$消费组合(ZH3316888)$ @hello2019world
20240104
S2
竞争力与商业模式：公司作为家纺用品的龙头，渠道、产品、品牌均具备较强的竞争力。公司所在行业商业模式较好，盈利指标上为ROE/ROA/ROIC均接近，在15%-17%。公司销售毛利50%，净利率17%左右。公司维持经营无需大额资本开支，由于营收规模近年未增加，营运资金也相对稳定，因此经营性现金流、自由现金流常年高于净利润。
成长：家纺行业数于低增长但集中度低的行业。但过去10年行业CR5占比仍在5%左右。因此在集中度逻辑兑现前，公司的营收/利润增速整体处于较低水平。17年至今公司营收增速约10%。
估值：2021/2022年，经营现金流入分别为7.7亿、7.1亿；资本支出上，公司平均每年支出0.5亿以内。因此公司当前自由现金流为7亿左右，当前估值11倍左右。略高于公司在19年年估值最低点PE8.1倍。考虑到公司偏弱的成长性，10倍左右的估值中枢相对合理。
预期收益：当前估值水平下，确定性能挣到的是每年6%-8%的分红（15ROE，2PB，在80%-100%分红率下的回报）。有一定吸引力。
风险：若公司调整分红派息政策公司股价也将受到较大影响，预计将调整至8-9倍市盈率水平。调整空间在20%-30%。在未进行资本开支的前提下，公司的市场地位（当前经营现金流）是否可以维持。若公司在当前规模持续经营逻辑受到挑战，则估值将调整至8倍一下，潜在调整空间预计在30%以上。
仓位：行业龙头，较好的竞争力与商业模式，增长存在较大不确定性，但当前分红确定性与分红率处于较高水平，与当前估值相对匹配，可以作为基础仓位进行配置。