住用固定投资下降5.3%，出口减少13.6%。
但是疫情后期，美国经济复苏的速度给美股上行提供了比较强的基本面支撑。看几个最简单的数据：衡量制造业整体增长情况的PMI指数在2020年疫情期间跌到低点后迅速恢复，在去年3月达到10年以来的高点64.7。尽管之后又有所回调，但是整体还是保持在历史高位。衡量就业市场情况的新增非农就业量同样在经历2020年的低点后逐步恢复甚至超过疫情前水平。
作为美国经济增长引擎的消费同样在今年一季度也取得了不错的成绩。1月份，在价格上涨、供应短缺的背景下，零售销售环比还有4.36%的增长，核心零售销售环比上涨了3.97%。销售数据的向好给美国经济复苏提供了更大动能。
图：美国商业零售销售周同比（%）
龙头高业绩，带动指数强力上涨
从行业分布上来看，标普500指数涵盖的都是各行翘楚，龙头非常集中。首先，它覆盖行业范围很广，工业、运输、公用事业、金融业等11个领域都有分布，其中科技板块占比最高，健康、金融板块紧随其后。此外，从编制要求上看，有资格进入标普500指数的个股必须为行业龙头，并且个股标的将由统一的委员会选择并会定期更换，末尾公司会被替换掉。因此，标普500指数始终能够保证其成分股的市值水平。
图：标普500指数标的股行业分布
美股大小市值标的之间的标的比较明显，龙头股相对占优。从1970年以来，流通市值前20%的个股在绝大多数时间里表现更优，1980年以来龙头个股更是连续40年跑赢非龙头，大市值龙头涨幅更为显著。以2020年为例，市值大于5000亿的个股全年涨跌幅中位数为37.81%，而市值小于50亿的个股全年涨跌幅则收跌1.17%，龙头大幅跑赢非龙头。鉴于标普500的成分股均为龙头企业，所以相对于其他指数，龙头的优异表现将进一步利好标普500指数。
图：核心龙头股股价变化（美元）
图：核心龙头股净资产收益率（%）
从业绩预期来看，以MAAMG（Meta、谷歌、亚马逊、微软、苹果）为代表的龙头公司今年一季度业绩强劲增长，未来会进一步对标普500指数形成支撑。这五家企业一季度合计收入和合计净利润都实现了环比增长，从两年符合增速的纬度看，业绩非常稳健。后期，随着疫情得到控制、供应链好转，公司对今年接下来几个季度的增速预期也比较积极。
图：MAAMG对2022Q1季度以及2022年业绩展望
资料来源：各公司财报
美联储不会更“鹰”，市场已计入大部分加息预期
作为成熟市场的代表，美股是比较典型的流动性牛市，所以美联储政策带来的流动性变化对美股走势至关重要。从去年12月份以来，美联储货币政策正常化逐步推进，前期市场在消化政策预期期间出现了较大幅度的波动。以标普500指数为例，从去年12月份以来，其最大跌幅达到-13.57%。
但是随着政策预期逐步消化，加上美国经济恢复出现曙光，美联储加息的紧迫性边际趋缓，对美股的负面影响会逐步缩小。从通胀情况来看，美国1月产能利用率和工业产出超过疫情前水平，库存快速回补，供需虽仍处于紧平衡状态但已有边际改善迹象，供应链的修复将为通胀降温。根据纽约联储最新发布的未来通胀不确定性指数预测，未来一年、三年通胀不确定性都呈现下降趋势。通胀预期的下行将缓解美联储激进加息的紧迫性。最近美股行情也能反映这一点。
在经历了上周的大跌之后，近期美股指数出现连涨。5月25日，美联储发布5月会议纪要，划定了短期的加息路径。纪要首先指出在今年6月和7月的两次会议都加息50个基点有很大必要，但同时也说道：“鉴于正在变化的经济前景及前景的风险，限制性的（restrictive）政策立场可能变得适合”。这代表着美联储不会轻率地一条道走下去，他们承认情况可能出现变化。与此同时，目前利率市场对美联储加息的预期已经开始降温，而对加息后降息的预期开始升温。
图：利率市场对美联储政策预期
数据来源：Wind
从这些微小的变化都可以看出，市场目前已经计入了大部分加息预期了，未来政策对美股的负面影响非常有限。
V转之后的标普指数，如何布局？
在小标5月25日转载的文章美股真反弹还是昙花一现？机构众说纷纭中，各位可以看到机构对于美股接下来走势的不同态度，小标倾向于认为美股至少在下一次会议纪要发布之前已经没有利空消息了，因此之后大概率会走出向上行情。
美股市场的风险主要在于消费者的意愿和能力和企业利润率压力。消费方面，近期零售商美元树、达乐公布财报公布，均大幅超预期，财报结构也显示，富裕人群对高端商品的消费无惧价格上涨，依然强劲；而在经济前景不明确的情况下，普通人也并没有过分压制自己的消费欲望，而是转向价格更低的折扣零售商。在企业盈利方面，企业一季度财报大部分已经披露完毕，龙头公司业绩依旧亮眼。所以，小标认为可以谨慎乐观看待标普未来的前景。
另外，从估值方面来看，目前标普500PE（TTM）值为19.71，处于近10年30.9%的分位点，相比于纳斯达克（27.37）、道琼斯工业指数（20.57）的当前估值来说处于相对较低的位置，在美股三大指数和历史上都具有很高的配置性价比。
数据来源：Wind
从指数历史走势来看，标普500指数长期业绩大幅跑赢各国宽基指数，同时优于日经225、英国富时100、德国DAX等发达国家的宽基指数。标普500指数各项历史表现指标与其他几个主流国家相比均具有比较优势，自2010年以来截至2022年5月26日标普500指数涨幅达到241.95%，年化收益率高达11.14%，年化波动率仅为17.38%，最大回撤为-33.93%，年化夏普比率高达0.68。
最后，标普500指数覆盖多板块、大市值公司，利于资产分散配置，在当下震荡行情下尤其珍贵。由于标普500指数是根据纽交所上市股票的绝大多数普通股票的价格计算而得，所以能够灵活地随着新股认购、股票分红和分割等等引起价格变动的事件去及时调节。因此，指数数值较精确、具有很好的连续性，与道琼斯指数、纳斯达克指数相比具有更好的代表性。
另外，标普500与沪深300等A股指数相关性较低，有利于资产配置者分散风险。在全球范围内进行资产配置的投资者来说，美国作为世界最大的经济体，是绝对不可缺少的市场。而通过投资跟踪该指数的ETF可以实现良好的全球大类资产配置，其与国内其他权益资产及黄金等资产相关性较低，通过均衡配置各类相关性较低的资产可以使得组合有效减少对单一市场的依赖，缓冲风险。
各位觉得标普这次已经完全脱离“熊”口了吗？反弹能否持续？评论区留言有奖！
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