$港股组合(ZH3329827)$ @hello2019world
20240125
S2
竞争力与商业模式：
公司作为方便面、软饮的龙头企业，渠道、产品、品牌均具备很强的竞争力。盈利指标ROE近些年提升至15%-20%，主要原因是公司通过派息降低权益提升权益乘数带来的；ROIC在6%-10%，净利率3%-6%左右。从盈利指标上看，公司盈利能力/稳定性均弱于伊利、双汇这类消费品公司，侧面反映出速食品、软饮行业竞争压力高于乳制品、肉制品行业，也体现出公司在产品、品牌力上不足，公司基于渠道建立的护城河弱于乳制品和肉制品龙头。
成长：方便面自2013年销量达到峰值后便不再增长；软饮行业仍能维持0%-5%的增速。但对于这两个行业中，产品结构升级是更重要的影响因素，而结构升级又需要公司的产品力和品牌力不断提升。近年来公司结构调整好于统一等同业，但明显弱于农夫山泉等软饮行业竞争对手。预计公司通过产品结构升级、市占率提升，营收/利润仍可维持5%-10%的增长，增速的稳定性与确定性有待观察。
估值：2021/2022年，经营现金流入分别为66.2亿、62.5亿（剔除经营资金变动的临时性影响，港元）；资本支出上，公司近年来资本开支增加至35亿左右的较高水平，公司当前自由现金流为30亿左右，当前估值14.3倍左右，考虑少数股东权益占有的现金流后，估值在15倍左右。动态来看，原材料下降带来的业绩修复+资本开支下降至20亿左右的正常水平，公司自由现金流将逐渐提升至45亿-50亿水平，当前估值在10倍左右。对比历史，以PE为衡量标准，当前公司估值水平与2018年低点相当。考虑到港股的波动性与公司业绩增长的确定性，10倍左右的估值合理偏低估。
预期收益：当前估值水平下，确定性能挣到的是每年5%-7%的分红（15%-20%ROE，3PB，在80%-100%分红率下的回报），有一定吸引力。向上弹性：公司利润恢复至2020-2021年水平同时资本开支下降，届时公司的自由现金流将大幅提升。
风险：受宏观环境与竞争影响，公司营收与利润增速不及预期，预计将调整至8-9倍市盈率水平。调整空间在10%-20%。
仓位：行业龙头，较好的商业模式和竞争力，但长期来看公司护城河和增长有一定不确定性。偏低的估值水平和确定性较高的分红给投资带来一定的容错性，可以作为基础仓位进行配置。