2、 配置建议
1月海外市场创下2020年初疫情爆发以来最大幅度回撤。标普500和纳斯达克指数最大回撤幅度分别达到10%和15%左右,为仅次于2018年底和2020年初的跌幅,与2015年首次加息后及2018年2月跌幅相仿。
当前资产价格中已经计入了相当一部分预期,因此波动最大阶段可能逐步过去,但市场担忧仍会反复导致完全平息仍需时间。
往前看,积极的一面是,估值相对合理且已经计入了紧缩的预期,同时疫情拐点已经出现并快速回落,由此对供需和就业的扰动有望逐步消退。不利的因素是,3月FOMC加息前(3月15~16日)一些混乱的预期(如是否一次加息50bp)无法完全被证伪,经济数据好转反而会先强化紧缩预期,同时利率的快速抬升也会增加资产波动等。
积极因素:估值回到疫情前、计入部分加息预期;疫情拐点已现,对需求和供给扰动将逐步消退。
估值回调后,紧缩预期已经部分得到消化。经过近期快速回调后,标普500指数12个月动态估值一度回到19.3倍,处于长期历史均值上方1倍标准差附近,与2020年疫情前水平(19.4倍)基本相当。考虑到10年美债利率基本回到疫情前水平(1.9%)而增长则高于当时(1月ISM制造业PMI为57.6% vs. 疫情前51.4%),这一水平基本算是合理。
整体看,美股企稳修复,市场估值经过回调后基本合理。实际上,市场对美股的担忧主要源自流动性逐渐撤出后估值虚高无法得到支撑,但从估值已经回到疫情前水平的状况看也并非如此。而且,相比疫情前,以标普500指数为例,2021年EPS较2019年增长27.7%,同期指数上涨42.3%,估值扩张11.4%;纳斯达克EPS增长46%,指数上涨58%,估值扩张8%。可见市场的上涨也都是以盈利贡献为主,并非市场担忧的估值虚高。
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数据来源:Bloomberg
来源:博时投资汇
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