来源：钟正生经济分析
核心摘要
本周海外市场关注度较高的宏观事件：1）拜登基建计划规模腰斩，投票推迟。本周拜登宣布了1.75万亿美元的缩水版社会支出基建计划，规模遭到腰斩。往后看，一旦拜登基建计划规模有所下调，说明关于债务上限的博弈也已经结束，12月3日前两院有较大概率通过提高债务上限的提案。2）欧央行公布利率决议，维持三大利率不变。本周欧洲央行公布货币政策会议决议，维持三大关键利率不变，同时也宣布维持紧急抗疫购债计划（PEPP）规模在1.85万亿欧元不变，资产购买计划（APP）的购债速度维持在每月200亿欧元不变。在此我们仍然认为，有“欧债危机”以及美联储“缩减恐慌”的教训在先，即使短时间内通胀高企，欧央行也不会过快收紧政策。3）加拿大央行宣布将结束量化宽松并维持利率不变，暗示可能早至明年4月加息。加拿大央行一如预期将关键隔夜利率维持在0.25%，并表示将结束债券购买计划，同时暗示最快可能于2022年4月加息。
海外经济跟踪：1）美国经济三季度增长不及预期，“类滞胀”格局加剧。美国2021年3季度实际GDP环比折年率仅为2.0%，其中耐用品消费及房地产相关投资是主要拖累项。美国9月零售销售总额环比上升0.74%，增速较8月小幅回落。美国9月PCE同比上升4.38%，核心PCE同比上升3.64%，增速均达到近30年以来新高。美国9月新屋销售季调折年数大幅反弹至80万套，较上月大幅上升近10万套，美国房地产市场在开工下滑的同时需求依然旺盛。2）欧洲通胀再创新高，增长略超预期。欧元区10月HICP同比上涨4.1%，创近13年以来新高；核心HICP同比上涨2.1%，超过金融危机期间高点，为2003年以来新高。欧元区第三季度GDP环比增长2.2%，高于市场预期的2.1%；同比增长3.7%，略超预期3.5%，较二季度增幅明显回落。3）海外疫情“双落差”格局或逐步形成。韩国本周宣布将于11月1日起逐步放松防疫措施，而俄罗斯却将实施更为严格的封锁措施，韩国与俄罗斯完全相反的防疫措施表明，全球范围内的“双落差”格局或许正在逐步形成。
全球资产表现：股市，发达市场领跑，消费、科技板块继续回暖。近一周发达市场股指多数上涨，纳指上涨2.7%领先全球，创业板指数紧随其后，但新兴市场表现不佳，主要股指均有下跌。债市，美债收益率曲线平坦化，短期限美债变动较小，10年期美债收益率收于1.55%，较上周下降11BP，其中通胀预期下降13BP，实际利率上升2BP。大宗商品，动力煤暴跌，农产品回暖。本周大宗商品除农产品外均有下跌，其中动力煤下跌14.2%，美国原油库存意外回升带动油价下行。外汇，美元指数收于94.14，整周上涨0.57%，再度突破94。本周美元指数的上行并未对其他货币产生普遍影响，非美货币走势仍然保持分化，澳元领涨，欧元、日元明显贬值。
风险提示：病毒扩散超预期;经济复苏放缓;美联储货币政策超预期。
美国经济：三季度增长不及预期，“类滞胀”格局加剧
美国2021年3季度实际GDP环比（折年率，下同）仅为2.0%，远逊于2季度6.7%的增长率，与市场预测的增长2.8%也有一定差距。与疫情前相比，这一增速也稍显疲软，2016-2019年美国GDP季度环比增速均值为2.41%。消费方面，耐用品消费明显走弱，环比下降26.1%，显示出美国耐用品消费在经历了一段时间的高涨后已被“透支”，非耐用品及服务消费虽然保持正增长，但增速明显减慢，可能与三季度财政补贴逐步退出、居民收入下降有关；投资方面，与房地产相关的投资是主要拖累项，但从销售数据上看美国房地产需求不弱，房地产投资下滑主因原材料不足、劳动力短缺所导致；进出口方面，出口环比由正转负，而进口仍然保持6.1%的增长率，表明供应链问题对美国国内生产的影响较大，在报告《美国对华关税调整：一个“痛定思痛”后的必然选择》中我们判断，美国供应链瓶颈或在未来1-2个季度内得到一定缓解，但彻底改善可能需要更长时间。政府支出方面，3季度美国政府支出环比小幅增长0.8%，美国政府支出目前仍受到债务上限及刺激法案的双重限制，四季度发力空间依然有限。
美国9月零售销售总额环比上升0.74%，增速较8月小幅回落，耐用品消费仍然较弱。分项来看，汽车相关消费9月环比小幅回升，但仍显疲弱；家具、家电、建材等其他耐用品消费表现也不尽如人意，也从侧面说明美国耐用品消费已开始走弱；与此同时，运动娱乐、日用品等分项环比明显上涨，成为来动9月美国消费的主要力量。
美国9月PCE同比上升4.38%，核心PCE同比上升3.64%，增速均达到近30年以来新高。根据美联储10月20日发布的“褐皮书”，劳动力短缺以及供应链的堵塞仍是推升通胀的主要驱动力，而物价上行的压力已开始对美国经济复苏产生一定的负面影响，消费者信心、企业生产活动、商品出口等方面都受到了压制，正如我们在《美国对华关税调整，一个“痛定思痛”后的必然选择》中所说的，美国经济边际走弱和通胀压力不断加剧，形成“类滞胀”局面，而现阶段“胀”已成为“滞”的催化剂。
美国9月新屋销售大幅反弹，季调折年数达到80万套，较上月大幅上升近10万套，达到今年3月以来最高点。尽管近期原材料及劳动力的短缺对美国房地产市场供给侧造成了一定影响，但需求仍然旺盛，符合我们前期对于美国房地产市场的判断。
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